7月一財首席調研：財政政策更為積極 貨幣政策邊際放鬆

2018年8月「第一財經首席經濟學家信心指數」為50.28，延續上月的下降趨勢，但仍然位於50線上方。本月參與該項指標預測的經濟學家中有三位給出了低於50線的回答，其餘經濟學家都給出了大於或等於50的預測，他們認為未來一個月中國經濟雖面臨壓力，但仍將處於景氣狀態。其中，招商證券謝亞軒給出了最高預估值51.9，申萬宏源李慧勇和國經交流中心徐洪才給出本次信心指數預測值的最低值49。

7月31日召開的中共中央政治局會議要求，堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用。要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕。

經濟學家們預計8月期間人民幣匯率貶值壓力仍存，但大幅貶值的可能性較小。此外，有9位經濟學家對本輪人民幣匯率調整的影響發表了看法。他們均認為，雖然人民幣對美元匯率貶值將部分對沖美國加征關稅的影響，但如果貶值過多，將會形成市場貶值預期，增加資本外流壓力。

信心指數：連續三個月下降，仍高於50線

2018年8月「第一財經首席經濟學家信心指數」為50.28，延續上月的下降趨勢，但仍然位於50線上方。本月參與該項指標預測的經濟學家中有三位給出了低於50線的回答，其餘經濟學家都給出了大於或等於50的預測，他們認為未來一個月中國經濟雖面臨壓力，但仍將處於景氣狀態。其中，德商銀行周浩給出了最高預估值51.9，申萬宏源李慧勇給出本次信心指數預測值的最低值49。

興業證券王涵認為，下半年經濟有下行壓力，主要是投資增速下滑的拖累。基建投資當前增速很低，而且上半年財政支持力度較弱，下半年在中央支持、地方政府專項債、財政支出等推動下可能回升；而地產投資由於土地成交到土地購置費的滯後影響下將下滑；製造業投資在脫虛向實、新產業推動下將回升。同時，貿易摩擦可能是個長期的過程。

物價：7月CPI同比增速上升，PPI同比增速回落

調研結果顯示，經濟學家們預計本月CPI同比增速為1.94%，將高於統計局公布的6月值（1.9%）。參與調研的21位經濟學家中，中國銀行陳衛東給出了最大的預測值2.1%，而最小值1.8%來自野村證券陸挺、海通證券姜超和工銀國際程實。

經濟學家們預計7月PPI同比增速將較上月回落，由統計局公布的上月值（4.7%）下降至4.49%。其中預測最高值4.9%來自德商銀行周浩，而最低值4.3%則來自工銀國際程實、申萬宏源李慧勇和招商證券謝亞軒。

興業銀行魯政委表示，CPI方面，7月中上旬豬肉價格環比漲幅與上月大致持平；成品油同比漲幅有所擴大。總體來看7月CPI同比可能為2.0%，較上月提高0.1個百分點。PPI方面，7月中上旬主要工業品價格漲跌互現，鋼材價格環比由漲轉跌，成品油價格環比漲幅有所擴大。總體來看7月PPI環比漲幅可能有所收窄，帶動PPI同比回落0.1個百分點至4.6%。

6月最佳預測經濟學家7月預測（CPI）：

陳衛東：2.1%

丁安華：2%

黃劍輝：1.9%

姜超：1.8%

潘向東：2%

汪濤：1.9%

徐洪才：1.9%

許思濤：2%

謝亞軒：1.9%

社會消費品零售總額：7月消費穩中有升

調研結果顯示，7月社會消費品零售總額同比增速預測均值為9.04%，較上月公布的6月數據（9%）穩中有升。其中，9.5%的最大值來自渣打銀行丁爽，新時代證券潘向東給出了最小值8.6%。

海通證券姜超預計7月社會消費品零售總額同比增長8.9%。6月份消費增速小幅反彈，但是繼續受到汽車銷量走低拖累。7月前三周數據顯示，乘用車批發、零售增速均降至-12.8%，較6月仍有大幅回落，汽車銷量或進一步拖累總體消費。預計7月份居民消費同比增速將繼續回落至8.9%。

