中央政治局會議信號：短期宏觀政策更積極，中期不放棄去槓桿

還要不要去槓桿，怎麼去？中央政治局會議的召開終為此定調，也指明了下半年經濟政策的走向。

「穩」字是當頭

7月31日，中共中央政治局召開會議部署下半年經濟工作，會議要求，堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用；把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，做好「穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期」工作；加大基礎設施領域補短板的力度，把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來，堅定做好去槓桿工作，把握好力度和節奏；推進改革開放，落實擴大開放、大幅放寬市場准入。

7月23日，國務院常務會議提出，將發揮財政金融政策作用，支持擴大內需，促進實體經濟發展。同時，會議也強調，堅持不搞「大水漫灌」式強刺激，根據形勢變化相機預調微調、定向調控。同日，中國人民銀行通過中期借貸便利（MLF）向金融系統注入5020億元，規模創歷史最高水平。

兩次重量級的會議，一個重申去槓桿，一個強調不會再通過「大水漫灌」強刺激，釋放了什麼信號？今年以來發生了什麼？

二季度中國經濟同比增長6.7%，經濟增長出現放緩的跡象；尤其是社融規模和固定資產投資連續兩個季度同步下挫。市場一度出現對去槓桿政策的質疑，而這次政治局會議也最終定調——去槓桿依舊在，但是「穩」字是當頭。

此番政治局會議連用六個「穩」：穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期。次序決定了政策的優先等級，都是對當前經濟形勢基本判斷後做出的政策選擇。

進入2018年以來，內需與外需雙重承壓。

繼5月社會融資規模新增規模腰斬後，6月的社會融資規模持續低迷。社融增量為1.18萬億元，比上年同期少5902億元。而上半年社會融資規模增量累計為9.1萬億元，比上年同期減少2.03萬億元，存量增速相比去年同期大降3個百分點至9.8%。

增速出現下滑的還有固定資產投資和居民消費。

國家統計局數據顯示，1-6月份，全國固定資產投資(不含農戶)297316億元，同比增長6%，增速比1-5月份回落0.1個百分點。其中，基礎設施投資同比增長7.3%，增速比1-5月份回落2.1個百分點；1-6月份，社會消費品零售總額18萬億元，同比增長9.4%，較去年同期下滑1個百分點。

在「內外交困」的局面下，去槓桿和降風險對經濟的影響愈發明顯，金融與財政誰應該發力更多的問題突然成為焦點。

澎湃新聞最近在湖北調研，地方金融機構坦率地表示「貨幣政策已經儘力了」，如果再發力，將與「金融防風險」直接衝突。換句話說，如果擴大信貸規模，再次回到「大水漫灌」的舊模式中，這兩年防風險的工作將有可能前功盡棄。

短期政策要積極，中期不能放棄去槓桿，長期要控制房地產市場對經濟的侵蝕

最近，央行和財政部就金融與財政誰應該發力更多的問題爭執不下，其間矛盾千頭萬緒。

此次政治局會議也為財政政策和貨幣政策定調：堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用。

那麼，積極的財政政策是否還有空間？

穆迪報告認為，政府要基本實現2018年預算目標仍有提高支出的空間。今年上半年支出增長較低，增速自2010年以來首次低於收入增長。今年上半年財政赤字為年度預算目標赤字的27.3%，低於2017年同期的35%。國務院對研發費用減稅的計劃減少的稅收不足GDP的0.1%。上半年地方政府發行的專項債券也僅為3673億元，遠遠低於預算計劃中的1.35萬億元。

關於貨幣政策，此次會議的表述則是「要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕」；在去年經濟工作會議關於閘門的表述中，穩健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

貨幣政策總基調，穩健少了中性，政策轉向了穩健偏松方向；又加上了「把好貨幣供給總閘門」，這個說法也不同於去年年底中央經濟工作會議上「管住貨幣供給總閘門」 。而在國常會上表述則是，穩健的貨幣政策要鬆緊適度；保持適度的社會融資規模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制，落實好已出台的各項措施。

德國商業銀行高級經濟學家周浩向澎湃新聞表示，此次的政治局會議也是為之前的央行和財政部之爭定調，「國務院常務會議強調要將財政政策和貨幣政策要結合起來，而政治局會議給大家定調，什麼事大家都要一起干，去槓桿只是方式方法的問題，財政政策要積極，貨幣政策也釋放了寬鬆的信號；分成短、中、長期看，短期政策要積極，中期不能放棄去槓桿，長期要控制房地產市場對經濟的侵蝕。」

國際貨幣基金組織（IMF）在近日發布的第四條款磋商報告中指出，中國經濟正處在從「高速」增長向「高質量」增長轉變的「歷史關鍵時刻」，如何實現這一轉變將決定中國未來幾十年的發展道路。中國當局需要在現有改革議程基礎上，充分利用當前的增長勢頭，未雨綢繆，繼續控制信貸增長，加快再平衡工作。

雖然今年以來宏觀槓桿率企穩，但中國的槓桿率較高仍是基本事實。IMF表示，中國非金融部門債務增速仍高於名義GDP增速，且非金融部門債務與GDP的佔比今年已達到261%，與此同時，居民槓桿率也在大幅攀升，今年已達到51%。

堅定做好去槓桿，既不是「穩槓桿」，也不是「結構性去槓桿」，而是堅持「去槓桿」，宣示政策決心毫不動搖，只是要強調部門與政策間的協調，把握好各項政策的時機，方能實現「良好的去槓桿」。

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