銳科激光深度研報：國產激光器龍頭髮力，進口替代正當其時

報告摘要

國內激光器龍頭企業，營業規模快速擴張

公司成立於2007年，是國內第一家專門從事光纖激光器及核心器件研發並實現規模化生產的企業，先後研製出我國第一台25W脈衝光纖激光器產品，第一台100W、1,000W、4,000W、6,000W和10,000W連續光纖激光器產品並形成批量化生產，技術研發實力在國內同行業中保持領先水平。2017年公司實現營業收入9.52億元，其中連續光纖激光器、脈衝光纖激光器分別為75.51%、 18.42%，近三年來，連續、脈衝產品年複合增長率分別為95.7%、15%。未來公司將以成為國際一流的激光研發生產企業為目標，不斷前行。

工業領域成為激光器最大應用市場，其中光纖激光器遠超激光器行業增長

激光器用途十分廣泛，目前主要應用於通訊、材料加工、研發與軍事運用、醫療美容等領域。根據Laser Markets Research/ Strategies Unlimited的數據，2017年，全球激光器行業應用領域中材料加工相關的激光器收入51.66億美元，佔全球激光器收入的42%，超越通訊領域成為第一大激光器應用領域。工業激光器中按照介質可以分為氣體、固體、液體，固體類的光纖激光器已經成為增速最快的領域，年複合增速達到24.78%，佔全球工業激光器整體市場的47%，接近24.3億美元，根據測算，國內光纖激光器市場2017達到70-80億元，佔全球市場的50%，國內市場近年年複合增長速度超過35%。預計未來整體光纖激光器行業將持續20%-30%增長速度。

公司多種競爭優勢，堅實保障未來發展

從短期來看，我們認為公司大功率產品突破在即，公司過去一步步從小功率（100W以下）提升至中大功率（100W-1.5KW為中功率，1.5KW以上為大功率），產品進步顯著，去年公司已經推出了6KW的產品，2KW-3KW產品已經穩定供貨，目前國內高功率（2KW以上）市場基本被IPG壟斷，IPG2017年中國區收入達到40-50億人民幣，預計銳科將會帶動高功率市場的國產化率顯著提升。從長期來說，公司在技術、供應鏈布局、股東方面有明顯優勢：在技術方面，公司以3名「千人計劃」專家為核心，組建以博士和碩士為主體的160多名人員的研發團隊，形成了特種光纖、光纖器件、半導體激光器等上游產業鏈垂直整合，實現了人才連、創新鏈、產業鏈的深度融合，並於2011年被國務院僑辦授予「重點華僑華人創業團隊」稱號，2014年入選國家重點領域創新團隊；在成本方面，公司實現核心零部件自製，降低成本，其中有源光纖成本下降在8%左右，泵浦源、無源光纖成本下降10%左右，電子元器件河電源方面則成本降低在25%左右，殼體成本下降5%左右，多種原材料成本的降低，使得公司的毛利穩定增加，具備較好的盈利性，公司近期收購睿芯光纖，有望在光纖領域取得更大的成本突破；同時，公司還背靠航天科工集團，航天科工集團是中央直接管理的國有特大型高科技企業，有多個導彈系統的產品，並且還直接參与了「神舟」系列飛船和「嫦娥」探月工程的研製、生產、測試、監控等。

盈利性預測與估值

公司已經是國內的激光器知名企業，同時有望在近年直面國際老牌激光企業的競爭，成為全球一流的激光器品牌。公司將保持超越行業的快速增長，且標的極具稀缺性，我們預計公司18-20年歸屬於母公司股東凈利潤分別為5億、7.2億、10.4億，當前股價對應估值微47、32、22倍，首次覆蓋，給予買入評級。

風險提示

市場競爭加劇；技術進步不及預期

一、公司簡況

(一) 技術積累深厚，近年迎來爆髮式增長

公司成立於2007年，是一家專業從事光纖激光器及其關鍵器件與材料的研發、生產和銷售的國家火炬計劃重點高新技術企業，擁有高功率光纖激光器國家重點領域創新團隊和光纖激光器技術國家地方聯合工程研究中心，是全球有影響力的具有從材料、器件到整機垂直集成能力的光纖激光器研發、生產和服務供應商。公司主營業務包括為激光製造裝備集成商提供各類光纖激光器產品和應用解決方案，並為客戶提供技術研發服務和定製化產品。

