金融時報：結構性去槓桿意味著有重點、有次序而非一刀切

日前召開的中央政治局會議再次明確，「把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來」，這將成為下一階段金融政策的「出發點」，金融系統要牢牢地把握住這一點。

如何把金融業可持續發展兩大基本要求更好結合起來，本次會議也提出了兩個關鍵方向。

一方面，以防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來為出發點，要求堅定做好去槓桿工作，把握好力度和節奏，協調好各項政策出台時機。

這一表態在當前階段十分關鍵。首先，市場關於去槓桿問題爭鳴漸起。儘管此前對高槓桿等問題的普遍擔憂仍然存在，但已有部分市場人士認為，各監管部門「從嚴」監管疊加，或觸發系統性金融風險，因此決策層的態度是引導預期和政策定調的關鍵；其次，去槓桿工作也的確面臨著新的形勢——之所以此時強調「堅定做好去槓桿工作，把握好力度和節奏，協調好各項政策出台時機」，是因為前期的金融強監管取得了階段性成績。

作為五大任務之一，去槓桿被視為防範系統性金融風險的重要一環，是過去一段時間金融監管的主要政策目標之一。經過一段時間的強監管，此前不少亂象已經得到整治。8月3日召開的國務院金融穩定發展委員會（以下簡稱「金融委」）第二次會議認為，目前宏觀槓桿率趨於穩定，市場預期明顯變化，金融機構合規意識增強，野蠻擴張、非法集資等金融亂象初步遏制，金融風險由發散狀態向收斂狀態轉變。

當然，這也並不意味著可以高枕無憂。金融委第二次會議在強調了積極變化的同時，也發出了警示：當前中國經濟尚處於新舊動能轉換時期，長期積累的金融風險進入易發多發期，外部不確定因素有所增多，需要積極穩妥、更加精準地予以應對。這種複雜性對各項政策的力度、節奏和時機提出了新的考驗。

毫無疑問，槓桿仍要去，卻並非靠蠻幹。金融政策的動態調整與金融市場形勢的變化息息相關。基於上述分析不難看到，既要防範高槓桿等因素可能引發的風險，又要防範「預防、處置風險過程中的風險」，找到二者之間微妙的平衡點，應是決策層關注的重點。

實際上，近期的兩次金融委會議已經明確，下一階段主要是結構性去槓桿。而結構性，即意味著有重點、有次序，意味著未來政策不可能「一刀切」，更不是「眉毛鬍子一把抓」。因此，本次政治局會議強調，要把握好力度和節奏，協調好各項政策出台的時機。

從更寬泛的意義上來說，這種力度、節奏和時間的把握不限於去槓桿。伴隨此前「糾偏」信號得到集中強化且取得階段性成果，監管政策不會停留在強威懾帶來的短期約束力上。在金融風險防範體系建設上，未來更可能有重點、有次序地出台相關的監管政策，形成有分工、有協作、有互補的風險隔離機制、風險緩衝機制和風險管理協調機制，形成覆蓋事前、事中和事後全過程、長期穩健的風險管理體系。

另一方面，以防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來為出發點，要通過機制創新，提高金融服務實體經濟的能力和意願。

眾所周知，金融槓桿本非洪水猛獸。適度加槓桿，好處顯而易見。大到國家經濟建設，中到企業擴大再生產，小到個人貸款消費、按揭購房，都離不開金融槓桿的作用。但是，如果加槓桿的資金只是在金融體系內空轉或配置在低效率的領域，那麼實體發展滯後帶來的風險終將傳導至金融領域，後者的發展就成為無水之源；相應地，如果缺乏了有效的金融支持，實體也難言振興。

基於此，強調金融回歸服務實體本源，是多次會議精神的延續，也是金融與實體最本質的聯結。這一方向在隨後多次重要會議精神中得到確認和強化。就在政治局會議召開次日，人民銀行召開的2018年下半年工作電視會議所部署的六項工作中，前三項均強調了對實體經濟的支持；而8月3日召開的金融委第二次會議也特別明確，要「在把握好貨幣總閘門的前提下，要在信貸考核和內部激勵上下更大功夫，增強金融機構服務實體經濟特別是小微企業的內生動力。

可以看到，上述幾次會議強調的服務實體不僅在於方向，更在於路徑：要通過機制創新，提高金融服務實體經濟的能力和意願。具體而言，包括健全正向激勵機制等具體的制度設計安排，被視為調動金融領域中人的積極性、增強金融機構服務實體經濟內生動力的重要舉措。這也顯示出，除了「定調」，這些重要會議也在關注「巧方法」。

近期連續數次決策層和監管層的會議表明，現階段，在「堅決去槓桿」的方向不變，積極的財政政策與穩健的貨幣政策不變的基調下，市場主體不該聞「防風險」而惜貸、斷貸，也不能簡單粗暴地以服務實體經濟為名，進行花式創新或簡單地將資源輸向低效配置領域。只有牢牢把握住「把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來」這個出發點，以此為業務發展的方向和基石，才能更好地理解政策，更好服務實體經濟。

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