6月最佳預測經濟學家7月預測（社會消費品零售總額）：

陳衛東：8.8%

黃劍輝：9.3%

連平：9.2%

潘向東：8.6%

王涵：9%

溫彬：9.2%

周浩：8.8%

謝亞軒：9.1%

工業增加值：高於上月

調研結果顯示，7月工業增加值同比增速預測均值為6.3%，較統計局公布的6月值（6%）上升0.3個百分點。其中，工銀國際程實、野村證券陸挺和海通證券姜超給出了最小值6%，摩根大通朱海斌給出了最大值7%。

申萬宏源李慧勇預計7月工業生產增長6.2%。從高頻數據來看，7月發電耗煤、高爐開工率略弱於6月，但半鋼胎開工率明顯好於6月。且7月工業增加值的基數較低，工作日同比也多一天，預計7月工業生產將有所改善，較6月提高0.2個百分點。

6月最佳預測經濟學家7月預測（工業增加值）：

丁爽：6.7%

固定資產投資增速：較上月穩中有升

經濟學家們預計，7月固定資產投資增速均值為6.02%，較統計局公布的6月值（6%）上升0.02個百分點。其中，渣打銀行丁爽和新時代證券潘向東給出了最高值6.3%，招商證券謝亞軒、興業銀行魯政委和民生銀行黃劍輝給出了最低值5.8%。

海通證券姜超預計，7月固定資產投資累計增速6%。7月地產銷量增速較6月跌幅收窄，但土地市場成交開始遇冷，成交面積及增速雙雙下滑，這反映出銷售低位震蕩疊加融資環境不佳，使得地產企業拿地轉為謹慎。目前地產商的融資環境普遍緊張，未來資金問題將制約地產投資擴張。今年以來基建投資增速屢創新低，但7月23日國務院常務會議提出下半年要擴大基建投資規模，預計下半年基建投資增速會有所反彈。

6月最佳預測經濟學家7月預測（固定資產投資累計增速）：

陳衛東：6.2%

李慧勇：6%

王涵：6.1%

伍戈：6%

徐洪才：6.1%

房地產開發投資：較上月下降

調研結果顯示，7月房地產開發投資累計增速的預測均值為9.46%，較統計局公布的6月值（9.7%）下降0.24個百分點，這是今年以來連續第四個月下降。參與調研的經濟學家中，國經交流中心徐洪才給出了最高值9.8%，興業證券王涵給出了最低值9.2%。

民生銀行黃劍輝表示，房地產開發投資增速或由9.7%下降至9.4%。7月30大中城市商品房成交量同比增速自今年2月來首次由負轉正；6月當月施工增速已超過新開工增速，意味著房企開工進度有所加快。但資金來源增速處於低位是投資最大掣肘，中央政治局會議提出要「下決心解決好房地產市場問題」，表明此輪房地產調控將繼續執行。總體來看，維持房地產投資繼續漸進回落的判斷。

外貿：7月貿易順差較上月減少

經濟學家們預計，7月出口同比數值將由上月公布的數據（11.3%）降至10.48%，進口同比數值將由上月公布數據（14.1%）升至17.18%。貿易順差將會由6月的416.1億美元減少至387.3億美元。

招商證券謝亞軒預計，出口同比增速為9.0%，進口同比增速為18.8%，貿易差額為345億美元。美國經濟總體保持強勁，歐洲短期現企穩跡象，全球需求溫和震蕩，但隨著美元走強、人民幣走弱，以及去年同期基數變化，人民幣匯率相對趨弱將開始拖累出口價格增速，預計進出口增速受到價格（匯率）因素較為明顯的拖累而出現下行。受投資需求的回落影響，預計鋼鐵等原材料進口量同比維持較低水平，原油、國內消費需求將支撐進口規模，不過，隨著中美之間340億美元關稅清單的生效，進出口增速或均受到邊際負面影響。

