數字貨幣交易所的機會在哪裡？

First mover isn』t what』s important — it』s the last mover. Like Microsoft was the last operating system, and Google was the last search engine.

做第一個，不如做最後一個。就像微軟是最後一個操作系統，而谷歌是最後一款搜索引擎。

矽谷大牛 Peter Thiel 在斯坦福創業公開課上說的這句話，被科技圈創業者奉為圭臬，讓人們相信，巨頭總會被顛覆，來者繼往開來。

就像今天的數字貨幣交易所大戰。

從OK、火幣、幣安，再到 Fcoin 等平台快速崛起，讓我們覺得，莫非交易所還有機會？

在這篇文章里，Odaily星球日報嘗試回答這些問題。信息量略大，先拋出文章邏輯：

先簡單梳理行業交易所行業目前戰局。

交易所運營似乎不賺錢，為什麼有前仆後繼者？

存量市場的機會——大交易所的壁壘究竟是什麼？

增量市場的機會——交易所行業最大的問題在哪，下一波在哪？

交易所大戰的下一戰場是什麼？

戰局：頭部Fcoin崛起，尾部千所混戰

旁觀者以為格局已定，鯰魚卻在此時出現。

六月未央，Fcoin帶著交易即挖礦而來，僅用 15 天交易量就超過第二至第七名總和，暴漲至全球第一。雖然 Fcoin 並非是第一推出交易即挖礦，卻是第一個帶火這個概念的交易所。

然而，為了應對交易即挖礦，OK 和幣安不得不用迅速招架、反擊。OKEx 宣布啟動數字資產交易所開放共贏計劃，正式宣布介入交易即挖礦模式。幣安也於 6 月 21 日晚發公告宣布Binance數字資產交易所聯盟計劃，打造 1000 家「交易即挖礦」交易所。這些無不顯示了頭部交易所對這波「攻勢」的重視，也反映出行業的變幻莫測。

Foin 出現，頭部平台看到「危」，長尾平台看到「機」。

看似大片虧損，為何仍是兵家必爭之地？

新進場的交易所在增加，但並非全都採用「交易即挖礦」。

這給了行業新的獲客的賺錢方式，在這之前，媒體曾經報道的交易所上幣費+手續費+割韭菜的「暴利」，在新進者湧入+熊市漫漫的背景下，早已成為過去。

我們可以來算一筆賬，只靠開交易所賺錢，起碼要有多少交易量才能盈虧平衡？

據業內人士測算，基礎的撮合清算 + 錢包系統的開發，直接從基礎服務商購買的大約需要數百萬元。

新加坡區塊鏈技術服務商 ChainUP 創始人兼 CEO 鍾庚發告訴 Odaily星球日報，他們會為客戶提供幣幣交易系統、OTC 系統、期貨合約系統等。後續運營「至少至少」需要 10 人團隊，包括二次開發、運維、商務、客服等。

Odaily星球日報從交易所服務商 MasterDax了解到的也類似，不過運維團隊的人數就比較飄忽。MasterDax 創始人李成表示，系統交付之後客戶如果要好好運營一家交易所，一般需要 30-50 人，這也是大多數中小交易所的團隊情況；但老牌交易所云幣網在最艱難的時候，僅靠老貓和邱亮兩人支撐到了 ICO 崛起的輝煌。

後續運營如果僅靠手續費，鍾庚發和李成均表示一家交易所大概日交易量「5000萬」（人民幣）就能盈虧平衡，幾萬用戶就能支撐一家交易所。

在大部分中小交易所都依靠機器人或做市商提供流動性的今天，達到這個量的交易所是行業的少數，絕大多數交易所的生存現狀就像何一說得那樣。星球日報了解到，即便是某些大交易所，由於成為了黑客的攻擊的中心，交易所業務也是「入不敷賠」。

在「主營業務」利潤寡淡的情況下，如今湧現行業玩家眾多，主要有以下原因：

1、前期籌備需要一定時間，直至今日上線。交易所行業在初期確實有很多利潤空間和機會。有業內人士表示，「現在已經晚了，原來最好的機會是九四之後」。幣安正是在當時快速跟進，收穫了一波紅利；可惜對於九四之後才看到機會的創業者而言，選擇自行開發系統的，起碼需要幾個月，跟進得慢的只能是失之交臂，更別說在幣安崛起才看到機會的人。