公司發展歷程：公司是國內第一家專門從事光纖激光器及核心器件研發並實現規模化生產的企業，先後研製出我國第一台25W脈衝光纖激光器產品，第一台100W、1,000W、4,000W、6,000W和10,000W連續光纖激光器產品並形成批量化生產，技術研發實力在國內同行業中保持領先水平。通過多年研發，公司已掌握光纖激光器及其核心元器件和材料的關鍵技術，實現了光纖激光器上游產業鏈的垂直整合。

根據最新的財務數據，銳科激光2017年營業收入、歸母凈利潤分別為9.52億元、2.77億元，同比增長82.02%、211.23%。從收入分業務來看，銳科激光目前的產品主要是連續光纖激光器、脈衝光纖激光器、准連續激光器、特種激光器及組件以及半導體激光器以及一些其他的服務，2017年這些業務的佔比分別為：75.51%，18.42%，1.65%，1.37%，0.39%，由此可見，銳科激光的收入主要依賴於連續光纖激光器和脈衝激光器，公司中高功率連續光纖激光器產品銷量的不斷提升，推動公司業績保持持續增長。

從毛利率、凈利率的角度，公司各項業務的毛利率和凈利率都逐年穩步增長。公司的銷售毛利率從2014年的18.08%增長到2017年的46.60%，銷售凈利率從2014年的5.80%增長到2017年的29.37%。2014年-2018年，公司連續光纖激光器毛利率分別為26.59%、36.24%、43.40%和51.12%，呈逐年上升趨勢。另外，公司通過持續研發，掌握關鍵技術和工藝，逐步實現了部分連續光纖激光器原材料的自製，通過部分原材料自製及原材料的大批量採購，原材料成本下降幅度大於產品降價幅度，使得光纖激光器產品的整體毛利率能逐步提高，從而使得公司的綜合業務毛利率和凈利率逐年升高。

公司目前的的業務還是比較集中在中國境內，境內收入佔比一直在90%以上。自2014年以來，公司境內銷售額從2.13億元增長到8.91億元，複合增長率為61.12%，境外收入佔比雖然有所增長，但業務規模仍然較小，主要出口區域在亞洲地區、少部分產品出口歐洲。

(一) 大股東為航天科工集團，管理層激勵到位

公司最早為華工激光、閆大鵬共同發起設立，2007年二者分別出資3000萬元，通過股權轉讓的方式，公司大股東變成航天三江集團，截至2018年6月，公司第一大股東航天三江集團持有公司43,518,089股股份，占公司股本總額的45.33%，為公司控股股東。航天三江集團隸屬於航天科工集團，由原中國航天科工集團第四研究院和原中國航天科工集團第九研究院整合重組而成。航天三江集團的法定代表人是郭勇，公司成立於1999年6月，註冊資本是500000萬元，主要承製中國重點航空高科技產品，包括特種車輛、網路安全系統、電動車控制器、石油儀器、船艇、線纜設備、電子設備等。

公司已經完成核心員工的激勵。核心管理層副董事長兼總工程師閆大鵬、董事兼副總經理李成、副總經理兼董秘盧昆忠（閆大鵬先生、李成先生、盧昆忠先生三名國家千人計劃）均已經持有公司10.63%、4.31%、4.31%股權。剩下的楊宏源等38名公司管理層也持有公司的2.36%股權。

公司唯一一家子公司為睿芯光纖公司，2017年3月，銳科激光以5256萬元收購睿芯光纖85%股權，實現同一控制下的企業合股權合併。睿芯科技2016年營業收入為1345萬元，利潤總額為-154.92萬元。睿芯光纖為航天三江集團控制下的企業，主要從事光纖研發和生產，自 2013 年設立以來，通過引進人才團隊和大量試驗設施備的投入，已成功自主研製多款特種光纖產品，經測試和檢驗，相關光纖產品已滿足激光器生產需求。發行人未來將逐步從睿芯光纖採購特種光纖，特種光纖是光纖激光器的關鍵原材料，通過此次收購，擴大關鍵原材料供貨渠道。