6月最佳預測經濟學家7月預測（貿易順差）：

丁爽：435億美元

新增貸款：7月新增貸款低於上月

經濟學家們預計，本周將會公布的7月新增貸款數據都將較上月有所下降，由6月數據（官方數據為18400億元）下降至11644.76億元。

交通銀行連平表示，6月信貸增速已經小幅回升0.1個百分點，在近期央行「合理充裕」流動性目標的引導下，銀行業金融機構可能信貸投放較此前信用違約風險暴露較為頻繁的時點要更加積極。尤其是部分期望獲取央行流動性支持的銀行，可能按導向提速投放的動機會更強烈，這將對未來幾月信貸增速的變化產生重要影響。財政政策一定程度上較上半年更加積極，也會刺激產生更多的表內信貸需求。進而預計7月信貸增量可能較前兩年同期有很大不同，雖然環比可能小幅下滑，但同比會大幅增加，增量應該在1.2萬億左右。

社會融資總量：7月社融總量較6月減少

調研結果顯示，7月社會融資總量預測均值為1.1萬億元，較央行公布的6月數據（1.18萬億元）有所下降。其中，德商銀行周浩給出了最大值1.98萬億元，新時代證券潘向東給出了最小值0.58萬億元。

新時代證券潘向東預計，社融增速有望企穩，但難以大幅回升。儘管政策對非標回表支持力度加大，但依然設有限制，且穩槓桿的取向未變，穩槓桿階段合意的社融增速和名義GDP增速大體一致，下半年社融增速有望企穩，甚至階段性反彈，但大幅上升的空間不大，個位數增長或是常態。

M2：7月增速高於上月

經濟學家們預計，7月M2同比增速將較央行公布的6月水平（8%）有所上升，將增至8.23%。其中，渣打銀行丁爽給出了最大值8.9%，德商銀行周浩給出了最小值7.8%。

連平表示，M2方面，信貸增速的反彈對M2增速應該會形成支撐。加之央行的定向偏松政策，很大程度上在貨幣層面為M2增速的反彈做了良好鋪墊。而近期資管、理財新規在信用創造層面也一定程度放鬆，這將緩解企業部門在融資可得性和融資成本上的壓力，有利於未來一段時間的信用創造。與此同時，貨幣政策、監管政策一定程度調整後，財政政策可能也會跟上配合。7月的財政存款增幅可能較過去同期有所收窄，這對於M2增速可能也是利好。需要注意的是政策實施到M2增速實際的反彈可能需要一個過程，政策效果也是逐步釋放的。當然也不能忽略表外融資的到期壓力，這很大程度上仍會在未來一段時間制約信用創造。綜合而言，M2增速可能反彈，但反彈的力度並不會太大。預計7月M2增速約為8.3%。

利率&存款準備金率：2018年8月央行利率調整可能性極小

給出存貸款基準利率預測的18位首席經濟學家普遍認為到2018年8月末，存貸款基準利率不會發生變化。有16位經濟學家認為8月期間存款準備金率不會發生變化，有一位經濟學家預計月內可能會出現一次降准。工銀國際程實表示，2018年下半年實體經濟復甦對流動性的需求擴大，且財政去槓桿有望加速發力，而資管新規的監管衝擊尚在釋放，均要求貨幣政策轉向邊際趨松。同時，鑒於匯率政策與貨幣政策的「榮損與共」新關係，貨幣政策在部分響應美聯儲加息提速的同時，將更多地關切經濟基本面的內部穩固，不會制約邊際上的適度趨松。由此，他判斷，2018年下半年，央行將通過「上調市場利率+定向降准」的政策搭配，實現穩健中性基調下的貨幣政策邊際偏寬鬆。