2、交易所的門檻較低，技術服務商更進一步降低了門檻。區塊鏈行業中，最為成熟的是挖礦、錢包和交易所，前兩者有一定技術壁壘，做項目靠 PPT 融資的時代已逝，對於想進入區塊鏈行業的人而言，交易所屬於門檻低+來錢快，無疑是一個還不錯的選擇。

3、交易所幾乎是產業鏈的頂端，在行業中佔據極大話語權。交易所主營業務本身可以不賺錢，依靠其在行業中的位置可以找到其他的盈利模式，比如投資，或以交易所作為底層做遊戲等。「每個人都不想被割」，尤其對於項目方和資方而言。李成透露，資方是 MasterDax 的重要客戶類型之一，他們對虧損並不在意，「孵化了大量項目，有那麼多產業」，交易所已成為了必不可少的一個環節。一位幣圈老人揭示了行業的秘密：

交易所肯定是做到最大最爽。在傳統金融行業交易所要中立，但是幣圈講的是話語權，比如媒體、資本，交易所做大了之後有無數種盈利方式。

4、「交易即挖礦」給了交易所平台幣一定使用場景，讓發平台幣不僅是頭部交易所的專利，給交易所盈利帶來新場景。原來的交易所依靠上幣費、手續費、尾部盈餘等賺取收益，即便能與項目方一起共享收益，也只能從中分極小一杯羹，「交易即挖礦」相當交易所自己就是「項目方」，通過回購等手段做市值管理和賺取收益。正如鍾庚發所言，「交易即挖礦」靠平台幣升值賺錢，只要其所釋放的成本和散戶進來的速度能獲得平衡，就是良性的循環。所謂控制成本即控制幣價和幣的產量，讓其上漲適中，避免暴漲暴跌。

火幣創始人李林的看法有點類似，他認為交易即挖礦只是一種早期營銷模式，相當於把整個平台的未來收益分給早期的貢獻者，這種模式確實不具備持續性。他還表示，這種模式應用不好會成為用戶很大的危害，如果交易所未獲得良性成長，風險巨大。「你要有非常巨大的能力來把控風險，要非常強的能力，在短時間內取得快速的發展，抓住交易挖礦的有效期，讓自己成為一個真正的交易所。」

至於大交易所「自身」為什麼不跟進「交易即挖礦」，業內人士認為是「不能而非不為也」。由於「交易即挖礦」需要依靠幣價升值賺錢，BNB等平台幣本身的幣價已遠超其本身的價值，難以繼續拉升。

5、從業者認為格局未定，交易所行業還有機會。從存量市場中看，新玩法也許能爭取現有用戶。從增量市場上看，橫向交易所在全球範圍內的滲透率有待提高；縱向交易所的玩法在分化，衍生品、挖礦、主打不同主網的交易所層出不窮，探討新的盈利模式。具體這兩個市場的機會我們將在下面兩部分討論。

由於上述不同的盈利方式存在，其實某些小交易所只要有一定用戶，都可能找到出路。鍾庚發總結，交易所還處在行業早期，整個行業還有很大發展潛力。

數字貨幣交易所的護城河是什麼？

上面說了，兵家必爭，皆因有機會，我們先討論存量市場的機會。

爭奪存量市場就得與現有巨頭搶食，這引出了一個問題：現有大交易所的護城河是什麼？

首先，交易所的護城河是技術嗎？很多自建系統的團隊可能會這麼說，但現實是：不再是了。

確實，能夠承載日均交易量千萬級、億級、十億級或以上的後台交易系統，完全不是同一回事。鍾庚發表示不同交易量所用到的撮合技術也可能完全不同。雲幣前 CTO 也表示，其難度是非線性增長。因此，他表示，Fcoin 上線「交易即挖礦」之後，後台系統能承載如此驚人的交易量，說明其團隊在前期做了非常充分的準備。數家交易所在上線了「交易即挖礦」之後系統卡頓或崩潰。

李成認為，確實交易所從 0 到 1 是很難的，交易所分為交易層、應用層和撮合數據層，每一個服務需要有一個獨立的伺服器運營，IT技術投入特別大。這也是為什麼早期交易所能形成壁壘，但技術服務商的出現徹底降低交易所的技術門檻。

