巨額虧損依舊，特斯拉憑什麼大漲 9％？

題圖來自：bgr.com

「首先我要向你道歉，上次（電話會議）我有些不禮貌的行為……無論如何我沒有借口。」

三個月前，在特斯拉一季度財報電話會議中，馬斯克粗魯地打斷了分析師提問。三個月後，在 2018 年二季度財報電話會議中，馬斯克向分析師誠懇致歉。馬斯克為當時的行為解釋為，「壓力太大，每天工作十幾個小時。」現在，Model 3 交付以來最艱難的時間似乎已經過去了。

營收大幅增長，Model 3 功不可沒

40 億美元，今年第二季度，特斯拉再次創下了史上最高的單季營收。更重要的是，相比之前連續五個季度不足 10% 的環比增長率，這次特斯拉實現了高達 17.6% 的環比營收增幅。這 6 億美元的收入增長几乎全部來自汽車業務，而 Model S/X 的銷量始終穩定在 2.2 萬輛左右。也就是說，特斯拉二季度的增長，基本全部依靠著新車型 Model 3 的產銷量提升。

如果對比去年同期的 27.9 億美元，二季度營收同比增幅達到了 43.3%。

（圖自：華爾街見聞）

與營收增長相對的，是依舊驚人的虧損數字：凈虧損達到了 7.43 億美元。如果看基本每股收益（EPS），特斯拉在本季度以每股虧損 4.22 美元，創下了單季歷史紀錄。但好的一面是，相比上季度的 7.85 億，二季度的虧損數額不升反降，特斯拉虧損窟窿的擴大趨勢得到了遏制。

（圖自：華爾街見聞）

汽車業務依然是絕對主要的營收來源，佔全部營收比重已達 83.9%，上一季度和去年同期分別為 80.2% 和 81.9%。相比汽車業務，另外兩大業務儲能和服務保持了基本穩定的業績表現。

Model S 和 Model X 在二季度賣出了 2.23 萬輛，無論是對比去年同期、還是上一季度都基本相當，當然所有人都清楚這兩款車並非關注重點。真正的焦點是一年前開始交付的 Model 3，在本季度共交付了 1.84 萬輛，遠遠超過了一季度的 0.82 萬輛。

「燒錢」病依然沒好，但 Model 3 這葯有效

特斯拉依然在燒錢，但形勢好轉的跡象已經出現。二季度末，特斯拉持有現金與現金等價物 22.36 億美元，相比上季度末 26.66 億美元減少了 4.29 億。要知道在一季度，特斯拉「燒」掉了多達 7 億美元。衡量短期償債能力的流動比率，繼 2017 年下半年大幅跌破 1.0 後首次趨穩，而這是在第一燒錢項目 Model 3 產能上升的勢頭下實現的。

這證明了特斯拉上半年巨額投入所能產生的「療效」。畢竟，產能問題或早或晚終將得到緩解，與其說外界擔心的是 Model 3 造不出來，不如說擔心的是 Model 3 產能增長所能增加的收入，無法及時克制住虧損窟窿的擴大速度。

Model 3 的產能增長直接提升了營收，而虧損幅度卻並未同步增加。汽車業務的毛利率在悄悄回升，按照 GAAP（美國通用會計準則）計算，二季度汽車業務毛利率由上季度的 19.7% 增長到 20.6%（去年同期為 27.9%，但當時 Model 3 還未全面投產）。這表明隨著 Model 3 的逐步增產，這款車是能夠幫助特斯拉掙到錢的。

另外，特斯拉二季度的產、銷量之間出現了巨大差值，總產量達 5.33 萬輛，而交車總量為 4.07 萬輛。如此巨大的差距並不尋常，鑒於 Model S/X 的銷售趨於穩定，原因很可能是特斯拉為了延遲聯邦稅收抵免的減退進度，而故意延緩了 Model 3 在美國市場的交付。在財報中特斯拉也提及，他們成功將在美銷售的第 20 萬輛車推遲到了 7 月（即下半年）交付，這意味著特斯拉美國車主可享受的稅收抵免政策，被成功地延長了半年，至 2020 年底才會被完全取消（詳情可參見文章《特斯拉交付再度延遲，但這次是故意為之的「小心機」》）。

（6 月底加州停放的大量 Model 3，被認為是在美推遲交付的車輛）

這也意味著，Model 3 的二季度實際產量，很大可能是要高於 1.84 萬輛銷量的。而由於今年下半年，會是特斯拉車主能拿到全額稅收抵免的最後一個半年，年末 Model 3 的產能衝刺是可以預期的，再加上上半年儘可能拖延而積累、未交付的 Model 3 會集中在 7 月交付。這些都將大幅增加接下來 Model 3 的銷量，特斯拉接下來兩個季度的營收也將受益。