匯率：經濟學家們下調對年底人民幣匯率的預期

6月人民幣對美元匯率貶值3.26%，7月人民幣對美元匯率繼續貶值3.03%，經濟學家們預計8月期間人民幣對美元匯率貶值壓力仍存，但大幅貶值的可能性較小，到8月底人民幣對美元將由7月底數據（7月31日人民幣對美元中間價為6.8165）貶值至6.82，同時，他們再次下調了對年底人民幣對美元中間價的預期，從上月底的6.68下調至6.82。

本次調研中，有9位經濟學家對本輪人民幣匯率調整的影響發表了看法。他們均認為，雖然人民幣對美元匯率貶值將部分對沖美國加征關稅的影響，但如果貶值過多，將會形成市場貶值預期，加大資本外流壓力。其中有8位經濟學家給出了本輪人民幣匯率調整的原因，5位經濟學家認為直接原因是美元指數走強，2位經濟學家認為本輪人民幣走弱主要受中美兩國宏觀經濟和貨幣政策的左右，並非美元指數的走強，還有1位經濟學家認為本輪人民幣匯率的貶值是受中美貿易摩擦的影響。

招商銀行丁安華表示，今年以來，人民幣匯率走勢更加直接地受到中美兩國宏觀經濟和貨幣政策的左右。一是從利率平價的角度，中美貨幣政策的分化已經開始對人民幣匯率帶來貶值壓力。今年美國經濟表現強勁，年內加息的預期次數上升；而我國央行兩次定向降准，「寬貨幣、緊信用」的避險情緒推動無風險國債利率下行，「一升一降」使得中美利差承壓，人民幣匯率走弱。二是中美貿易摩擦升級，可能拖累中國的出口表現和經濟增速，也對人民幣匯率形成貶值壓力。在全球貿易周期影響下，我國的出口增速本就趨於下降，疊加貿易摩擦加劇，以及國內擴大進口政策的影響，我國貿易順差可能大幅縮小甚至出現逆差。在這種背景下，人民幣面臨貶值壓力。但是，考慮到美元指數年內大概率沖高回落，只要美元指數不會突破上一輪的高點，而我國的經濟增速不低於6.5%，人民幣對美元匯率年內不會「破七」。

經濟學家們預計，7月官方外匯儲備會較上月底數據（公布值為31121.3億美元）降低至31057.19億美元。

民生銀行黃劍輝表示，匯率因素方面，7月美元指數微漲0.02%，日元、英鎊分別對美元小幅貶值1.06%、0.65%，歐元對美元微升0.05%，導致我國外匯儲備中非美元計價部分折算成美元計價後形成估值損失；利率因素方面，7月美國、日本、歐盟、英國10年期國債收益率均有所上升，使得外匯儲備賬麵價值下降；結售匯方面，7月人民幣對美元匯率大幅貶值3.02%，居民及企業結匯意願減弱，銀行結售匯順差可能持續收窄，對外匯儲備規模增長的支撐作用下降；對外貿易方面，出口放緩進口加快將會使貿易順差收窄。綜合來看，預計7月末外匯儲備較6月下降100億美元，餘額約為31021億美元。

6月最佳預測經濟學家7月預測（官方外匯儲備）：

陳衛東：31100億美元

政策：更積極的財政政策與鬆緊適度的貨幣政策

7月23日，國務院常務會議召開，會議進一步確認了貨幣政策邊際放鬆的方向，並提出「積極的財政政策要更加積極」。對於未來的政策走向，國經交流中心徐洪才表示，解決當前中國經濟下行問題，下半年要體現政策靈活性。首先，貨幣政策要維護市場流動性合理充裕，鬆緊適度，把控好結構性降槓桿的力度和結構，可考慮邊際增加M2增速0.5個百分點；第二，財政政策更加積極，特別對基建項目投資不能一刀切。要營造良好營商環境，調動民間投資和外商投資積極性。第三，對房地產市場調控要「穩字當頭」，否則將對宏觀經濟產生負面影響。第四，穩步推進創新創業活動。第五，加快落實擴大開放和深化改革政策。第六，增加城鄉居民收入。

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