況且，大部分的中小交易所，根本沒有遇到因並發太多而崩掉的機會，目前對於大多數人來說，營銷和獲客還是目前最大的難題。

再說到交易深度，目前可能是大交易所的壁壘之一，但很快也將不會是。

那大交易所的壁壘究竟在哪裡？鍾庚發總結了三點：品牌、資金和人才、對行業的理解。

品牌實際上降低了獲取用戶和交易深度的成本；資金和人才允許大交易所可以嘗試「燒錢」嘗試各種玩法和生態布局，以鞏固自身地位，後續發展趨同，火幣和 OK 今天所做的布局，Fcoin 未來也會做；對行業理解說得是大交易所更清楚交易所行業的必經之坑，他們對意外情況的應對更為嫻熟。

BiUP 創始人 CEO 劉勇補充，類比傳統金融業，未來牌照可能也會成為交易所門檻之一。不過，幣信副總裁熊越認為，牌照只能存在於「法幣」交易市場，目前全世界範圍內擁有數字貨幣交易所資質的大交易所沒幾家，大多是幣幣交易；「幣幣交易所」是各國監管難以觸及的，從這個維度說，幣幣交易所並無牌照門檻。

上面的三點看起來和傳統大公司別無二致，幣圈同樣遵循商業邏輯。只是公司崛起與倒下的速度在加快。

因此，交易所的競爭是沒有盡頭。

「交易所沒有護城河，用戶也是沒有忠誠度的，就是體驗。」熊越沉浸行業已久，目睹過最早的大交易所Mt.Gox，繼而是BTCC、OK 和火幣，到今天的幣安和 Fcoin。「交易所做大了之後會建立起一套你看起來很大的壁壘，其實都是很脆弱的。」

換言之，下一個 Fcoin 隨時可能出現。

新機會在於新模式。像傳統互聯網一樣，顛覆你的可能是你看不起、想不到的玩家和模式。

Fcoin 就帶著「區塊鏈版拼多多」模式攪動著這個看似三足鼎立的格局。李成表示，技術和交易深度無法為你帶來用戶，未來也不會是交易所行業的門檻。「我們認為，未來交易所的差異點就在用戶體驗和玩法。」

新模式甚至可能意味著增量市場。就連當初的幣安，也是憑藉「幣幣交易」的模式一舉成功。

行業痛點與機會：如何獲取增量用戶？

增量市場，是行業目前最大的問題——交易所數量不斷增加，用戶規模不見增長。

反觀數字貨幣市場發展歷程，交易所行業緊隨數字貨幣市場周期，幣價漲時大批進場，行業百花齊放；低迷時韭菜退場，從業者艱難度日，2014 年底 2015 年初行業低迷時，交易所相繼倒下，雲幣網艱難支撐。

每次行業大火會帶來新的「標的」和新的「投資者」。比如區塊鏈 1.0 時期的各種分叉幣，2.0 時期的各種應用型項目，帶來信仰者，也帶來投機者；帶來古典投機圈的「傳銷者」，也帶來古典互聯網的「創業者」；當然免不了各種網紅和 KOL 的助力。

目前，行業最大的問題是，所有交易所，都只不過是在爭奪存量市場。更大的機會，應該在增量市場。

各個交易所之間的用戶可能都是同一批。曾經幣安憑藉抓住了 ICO 的增量用戶，而今天的 Fcoin 戰績驚人，搶的也是存量。何一也指出：「交易所現在其實不是同質化競爭的問題，而是整個行業熱度在降低。」今天，二級市場正熊，項目鮮有落地，行業監管未明朗。

行業用戶的增長正在放緩，此時就像李林說的：「市場低迷的時候，大家互相搶奪有限的用戶量。」相反應該更多會專註於如何開拓新的市場，而不是思考用什麼更好的模式從很小的市場中搶更多的行業用戶。

說到底，繼區塊鏈 1.0 和 2.0 之後，最大的增量市場應該是 3.0 ，但受底層技術所限該時代或在十年之後。在這之前，交易所更關注以下兩件事：

在以交易所聯盟等方式抵禦和攪局「交易即挖礦」的模式之外，大交易所更發力的是布局海外市場，這很可能是下一波紅利所在之地。無奈出海是個永遠的難題，中國企業由於數字貨幣二級市場發展較早，在技術和資金上領先，可在用戶體驗和運營卻難以勝過本土化團隊。自然，數字貨幣交易所出海最終的模式很可能跟「螞蟻金服」出海的模式類似：主要以資金和後端技術為主，很難以直接接觸用戶。在這件事情上，交易所技術服務商已經在跟「大交易所」競爭，對於當地交易所運營商來說，技術服務商無疑在角色更為中立。