二、激光行業發展情況

（一）激光器行業的發展現狀：工業領域已經成為最大的應用領域

激光器行業的發展歷程：激光是通過人工方式，用光或放電等強能量激發特定的物質而產生的光，1960年，人類成功地製造出世界上第一台激光器，產生了激光。由於激光具有完全不同於普通光的性質，很快被廣泛應用於各個領域，並深刻地影響了科學、技術、經濟和社會的發展及變革。

激光正從廣度和深度兩方面日益拓展應用領域，逐步滲透到國民經濟的多個領域。在裝備製造領域，高功率激光設備在航空、航天、汽車、高鐵、船舶等高端裝備製造等領域的切割、焊接、測量、打標等環節發揮著越來越重要的作用。

據美國科學和技術政策辦公室2010年分析和統計，美國當年GDP的50%（約7.50萬億美元）與激光在相關領域的市場應用及不斷廣泛拓展相關，其中最主要的是激光在信息、製造業和生命科學技術領域中的貢獻，具體見下表：

按照增益介質的不同，激光器主要可以分為液體激光器、氣體激光器、半導體激光器和固體激光器等。光纖激光器屬於新一代固體激光器的一種，具有光電轉換效率高、結構簡單、光束質量好等特點，目前已成為激光技術發展主流方向和激光產業應用主力軍，代表性的激光器分類如下表：

特定增益介質輸出特定波長的激光，本質決定了激光輸出功率和應用領域。目前市場上的千瓦級工業激光器的主要性能參數對比如下表所示：

由上表可知，相對於其他激光器，光纖激光器具有輸出激光光束質量好、能量密度高、電光效率高、使用方便、可加工材料範圍廣、綜合運行成本低等技術性能和經濟性能等方面的優勢，因此廣泛應用於雕刻/打標、切割/鑽孔、熔覆/焊接、表面處理、快速成形等材料加工和光通信等領域，被譽為「第三代激光器」，具有廣闊的應用前景。

激光器行業的市場空間：歐美等發達國家最先開始使用激光器，並在較長時間內佔據較大的市場份額。隨著全球製造業向發展中國家轉移，亞太地區激光行業市場份額迅速增長。發展中國家在製造業升級過程中，逐步使用激光設備代替傳統設備，對激光器的需求旺盛，系目前全球激光行業市場最主要的驅動力之一。根據美國Strategies Unlimited的報告，2013-2017年，全球激光器行業收入規模持續增長，從2013年的89.70億美元增加至2017年的124.30億美元，年複合增長率為8.50%。隨著大功率激光器技術突破和增材製造技術的成熟，預計未來激光器行業將持續快速增長。2013-2017年，全球激光器行業收入如下圖所示：

激光器用途十分廣泛，目前主要應用於通訊、材料加工、研發與軍事運用、醫療美容等領域。根據Laser Markets Research/ Strategies Unlimited的數據，2017年，全球激光器行業應用領域中材料加工相關的激光器收入51.66億美元，佔全球激光器收入的42%，超越通訊領域成為第一大激光器應用領域；研發與軍事運用相關激光器收入9.22億美元，佔全球激光器收入的7%；醫療美容相關激光器收入9.20億美元，佔全球激光器的7%。具體情況如下：

工業激光器的市場規模和用途：近年來，全球工業激光器市場規模保持較快增長，根據Laser Markets Research/ Strategies Unlimited的數據，全球工業激光器收入從2013年的24.87億美元增加至2017年的43.14億美元，年複合增長率為14.76%。2015年以來，工業激光器市場規模增速逐步加快，最近三年的市場規模增長率分別為8.93%、19.36%和26.10%。2013-2017年，全球工業激光器市場規模如下圖所示：

在工業（材料加工）方面，工業激光器主要用於切割、打標、金屬精加工、金屬焊接等，其中，切割和打標為最重要的兩個應用領域。2017年，全球工業激光器在材料加工方面的應用中，切割應用佔35%，焊接應用佔16%，打標應用佔15%。具體情況詳見下圖：

