光大原油：地緣政治存在升溫跡象，油價結構性分化
一、原油市場周度運行狀況
周內INE原油先跌後漲，後半周連續三天收紅，截至7月27日夜盤收盤，INE原油期貨SC活躍合約收盤價為504.7元/桶，重新站上500元/桶上方，且周內最高價上行至510元/桶附近，較7月20日當周收盤漲14.8元/桶，周度日均成交持倉比為7.56，周內日均成交量為22.7萬手（雙邊），周內日均持倉量3萬手，較上周均有所下滑。截至周五收盤，INE與WTI價差在5.67美元/桶，INE與Brent價差0.07美元/桶，內盤原油較兩個國際油種出現升水。
至7月27日收盤，Brent原油期貨收於74.29美金/桶，較上周末上漲1.67%；NYMEX期貨價格收於68.69美金/桶，較上周下跌2.51%；周均價分別為73.85和68.8美金/桶，漲跌幅分別為+1.85%和-0.23%。周度WTI與Brent價差在-5.6美元/桶，較上周價差-5.16美元/桶略有走擴，但價差呈現小幅波動的節奏。
從WTI與Brent月間價差來看，WTI9-10月、10-11月價差分別在1.06、0.4美元/桶，Brent9-10月、10-11月價差分別在-0.53、-0.11美元/桶.值得注意的是目前WTI月間價差結構仍是遠月貼水結構，但Brent價差結構已經轉向為遠月升水結構。意味著市場的預期正在發生逐步性的扭轉。
截至7月24日數據顯示，CFTC非商業凈多頭為610471張，周度持倉小幅減少20823張；商業多頭持倉為734311張，較上周減少20113張；商業空頭持倉為1385967張，周度持倉較少近4萬張。從整體持倉看，多空持倉均有所下降；商業凈空頭為65萬餘張，較上周減少近2萬張。從非商業與商業多空的持倉比來看，其中商業多頭/非商業多頭，比值較上周小幅上升至1.07，商業空頭/非商業空頭的比值較上周小幅下滑至17.8。我們認為目前市場處於寬幅震蕩的格局，價格呈現高波動性，所以各方持倉均有減倉跡象，但整體持倉仍處在較高水平，市場熱度仍會延續。
二、原油供需結構分析
（一）美國：區域價差收窄
1、產量高位趨穩，活躍鑽機數出現階段性拐點
7月20日美國原油產量為1100萬桶/天，較之前一周不變，較一年前增加159萬桶/天。
7月27日美國鑽機數1048台，與上周增加2台，年增加90台；加拿大鑽機數223台，周數量增加12台，年增加3台。其中美國採油鑽機861台，周增加3台，年增加95台。
2、美原油庫存周度轉降為升
庫存數據：美國原油庫存報告全面利多，7月20日當周EIA原油庫存 -614.7萬桶，預期 -300萬桶，前值 +583.6萬桶。當周EIA汽油庫存 -232.8萬桶，預期 -109.2萬桶，前值 -316.5萬桶。當周EIA精鍊油庫存 -10.1萬桶，預期 +55萬桶，前值 -37.1萬桶。當周EIA精鍊廠設備利用率 -0.5%，預期 +1%，前值 -2.4%。
從周度庫存數據來看，截至7月20日當周，API美原油庫存減少320萬桶，庫欣減少80.8萬桶，煉廠每日煉油量下降6萬桶，汽油庫存下降490萬桶，餾分油庫存下降130萬桶，美原油進口量下降24.9萬桶至830萬桶／日。API原油庫存錄得意外下滑，跌幅大於預期，使WTI/RBOB價格走高。汽油需求旺盛期，這將使煉油廠運營保持強勁直至勞動日後。周度API與EIA數據節奏保持一致，整體來說，周度API與EIA周度庫存降幅好於預期，煉廠開工率周度有所下滑，油品季節性需求向好，進而推動成品油庫存端的去化，短期需求對供應的轉化能力相對較強，從前期的細分項數據中，我們可以看到，在原油的成品油庫存端，汽柴油的庫存下降幅度弱於餾分油庫存的下降幅度。
美國原油及石油產品的總庫存量為11.9億桶，其中商業原油庫存(不含石油戰略儲備) 4.049億桶，原油庫存位於過去五年同期平均水平下端；美國汽油庫存總量2.335億桶，比前一周減少232.8萬桶, 汽油庫存比五年同期平均範圍高。