另一波紅利可能來自於主流市場的政策/牌照。目前，大型的機構資本無法進入該市場原因有二：一是盤子不夠大；二是市場不合規。比特幣規模逐步加大，美國已開始頒布數字貨幣交易所資質。Coinbase 是現在唯一拿到牌照的交易所，據說傳統金融巨頭也有意申請，一旦成行，進來的資金規模不可同日而語。

雖然存量市場機會仍在，但從行業的發展來說，無疑更應該擴展增量市場。

交易所大戰的下一戰場什麼？

說完交易所存量與增量市場的機會，我基於如今觀察和新出現的項目，總結一下對未來的一些判斷：

交易所格局未定，用新模式突圍現有市場，等待增量機會。

Fcoin 是存量市場的鯰魚，幣安是增量市場的勵志故事。

行業競爭愈發激烈，新模式能搶奪現有市場，也能在新市場到來時抓住機會；Fcoin 引爆了交易即挖礦的新玩法後，有大量交易所正在嘗試新玩法，比如「鎖倉即挖礦」、「參與即挖礦」等。幣昇表示，鎖倉即挖礦是希望用戶在熊市中在交易所中鎖倉大幣種，還能獲得一定收益，牛市時則可能在此交易。

以垂直場景押注未來也是一種嘗試。主打衍生品的比如方圖和 JEX；主打海外市場的 BitAsset 和 MasterDax 2.0；甚至押注特定公鏈幣種，基於對 EOS 的看好，Chaince 就垂直於 EOS 生態。

去中心化交易所短期受公鏈性能所限難以崛起，但有其利基市場。據 coinmarketcap，iDEX 和 DDex 交易量位列前二，比特大陸孵化的 DEx.top 的勢頭也不錯。Odaily星球日報採訪了 DEx.top 聯合創始人，她坦言目前去中心化交易所的流動性確實難以比擬中心化交易所，但這個利基市場會長期存在，而且其可能代表著未來。

如果底層公鏈或跨鏈技術得到突破性發展，鏈上交易的速度瓶頸可能會得到解決。況且，去中心化和中心化並非截然對立，DEx.top 就以鏈下撮合，批量鏈上清算的模式提高了性能，側鏈也有可能是一種解決方案。公鏈擴容路漫漫，更為交易所的未來添上一些想像空間。

流動性被分割，共享深度/聚合符合用戶需求。

最近各種「跨所交易」的模式開始出現： BIUP 等聚合交易所幫用戶直接跨所交易；三大交易所的交易所聯盟計劃；技術服務商推出的交易所 SaaS 產品。

1、多個孤立的交易所分割了流動性，不利於用戶體驗也導致莊家很容易控盤和操盤。幣昇交易所創始人劉樂回憶：「今天這個局面在上個世紀的時候也出現過，那時中國第一次出現證券的概念，有一百多個交易所，是全世界最多的。」他認為真正能代表未來的交易所模式是雲交易所。

2、在大交易所推出的開放交易所計劃中，中小交易所就像是前者的二級分銷商，相反，他們面對「雲交易所」可能更有議價權；加上這些「雲交易所」 初期不收費用只要分成，門檻遠低於大交易所聯盟，而且不會保留任何用戶數據。所以對於中小交易也有吸引力。

大多數交易所希望自給自足，雲交易所難以取代大交易所，但有可能會佔有一席之地。從 Odaily星球日報採訪的情況來看，已有的交易所加入大交易所聯盟的可能性不太，畢竟已有自身系統，他們也不太想依附於大交易所。節點資本創始人杜均還直接表示，用三大交易所的 SaaS 系統就是把「命根」交在別人手裡。

不過，一旦大交易所的品牌或牌照優勢形成，並非能輕易撼動。前面也說了，大公司畢竟有一定商業優勢；未來不同地區依然會有當地的交易所龍頭。

流量、優質資產、監管三大驅動因素在變，交易所行業終局遠未到來。

只能說未來格局可能是：全球/各國有數家頭部交易所 + 細分市場頭部 +  大交易所聯盟與長尾 SaaS。

感謝  Chainup CEO  鍾庚發、 MasterDax 創始人李成、BIUP 創始人劉勇、Chaince 創始人吳子臻、expread.io CEO Leo Liu、幣昇創始團隊、YEX 交易所團隊、幣信副總裁熊越、DEx.top 團隊，以及在採訪過程中提供幫助但不願透露姓名的業內人士。

來源：星球日報，巴比特資訊經授權轉載。

作者：盧曉明

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