中國激光器產業的發展狀況：1）中國為全球激光器大的消費市場 中國激光產業起步較晚，但隨著中國裝備製造業的迅猛發展，近年來，中國激光產業獲得了飛速的發展。2015年，中國取代歐洲，首次成為激光器最大的消費市場，市場規模增長至28億美元左右，約佔全球市場規模的29%；2）對激光器市場需求量大，面對日益增長的激光器市場需求，鍋內激光器生產企業紛紛加大研發和生產力度，但由於國產產能不足以及產品品質差異，國內企業從歐美進口激光器的數量不斷增加。例如：IPG公司為全球知名光纖激光器企業，其在中國市場銷售額和佔比均呈逐年增長態勢，得益於高功率光纖激光器銷售收入的快速增長，2017年IPG公司在中國的銷售額較2016年增長73.46%，占其當年銷售收入的比重從2016年的35.63%增長至2017年的44.10%。2013-2017年，IPG公司在中國市場銷售額數據如下：

為支持激光器行業發展，國務院、國家發改委、工信部、科技部等部門陸續頒布了一系列支持政策，具體如下：

（二）光纖激光器行業：增長最快的工業激光器品種

光纖激光器的發展歷史：所謂光纖激光器就是用光纖作激光介質的激光器，1964年世界上第一代玻璃激光器就是光纖激光器。自光纖激光器問世以來，高功率光纖激光器成為激光領域最為活躍的研究方向之一。隨著新型泵浦技術的採用和大功率半導體激光器製造技術和工藝的進一步發展成熟，光纖激光器得到了飛速發展。過去10年，光纖激光器在輸出功率、光束質量和亮度等方面取得了巨大進步。光纖激光器效率和可靠性更高，通過開發更多的新工藝和加工方法，將推動光纖激光器在高端工業製造領域的進一步突破。

光纖激光器種類較多，根據其激射機理、器件結構和輸出激光特性的不同可有多種不同的分類方式。根據目前光纖激光器技術的發展情況，其分類方式和相應的激光器類型主要有以下幾種：

1）按激光的工作模式分類

按激光的工作模式可主要分為脈衝光纖激光器和連續光纖激光器。

2）按輸出激光功率大小分類

按輸出激光功率大小可分為： ① 低功率光纖激光器：平均輸出功率小於100W的光纖激光器； ② 中功率光纖激光器：平均輸出功率在100W至1,000W的光纖激光器； ③ 高功率光纖激光器：平均輸出功率大於或等於1,000W的光纖激光器。

光纖激光器的市場空間：與其他激光器相比，光纖激光器擁有結構簡單、轉換效率高、光束質量好、維護成本低、散熱性能好等優點，光纖激光器已成為金屬切割、焊接和標記等傳統工業製造領域的主流光源，並廣泛應用於醫療美容、航空航天和軍事應用等領域。 全球光纖激光器收入從2013年的8.41億美元，增加至2017年的20.39億美元，年複合增長率為24.78%，保持快速增長態勢。根據Technavio的預測，全球光纖激光器的銷售額將由2018年的19.81億美元增加到2021年的28.85億美元，年複合增長率為13.35%。

根據Industrial Laser Solutions的研究報告，光纖激光器的用途可以為打標、微材料加工、宏觀材料加工三大類。其中，微材料加工包括了除打標以外，所有輸出功率小於1,000W的激光器應用；宏觀材料加工包括了所有輸出功率大於等於1,000W的激光器應用，主要為金屬切割和焊接。近年來，光纖激光器市場規模保持增長，其中，用於宏觀材料加工的激光器市場規模增長迅速，從2013年的5.12億美元增加至2017年的12.68億美元，年複合增長率為25.42%；用於打標的光纖激光器市場規模從2013年2.01億美元增長至2017年的3.26億美元，年複合增長率為12.85%；用於微材料加工的光纖激光器市場規模從2013年的1.27億美元增加至2017年的4.44億美元，年複合增長率為36.69%。2013-2017年，光纖激光器用途分類如下圖所示：

光纖激光器在工業激光器中的市場份額保持逐年上升，從2013年的33.82%增加至2017年的47.26%，成為市場份額最大的工業激光器。2013-2017年，光纖激光器市場份額如下圖：