3、美現貨區域價差重新走擴
從全美三地原油現貨價格來看，截至周五庫欣、米德蘭以及休斯頓的現貨價格分別為69.61美元/桶（期貨價格為68.69美元/桶）、52.85美元/桶、72.36美元/桶，其中庫欣與米德蘭價差啊走擴至16.75美元，休斯頓與米德蘭價差走擴至19.5美元。主產地與海灣間價差再度走擴意味著，產地現貨壓力在階段性較為突出，後續運輸方面的瓶頸值得關注。
（二）此次矛盾在運輸端—關注紅海事件的發酵
從時間節點來看，第一重要的是8月8日，第一個90天緩衝期過後，美國包括其盟友歐盟能否就「伊朗原油進口量降至0」達成一致，如果伊朗能留在SWIFT系統（環球同業銀行結算系統）之內，伊朗對歐洲的原油出口量下滑影響將不如預期。如若歐盟與美國站在同一戰線，那麼伊朗出口量將會快速惡化，數據顯示，伊朗6月份出口至歐洲的量已下降50%。
第二重要的時間節點是11月8日，按照時間表，能源方面的制裁將重點執行，因而我們認為伊朗真正的危機會出現在四季度。雖然其對中國和印度的出口增量均翻倍，但尚難以彌補去美國以及歐盟地區的減量。這也可能是繼需求季節性旺季過後，市場會重點炒作的點。
綜合來看，目前供應端的博弈主要矛盾在兩端，一是沙特的增產，二是伊朗的減產。
我們首先推理一下沙特方面，分為兩個維度，第一是實際剩餘產能的利用情況，目前沙特的產量正在緩步增加，但量能上我們預計150萬桶/日的增量將是極限值。第二是是否會動用備用庫存出口。從數據來看，7月原油出口大致和6月相等； 船運跟蹤數據，沙特七月上半月裝船原油674萬桶/日，六月同期為726萬桶/日。沙特駐歐佩克代表稱，8月原油出口將下滑約10萬桶/日。 沙特增加的產量能否通過市場運輸順利出口成為現階段的關鍵問題。沙特預計下半年原油庫存大幅下滑。
上周三，沙烏地阿拉伯能源部長發布聲明稱，由於兩艘超大型油輪（VLCC）遭到葉門什葉派胡塞叛軍襲擊，因此暫停了紅海的石油運輸。
我們來細看這一海峽的重要性，曼德布海峽（Babel-Mandeb Strait）位於葉門、吉布地和厄利垂亞沿海，連接紅海與阿拉伯海，是全球最重要的海上石油和其他石油產品的航運通道之一。據悉，2016年經此水道運往歐美及亞洲的原油和精鍊油品為480萬桶/日。巴布-曼德布海峽最窄處僅18英里（約29公里）。叛軍襲擊可能迫使來自沙特、科威特、伊拉克和阿聯酋的石油繞行非洲南端的好望角，從而推升運輸時間和成本。這一海峽也被稱為中國的「南大門」。
往時間軸上回溯，這一事件並非獨立的，早在此前，伊朗總統魯哈尼在7月3日發出威脅，「如果美國及其盟友一意孤行窒息伊朗的原油出口活動，伊朗將採取反制措施，同樣干擾其海灣鄰國的石油外運」。紅海海灣游輪造襲是事件的開端，而遠沒有結束。
再來看上周發生的其中另一件大事：「歐美與美國的貿易緊張關係緩解」，美歐自貿協定或達成，全球貿易新格局正在發生一些變化。作為美國的盟友，歐盟已經在下調從伊朗的原油出口量，
印度以及日本的伊朗原油使用量也設置了截止日期。除了中國，其他較大的伊朗原油需求國都在一定程度上採取了不同的措施。因而我們認為，這次伊朗被制裁的程度完全可以媲美6年前，甚至程度尤甚。基於此，伊朗經濟將遭受的重創無法避免，在各個重要的運輸咽喉採取一些措施也在情理之中。
眾所周知，伊朗控制著波斯灣通向印度洋的霍爾木茲海峽水道，該航道是海灣石油海運輸出的唯一咽喉，一旦伊朗封鎖或破壞該航道，全球石油供給緊張將加倍加劇。
霍爾木茲海峽是全球最重要的交通要道，數據顯示，每天約有1700萬桶的原油油船通過該海峽，約佔全球海運原油量的30%。EIA估計通過該海峽的油輪有85%是運往亞洲，主要接收國家有日本、韓國、印度還有中國。從運輸航線來看，波斯灣沿岸石油運輸路線，三條均經過霍爾木茲海峽：
1、波斯灣——霍爾木茲海峽——阿拉伯海——印度洋——馬六甲海峽——太平洋——日本；
2、波斯灣——霍爾木茲海峽——阿拉伯海——印度洋——好望角——大西洋——歐洲或美國；