在昨日財報公布、馬斯克對分析師致歉示好後，特斯拉昨日盤後大漲 9.36%，達到近一個月以來高點。

6 月的最後一周，特斯拉宣布兌現了此前「上半年 Model 3 周產 5000 輛」的承諾。雖然外界普遍認為，特斯拉搭建「帳篷生產線的行為有趕工之嫌，5000 輛也未必是穩定的周產能數字，但 Model 3 的產能問題逐漸得到解決是不爭的事實。特斯拉在財報中表示，預計到 8 月底實現 Model 3 周產 6000 輛，到年底為周產 10000 輛做好準備。

Model 3 碾壓全場，但優勢沒那麼誇張

在此次財報中，特斯拉繼續炫耀 Model 3 在美國市場對同級車碾壓式的戰績：7 月，Model 3 在美國中型豪華車市場的份額，已經相當於寶馬 3 系、奧迪 A4、賓士 C 級和雷克薩斯 IS 的總和。

反映在單月銷量上，另一張圖表更為直觀也更為驚悚。Model 3 在美國市場上已經不能僅僅用「最暢銷」來形容，7 月它的單月銷量達到了恐怖的約 16000 輛，是後面賓士、奧迪、寶馬的三倍左右。

但如此對比忽略了一個問題：Model 3 的銷售過程和傳統品牌完全不同（甚至和自家 Model S/X 也完全不同），它擁有著多達 40 萬輛級的「過飽和」訂單。傳統品牌車型（甚至包括 Model S/X）的銷量從時間上看是均衡的，每賣出一輛車它們需要真正獲得一位客戶，而 Model 3 已經獲得了大量訂單，幾乎是「造出來一輛賣出去一輛。」

或者說，現在的驚人銷量，和數年前迅速獲得四五十萬輛訂單其實是同一回事，沒必要拿出來重新誇一遍。並不是特斯拉在近幾個月賣到碾壓全場，而是這些 Model 3 早在幾年前就已經賣出去了。

假設特斯拉瞬間「變出了」 10 萬輛 Model 3，相比 40 萬輛訂單依然遠遠不足，於是這基本等同於它當月即賣出了 10 萬輛 Model 3——但這不能說明 Model 3 的競爭力和市場表現達到了賓士 C 級的十幾倍。由於銷售模式的不同，它們並不在同一條跑道上，以單月銷量做對比缺少說服力。

當然，並非否認 Model 3 的實力強過對手，只是說單月銷量反映出的差距有所誇大。尤其是考慮到特斯拉目前僅交付 4.9 萬美元的長續航版 Model 3（已相當於寶馬頂配 3 系 340i 的售價），可以認為 Model 3 的市場競爭力確實強過了所有同級對手。

盈利希望增加，但回血任重道遠

馬斯克在財報電話會議中，繼續堅持公司在三季度實現可持續盈利的目標。特斯拉計劃在三季度生產 50000-55000 輛 Model 3（相當於周產約 4230 輛），這個數字還算保守，而 Model S/X 可能因中國對美加征關稅而受到些許影響（此前 S/X 在華銷量佔比近 20%）。

但 Model 3 兇猛的銷售勢頭能持續多久是個問題。眾所周知，特斯拉擁有約 40 萬輛 Model 3 預訂訂單，目前僅交付 4.9 萬美元長續航版及以上車型，現下訂單的交付時間僅需 2-4 個月。按照 5000 輛周產、2 萬輛月產量計算，現在下單僅需排隊 4-8 萬輛。

在一定程度上可以認為，特斯拉手中的約 40 萬訂單中，售價 3.5 萬美元的標準續航版有可能佔到多數；如果沒有大量新增的高配車型訂單，當前儲備的高配版訂單會在 4 個月後不久交付完畢。屆時，特斯拉要想維持每周 5000-10000 輛 Model 3 產量迅速售出，就有必要開始生產 3.5 萬美元的標準版 Model 3。而生產更便宜的標準版，可能會迎來更大規模的銷量爆發，但也有可能會降低 Model 3 系列整體的毛利水平。

Model 3 在二季度的毛利率約為 3%，特斯拉計劃在第三季度將其提高到 15%。而在之前的一季度，Model 3 的毛利水平尚為負值。

另外，特斯拉已經確定在中國上海臨港地區建廠，在歐洲建廠的事兒也已經被擺上了談判桌，可能的選址包括德國和荷蘭。雖然中國工廠應該會獲得政府支持和當地融資，但對於財務依舊緊張（只是趨近速率不再快速增加）的特斯拉來說，依然是個不小的壓力，更不要說還有歐洲工廠，它們都需要特斯拉在下半年繼續依靠 Model 3 回血支持。

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