根據Technavio的預測，應用於材料加工的光纖激光器的銷售額將由2018年的17.12億美元增長至2021年的24.89億美元，年複合增長率為13.29%。

光纖激光器市場競爭格局：光纖激光器的市場具有較高的進入壁壘，目前國外主要的光纖激光器企業有IPG公司、Coherent公司、Trumpf公司和nLight公司等，其中IPG公司為全球最大的光纖激光器生產企業。 國內光纖激光器企業起步較晚，2007年開始，以銳科激光為代表的國內企業逐步實現了從低功率到高功率的光線激光器的產業化。根據《2017 中國激光產業發展報告》，2016年國產低功率（小於等於100W）光纖激光器的市場佔有率超過85%，國產中功率（小於等於1.5KW）光纖激光器市場佔有率達到60%,國產高功率激光器（大於1.5KW）市場佔有率達到7%。由此可以看出，國內廠商主要銷售產品集中在價格和附加值較低的中低功率領域，高功率光纖激光器產品仍以國外公司產品為主。

目前，公司中低功率產品國內主要競爭對手為深圳市創鑫激光股份有限公司、深圳市捷普特光電股份有限公司等，國內其它光纖激光器生產企業規模較小。

（三）、半導體激光器行業：直接半導體激光器有望成為未來方向

半導體激光器的發展歷史：半導體激光器是20世紀60年代發展起來的一種激光器，以半導體材料作為工作物質。從20世紀70年代末開始，半導體激光器明顯向著兩個方向發展，一類是以傳遞信息為目的的信息型激光器，另一類是以直接使用輸出激光的光功率為目的的功率型激光器。半導體激光器工作原理是採用注入電流的激勵方式，將注入電流的電能通過半導體材料實現電光轉換，輸出激光。

半導體激光器可作為光纖激光器、固體激光器的泵浦源，也可用於製作直接半導體激光器，作為光源應用到材料加工、激光醫療、激光雷達等領域。直接半導體激光器由光纖耦合半導體激光器模塊、合束器件、激光傳能光纜、電源系統、控制系統及機械結構等構成，在電源系統和控制系統的驅動和監控下實現激光輸出。

半導體激光器的分類：半導體激光器種類較多，根據其晶元參數、封裝方式的不同，有多種分類方式。其中，光纖輸出的半導體激光器分類方式主要有以下幾種：

1）按使用方式分類

按照半導體激光器使用方式的不同，可以分為用於光纖激光器和固體激光器等種類激光器的泵浦源以及直接使用其輸出激光的直接半導體激光器。

2）按功率分類

按照輸出光功率的不同可分為100W以下的低功率半導體激光器、100W-1,000W的中功率半導體激光器、1,000W以上的高功率半導體激光器。

半導體激光器的市場空間：隨著半導體激光器技術的快速發展和突破, 半導體激光器產品質量、波長範圍和輸出功率正在迅速提高，產品種類日益豐富，應用到激光加工、3D列印、激光雷達、生命科學與健康和紅外照明與顯示等的許多方面。高功率半導體激光器具有體積小、重量輕、電光轉換效率高、性能穩定、可靠性高和壽命長等優點，已經顯露出其在激光器領域中的主導地位，成為光電行業中最有發展前途的領域之一。目前，全球半導體激光器市場規模較大，預計將由2014年的42.12億美元增加到2018年的56.16億美元，年複合增長率為7.46%。

三 、公司競爭優勢顯著，中高功率連續激光器進口替代可期

（一）公司產品不斷迭代，中高功率連續激光器成為增長引擎

公司主要產品為脈衝光纖激光器、連續光纖激光器兩大系列，均為自主研發，設計水平、產品質量與性能整體處於行業先進水平，產品線豐富齊全，包括10W至200W的脈衝光纖激光器和10W至10,000W的連續光纖激光器。光纖激光器廣泛用於激光製造如打標、切割、焊接、增材製造和激光醫療等多種工業、醫療和科研領域，具有廣闊的市場前景。2016年以來，公司研製生產的直接半導體激光器實現對外銷售。同時，公司準確把握行業動向，緊貼市場需求，保持強勁的研發力度，不斷研製成功並推出功能更新、質量更優和效率更高的新產品。報告期內，公司主要產品銷售數量和主營業務收入保持較快增長，具備良好的發展勢頭。

