東音轉債申購價值分析
8 月 2 日，東音股份公開發行 2.81 億元可轉換公司債券，簡稱為「東音轉債」，債券代碼為「128043」。
社會公眾投資者可參加網上發行。網上發行申購簡稱為「東音發債」，申購代碼為「072793」。
原股東的優先認購，配售代碼為「082793」，配售簡稱為「東音配債」。
綜合來看，如果東音轉債上市時東音股份股價不變，東音轉債估值可能接近於永東轉債，預期定位在102元附近，即每中一簽盈利20元。
因此，建議謹慎申購。
基本情況
債券期限：本次發行的可轉債存續期限為發行之日起6年，即自2018年8月2日至2024年8月2日。
票面利率：：第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年2.00%、第六年2.50%。
債券到期贖回：在本次發行的可轉債期滿後五個交易日內，發行人將以本次發行的可轉債的票面面值的110%（含最後一期年度利息）的價格向投資者兌付全部未轉股的可轉債。
初始轉股價格：本次發行的可轉債的初始轉股價格為13.47元/股。
轉股價格向下修正條款：
在本次發行的可轉換公司債券存續期間，當公司股票在任意連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價低於當期轉股價格的80%時，公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案並提交公司股東大會表決。
信用評級：本次可轉債的信用級別評級為AA-，發行主體信用級別評級為AA-。
擔保事項：本次可轉換公司債券採用股票質押擔保的方式。
票面年收益率：稅前年化收益率為2.46%，稅後年化收益率為2.29%。
純債價值：根據對應評級企業債收益率，計算出純債價值為75.4元。
轉股股本稀釋率：10.44%。
正股基本面分析
公司簡介
浙江東音泵業股份有限公司初創於1993年，目前註冊資金二億元，專業從事井用潛水泵、小型潛水泵、陸上泵的研發、生產和銷售。作為高新技術企業，東音股份目前已躋身於世界泵業強者之林，產品共有40多個系列、2000多種型號，廣泛應用於農林灌溉、生活取水、工業用水、泵站提水、市政工程、建築供水、污/凈水處理等領域。東音憑藉卓越的品質、自有的出口權及優質的服務，產品遍銷亞洲、歐洲、非洲等60多個國家和地區。
近幾年業績
公司近幾年每股收益與凈資產收益率情況如下：
最新業績
4月 25日，東音股份發布《2018年第一季度報告》：
東音股份營業收入增長率和凈利潤增長率，分別比2017年回落26.80和33.66個百分點。
業績預告
2018 年 1-6 月經營業績的預計：
行業狀況
公司隸屬於通用設備製造業（ C34 ）。
根據中國通用機械工業協會泵分對員單位上報數的統計， 「十二五 十二五 」 期間泵協會員企業實現利潤總額如下圖所示，平均增長率為 期間泵協會員企業實現利潤總額如下圖所示，平均增長率為 10% 。
競爭地位
根據中國農業機械工協會排灌分統計，公司井用潛水泵銷售規模在國內井用潛水 泵生產企業中處於領先地位，公司連續多年是我最大的國內井用潛水 泵製造商和出口商。
毛利率
報告期內，公司主營業務毛利率與同行可比上市較 報告期內，公司主營業務毛利率與同行可比上市較如下：
報告期內，公司主營業務毛利率處於同行可比的中間位置與上 報告期內，公司主營業務毛利率處於同行可比的中間位置與上 報告期內，公司主營業務毛利率處於同行可比的中間位置與上 市公司主營業務毛利率均值接近 。公司與同行業可比上市公司毛利率差異主要系主營業務產品結構、生產工藝及信用政策等不同所致。
募資投向
本次公開發行可轉換公司債券募集資金總額不超過28,132.00萬元（含28,132.00萬元），扣除發行費用後，募集資金用於以下項目：