3、波斯灣——霍爾木茲海峽——阿拉伯海——紅海——蘇伊士運河——地中海——直布羅陀海峽——大西洋——歐洲或美國。
伊朗的反擊雖然說傷敵一千自損八百，但是他可能採取的報復形式中最為有力的一種，所以不能忽視，因為倘若伊朗石油出口下降150萬桶以上，經濟的將受到致命的打擊。因而未來運輸端面臨的地緣政治風險正在上升。
4、需求方面
根據IEA， 2018H1原油需求增長強勁部份原因是北半球天氣寒冷，預計下半年需求增長將會趨緩，對2018年全球石油需求增長預估為140萬桶/日，預計2019年需求增長亦為140萬桶/日。庫存顯示當前原油市場供需已經基本回歸平衡，最新數據顯示 OECD商業庫存4月份進一步與下降了310萬桶至新的三年低點28.09億桶，已經回歸至過去五年平均水平之下。EIA預計2018年美國石油增長為144萬桶/日，IEA預計2018年非OPEC國家的供應量將增加200萬桶/日。
三、宏觀與金融市場對油價的影響
美元指數寬幅震蕩，中美摩擦再度加碼，人民幣快速貶值，離岸人民幣一度急貶值6.80以上，短期對應國內外金融市場而言，匯率是非常重要的考量維度。預計短期美元寬幅震蕩為主。
2018年美國中期選舉的時間及意義。中期選舉每兩年一次，通常在當年11月的第一個星期二舉行。中期選舉的實質是民主黨和共和黨爭奪對國會的控制權。今年的11月6日國會中期選舉將改選眾議院所有435個席位以及參議院的34個席位。但在正式選舉前，各州將進行初選，主要集中在5、6、8三個月。從特朗普的近期的表態來看，一直對於油價過高進行抨擊，並在中期選舉中抑制油價，從而拉攏選票。
四、周度原油市場主要邏輯及應對策略
本周油價關鍵因素：
1、期價層面，國內原油價格運行偏強
截至7月27日夜盤收盤，INE原油期貨SC活躍合約收盤價為504.7元/桶，重新站上500元/桶上方，且周內最高價上行至510元/桶附近，截至周五收盤，INE與WTI價差在5.67美元/桶，INE與Brent價差0.07美元/桶，內盤原油較兩個國際油種出現升水。Brent原油期貨收於74.29美金/桶，較上周末上漲1.67%；NYMEX期貨價格收於68.69美金/桶，較上周下跌2.51%。周度WTI與Brent價差在-5.6美元/桶，較上周價差-5.16美元/桶略有走擴，但價差呈現小幅波動的節奏。
從WTI與Brent月間價差來看，WTI9-10月、10-11月價差分別在1.06、0.4美元/桶，Brent9-10月、10-11月價差分別在-0.53、-0.11美元/桶.值得注意的是目前WTI月間價差結構仍是遠月貼水結構，但Brent價差結構已經轉向為遠月升水結構。意味著市場的預期正在發生逐步性的扭轉。
2、從全美三地現貨價格維度
從全美三地原油現貨價格來看，截至26日庫欣、米德蘭以及休斯頓的現貨價格分別為69.61美元/桶（期貨價格為68.69美元/桶）、52.85美元/桶、72.36美元/桶，其中庫欣與米德蘭價差啊走擴至16.75美元，休斯頓與米德蘭價差走擴至19.5美元。主產地與海灣間價差再度走擴意味著，產地現貨壓力階段性較為突出，後續運輸方面的瓶頸值得關注。
3、地緣政治再升溫擾動海灣國家的出口，增加布倫特價格的彈性
沙特的增產與伊朗出口被制裁成為目前供應端最突出的兩個矛盾，所以目前供需面在三個維度之間切換，即稍微平衡、供應稍微過多、供應稍微不足。從油輪被襲事件背後的邏輯來看，接下來不管是紅海還是霍爾木茲海峽，對原油運輸端的擾動都將間歇性的發生作用，這給Brent油價帶來了較大的價格彈性，所以也導致了Brent遠月出現了Contango結構。
4、周度策略：
（1）國內油價做多策略、
（2）Brent與WTI價差走擴策略（選取遠月合約更佳），
（3）Brent月差擴大策略。
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