到目前為止，公司的重點產品具體情況如下：

1、 脈衝光纖激光器系列

脈衝光纖激光器實現脈衝輸出方式，主要採用鎖模技術、調Q技術和脈衝種子源放大技術。目前，公司脈衝光纖激光器平均數處功率為10W-200W。

調Q脈衝光纖激光器

調Q光纖激光器是在諧振腔內插入Q開關器件，通過周期性改變腔損耗，實現調Q脈衝激光輸出。公司研發的10W-200W調Q系列脈衝光纖激光器採用聲光調製器專利技術，廣泛應用於工業級打標及微加工領域。該系列脈衝光纖激光器具有高峰值功率、高單脈衝能量、光斑直徑大小可選等特點，廣泛應用於非金屬、具有高反特性的金、銀、銅、鋁及非高反材料不鏽鋼等材料的打標、精密加工、圖文標記、深雕刻，薄片精密切割，鑽孔等領域。在打標應用方面，相比CO2激光器成本更低廉，性能更穩定。

窄脈寬脈衝光纖激光器

窄脈寬脈衝光纖激光器採用調製的半導體激光器作為脈衝種子光源並通過光纖放大，實現高脈衝能量輸出。公司採用特有的超短脈衝控制技術開發的窄脈寬系列激光器，具有高平均功率（10W-100W）、高峰值功率（≤15kW）、2-350ns多種脈寬可選、10-1000kHz的可調重複頻率，脈衝建立時間短（＜100μs）、脈寬可在線修改等特點，廣泛應用於太陽能光伏、薄膜切割、薄板材料切割、焊接、材料表面清洗、精細打標、材料打深等工業領域。

2、 連續光纖激光器系列

連續光纖激光器是指輸出為連續形式激光的光纖激光器。公司生產的中高功率連續光纖激光器產品參數與國外知名公司產品相當，最大調製頻率參數甚至高於部分國外知名公司同類產品，在輸出光纜長度方面比國外知名公司更靈活，可根據用戶要求定製長度

（1） 中功率連續光纖激光器

公司研製生產的中功率連續光纖激光器主要涵蓋300W至750W，具有較高的電光轉換效率、穩定的光束質量和較強的抗高反能力，同時在厚板切割方面可達到穩定、精密的切割效果，該產品適用於切割、焊接、打孔、醫療器件加工等領域，切割的板材切縫窄且斷面光亮，相對於市場其他同類型激光器優勢明顯。常見應用領域包括汽車車身零件的切割，航空領域鋁、鈦合金材料的鉚釘孔切割，造船業和鋼鐵業的厚鋼板切割等。

（2） 高功率連續光纖激光器

公司研製生產的高功率連續光纖激光器系列涵蓋了1,000W至10,000W的產品，具有電光轉換效率高、光束質量好、能量密度高、調製頻率寬、可靠性強、壽命長、運行免維護等優點，廣泛應用於焊接、精密切割、融覆、表面處理、3D列印等領域，該產品易於與機器人集成為柔性製造裝備，滿足三維加工的需求。

3、 直接半導體激光器

直接半導體激光器是基於光纖耦合模塊功率合束的半導體激光器。公司有多年的光纖激光器研發、生產經驗，中高功率直接半導體激光器與光纖激光器具有大量的共用技術，公司已具有中高功率直接半導體激光器的研發、生產能力，可以根據市場需求生產直接半導體激光器。

公司研製生產的直接半導體激光器涵蓋80W至3,000W，具有比光纖激光器更高的電光轉換效率，輸出功率穩定性好、可靠性高。200W以下的直接半導體激光器可採用緊湊的內部溫控方式實現小型化、便攜化，適用於錫焊、塑料焊接、激光醫療等領域。200W以上的直接半導體激光器採用外部水冷方式，適用於金屬表面處理、3D列印、快速成型等領域。

從產品細分可以看出，近年來，帶動公司成長的主要是中高功率激光器，2015年，公司僅有500W750W1200W的產品，2016年，公司擁有了500W750W1000W1200W1500W2200W3300W,到2017年公司還推出了6000W的產品，可以看出公司產品在飛速的迭代升級，且經過一年的小批量之後，每一年都有新品開始放量。