公司預計 ，項目正常運行可實現年營業收入 145,000.00 萬元，項目稅後內部 收益率達到 16.09% ，稅後財務凈現值（折率為 10% ）為 31,766.46 萬元，稅後 靜態投資回收期（含建設）為 6.99 年。
——以上來源於《東音股份公開發行可轉換公司債券募集說明書》。
在東音股份可轉債發行網上路演中，投資者詢問了關心的問題：
馬大飛問東音股份(002793): 一季度營收增長但凈利下滑的原因是什麼？
東音股份(002793) 回答 馬大飛 : 您好！公司總體經營穩健，營收有所增長，導致凈利下滑的主要原因是同比人民幣升值。謝謝！
180****5696問東音股份(002793): 方總好，IPO之前公司產能為85萬台，IPO項目投產後公司產能已達到185萬台/年，之後公司再次啟動年產200萬台的募投項目，如順利達產公司產能將達到385萬台，是兩年前的4.5倍。請問公司是如何擬定這麼大彈性的產能擴張規劃的？
東音股份(002793) 回答 180****5696: 您好，公司在手訂單充足，但現有產能較為飽和，生產設備已處於滿負荷運行狀態，難以滿足市場需求快速增長的需要。未來本次募投項目達產後，新增產能可以滿足公司客戶持續增長的需求，謝謝
屬你最牛問東音股份(002793): 公司的產品出口到哪些國家和地區呢？中美貿易摩擦有影響嗎？
東音股份(002793) 回答 屬你最牛 : 您好，公司產品已銷往全球60多個國家和地區，主要出口至非洲、西亞及南亞地區、歐洲等國際市場。中美貿易摩擦對公司的影響甚微。謝謝。
180****5696問東音股份(002793): 方總好，IPO之前公司產能為85萬台，IPO項目投產後公司產能已達到185萬台/年，之後公司再次啟動年產200萬台的募投項目，如順利達產公司產能將達到385萬台，是兩年前的4.5倍。請問公司是如何擬定這麼大彈性的產能擴張規劃的？
東音股份(002793) 回答 180****5696: 您好，公司在手訂單充足，但現有產能較為飽和，生產設備已處於滿負荷運行狀態，難以滿足市場需求快速增長的需要。未來本次募投項目達產後，新增產能可以滿足公司客戶持續增長的需求，謝謝
不死鳥1992問東音股份(002793): 股東質押是否會有爆倉風險？
東音股份(002793) 回答 不死鳥1992: 您好！公司大股東股份質押不存在爆倉風險。謝謝！
千千里問東音股份(002793): 請問大股東參與此次認購的可轉債是否會短期內拋出？
東音股份(002793) 回答 千千里 : 您好！公司控股股東將積极參加配售。對本次認購後持有的可轉債數量的變動情況，公司將根據規定及時履行信息披露義務。謝謝！
從回答可以看出，公司大股東可能不會全額參與認購。
預期收益
東音股份和東音轉債當前估值如下：
與東音轉債評級和轉股價值近似的可轉債溢價率列表如下：
影響東音轉債上市定位的不利因素有：
1. 轉債評級較低。
2. 當前轉股價值低於面值。
3. 正股估值略高。
有利因素有：
1. 轉債發行規模較小。
2. 轉債票面利率較高。
3. 人民幣貶值有利於正股業績。
綜合來看，如果東音轉債上市時東音股份股價不變，東音轉債估值可能接近於永東轉債，預期定位在102元附近，即每中一簽盈利20元。
因此，建議謹慎申購。
風險提示：在可轉債上市前，如果正股下跌幅度超過10%，可轉債上市有跌破面值的風險。
說明
建議用語說明：
1.建議放棄申購：轉債上市達到目標定位價的概率低於20%，投資者盡量放棄申購。
2.建議謹慎申購：轉債上市達到目標定位價的概率約40%，風險承受能力較低的投資者可以放棄申購，風險承受能力較高的投資者可以部分申購。
3.建議酌情申購：轉債上市達到目標定位價的概率約60%，風險承受能力較低的投資者可以部分申購，風險承受能力較高的投資者可以全額申購。
4.建議申購：轉債上市達到目標定位價的概率約80%，投資者可以全額申購。
（個人觀點，僅供參考）
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