（二）公司競爭優勢凸顯，行業龍頭地位穩固

1、人才優勢

公司以3名「千人計劃」專家為核心，組建以博士和碩士為主體的160多名人員的研發團隊，形成了特種光纖、光纖器件、半導體激光器等上游產業鏈垂直整合，實現了人才連、創新鏈、產業鏈的深度融合，並於2011年被國務院僑辦授予「重點華僑華人創業團隊」稱號，2014年入選國家重點領域創新團隊。

2、技術優勢

1）公司有多項科技成果專利專利以及國家重點科研項目

公司系國家火炬計劃重點高新技術企業、湖北省高新技術企業、武漢東湖開發區高新技術企業，建有國內唯一的光纖激光器技術國家地方聯合工程研究中心，以及光纖激光器湖北工程研究中心、湖北省高功率激光裝備工程技術研究中心、全國博士後科研工作站。經過多年的自主研發和創新，公司開發出一系列擁有自主知識產權的專利技術，目前擁有專利108項，其中境內發明專利24項，境內實用新型專利68項，境內外觀設計專利15項，境外專利1項，軟體著作權7項。

公司先後研製出我國第一台25W脈衝光纖激光器產品，第一台100W、1,000W、4,000W、6,000W和10,000W連續光纖激光器產品並形成批量化生產，技術研發實力在國內同行業中保持領先水平。截至目前，公司主要科技成果鑒定情況如下：

近年來，公司承擔和參與多項國家重大科研項目，公司未來將持續加大研發投入，不斷增強自身研發實力，進一步掌握光纖激光器核心技術，具體情況如下：

公司最近三年的研發投入增加，從2015年的0.16億元增長到2017年的0.51億元，增長超過三倍，由於營業收入的快速增長，導致研發費用占營業收入的比重有所下降，公司在資金寬裕後會加大研發投入，未來研發佔比肯定會大幅度提高，公司會繼續保持技術的領先優勢。

2）自製核心零部件，降低原材料成本

公司已掌握光纖激光器及其核心器件和材料的關鍵技術，並實現了光纖激光器上游產業鏈的垂直整合，例如：半導體泵浦源、特種光纖、光纖耦合器、激光功率合束器、聲光調製器、光纖隔離器、激光功率傳輸光纜組件等核心器件和材料的技術及規模化生產。通過實現光纖激光器上游產業鏈的垂直整合，公司光纖激光器研製能力得以大幅提高，並可自主研發更高功率和更好性能的產品；同時，通過自產核心器件和材料，公司生產成本將進一步下降，產品市場競爭力更強。收購了睿芯光纖（睿芯光纖為航天三江集團控制下的企業，主要從事光纖的研發和生產）後，將進一步增長核心零部件自製優勢。

3、背靠航天科工集團

股東航天科工集團強大的實力背景，從生產能力、研發能力、品牌能力等方面為公司奠定強大的實力基礎

生產能力來說，公司為航天科工集團下屬企業，以航天軍工的標準對產品質量嚴格要求，對經營管理和科技創新發揮了重要作用，產品研發、設計、生產均嚴格按照ISO9001質量保證體系。

中國航天科工集團公司（China Aerospace Science&Industry Corp,，簡稱中國航天科工），是中央直接管理的國有特大型高科技企業，前身為1956年10月成立的國防部第五研究院，先後經歷了第七機械工業部（1981年9月第八機械工業部併入）、航天工業部、航天航空工業部、中國航天工業總公司的歷史改革。1999年7月成立中國航天機電集團公司，2001年7月更名為中國航天科工集團公司。航天科工現由總部、5個研究院、2個科研生產基地、11個公司制、股份制企業構成。控股6家上市公司。擁有包括8名兩院院士／200餘名國家級科技英才在內的一大批知名專家和學者，且素質高、年紀輕的科技人員已成為企業創新人才隊伍的主體。擁有多個國家重點實驗室、技術創新中心、成果孵化中心以及專業門類配套齊全的科研生產體系。研究領域涉及多方面，包括航天防務、信息技術、裝備製造等多個領域。公司有多個導彈系統的產品，並且還直接參与了「神舟」系列飛船和「嫦娥」探月工程的研製、生產、測試、監控等。

（三）募投新產品產能，釋放成長潛力

公司於2018年6月25日在深圳證券交易所上市，本次IPO發行前總股本為9,600萬股，預計本次發行3,200萬股A股股份，占發行後總股本的比例為25%，發行後的總股本不超過12800萬股，每股發行面值1元，發行價格為38.11元，共籌資不超過12.2億元。根公司本次發行募集資金圍繞主營業務進行投資安排，扣除發行費後，全部用於：1、大功率光纖激光器開發及產業化項目（5.83億元）。2、中高功率半導體激光器產業化及研發與應用工程中心項目（5.36億元）。

1.大功率光纖激光器項目產業化情況

本項目具體內容包括：（1）大功率光纖激光器研發中心；（2）大功率光纖激光器應用工藝研究及技術服務中心；（3）大功率脈衝及超快光纖激光器生產線；（4）大功率連續光纖激光器生產線；（5）大功率光纖激光器用泵浦源生產線；（6）大功率光纖激光器用核心無源器件生產線；（7）信息化管理系統。本項目通過大功率光纖激光器的研發、應用工藝研究及技術服務平台建設，形成大功率光纖激光器系列產品的持續研究開發能力；通過大功率光纖激光器相關的4大生產線建設形成年產大功率脈衝及超快激光器3,930台、大功率連續光纖激光器5,190台的生產能力。

本項目實施以後，大功率脈衝及超快光纖激光器生產線、大功率連續光纖激光器生產線能達到一定的產能，具體如下表所示：

2、中高功率半導體激光器項目產業化及研發與應用工程中心項目的具體情況

本項目具體建設內容包括：（1）中高功率直接半導體激光器生產總裝線；（2）中高功率半導體激光器光纖耦合模塊生產線；（3）中高功率半導體激光器晶元封裝生產線；（4）中高功率半導體激光器傳能光纜生產線；（5）中高功率半導體激光器用合束器件生產線；（6）半導體激光器研發實驗室建設。

在中高功率直接半導體激光器生產總裝線項目中，預計將達到年產8,170台/套中高功率半導體激光器的生產能力，具體情況如下表：

總體來看，募投項目達產後，公司產能提升的幅度從數量上看，脈衝光纖激光器產能提升3930台，大功率連續光纖高激光器產能提升5,190台，相較於公司2017年當前脈衝光纖激光器產能11711台，連續光纖激光器產能5520台，分別提升33.56%、94%，同時新增中高功率直接半導體激光器8170台，產能彈性較大；

實際上從產能結構來看，公司的提升幅度更大，因為當前脈衝光纖激光器的功率偏低，公司擴產的都是中大功率以及飛秒、皮秒等高端超快激光器，產品附加值相較於低端的小功率脈衝光纖激光器高太多（飛秒、皮秒的價格是小功率的100倍左右）；而連續光纖激光器方面，公司當前的產能集中在1500w以下，擴產的產能以1500w以上的大功率激光器為主，產品附加值也更高。

四、 盈利預測及估值

(一) 盈利預測

分業務收入預測

關鍵假設：

1、公司脈衝小功率產品較為成熟，目前競爭激烈，預計此項業務保持平穩發展。

2、公司連續產品，行業處於快速發展期，且公司產品迭代升級，有巨大的進口替代空間（龍頭IPG在國內接近40-50億收入），我們認為公司此項業務將在2018-2020年保持快速增長，增速分別72%、42%、40%。

3、公司收購武漢睿芯特種光纖之後，光纖零部件國產化率有望提高。且高功率產品國內目前僅銳科具備技術實力，預計公司毛利率保持穩中有升。

(二) 估值與投資建議

預計2018年-2020年實現收入15.44、21.36、29億元，實現歸母凈利潤5億、7.2億、10.4億。不考慮潛在業務的情況下，我們認為公司產品、技術能力、品牌渠道能力、股東背景足以支撐未來3-5年的發展，行業關注度將不斷提高，公司有望成為全球激光器龍頭企業，覆蓋民用、軍用領域。首次覆蓋，給予「買入」評級。

五、風險提示

市場競爭加劇；技術進步不及預期；

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