貫穿牛熊之間，看中電控股（00002）如何做到10倍漲幅收益

來源：智通財經網

穿越牛熊的個股並不好找，特別是在熊市行情中，在個股普跌的情況下找到抗跌神股確實有很大難度。從一般的研究方法看，自上而下的篩選，從宏觀到行業到個股，工作量非常大，很多投資者沒那麼多時間去篩選。

而現在，我們要說的是一隻電力行業牛股，中電控股（00002）。實際上，電力行業也非常具有抗跌屬性，2018年以來，恆指跌去了8.7%，而電力行業僅跌1.6%，中電控股作為電力行業的明星股，逆勢漲幅達10.04%，該股自上市以來趨勢性上漲，至今股價漲幅超過了10倍。

圖片來源：富途證券

作為價值投資者關注的焦點，2018年8月6日，中電控股（00002）發布了中期業績，顯示收入464.64億港元，同比增長7.2%，運營盈利78.86億港元，同比增長33.3%，總盈利74.36億港元，同比增長25.8%，第二期中期股息每股派發0.61 港元。

整體上看，中電的盈利水平還算不錯，資本市場反應也良好，股價當天錄得漲幅2.51%，不過部分券商卻表示不看好，比如瑞信稱中電上半年派息只有3%的增長，較盈利增長慢，因應派息增長較慢，故目前估值不吸引。下面我們具體分析下該公司的業績情況。

一、解析中電業務及市場

中電控股業務包括火電、風電、核電、太陽能以及燃氣業務，業務覆蓋多個國家市場。按照中電的業務收入分類，2018年上半年，該公司來自香港的電力銷售總額為197.74億港元，同比增長7.07%，來自香港以外的電力銷售206.57億港元，同比增長8%，而來自澳洲燃氣銷售30.63億港元，同比下滑了18%。

圖片來源：中電控股2018年中期業績

此外，該公司的購電協議營運租賃收入大放異彩，上半年收入為18.72億港元，同比增長58.1%，導致該公司其他收入板塊的收入佔比增長了1.33個百分點至5%。

中電控股的目標區域市場主要有五大區域，分別為香港本地、中國內地、印度、東南亞及台灣地區以及澳洲地區，其中收入佔大頭的是澳洲市場，2018年上半年收入226.52億港元，收入佔比48.75%，其次是香港本地，收入203.32億港元，收入佔比43.76%，這兩大區域收入合計佔比92.51%。

（一）、盈利主力香港市場

2018年上半年，該公司在香港市場的售電量為158.31億度，同比增長4.7%，主要目標市場為住宅用戶、商業用戶及基建和公共服務業務，這三大市場售電比例分別為26%、41%和28%。同比來看，三大目標市場的售電量均實現單位數正向增長，增長較為穩健。

圖片來源：中電控股2018年中期業績

未來香港收入板塊仍有看點，該公司稱與香港政府簽訂的新管制計劃協議將從今年10月起生效至2033年。在新管制計劃之下，該公司向香港政府提交的未來五年發展計劃並已獲通過，在此期間的總資本投資將達529億港元，其中興建海上液化天然氣接收站是最重要的投資項目，該公司以此向全球的供應商採購天然氣。

據了解，該天然氣項目預計於 2018 年下半年完成，該公司亦正敲定液化天然氣供應及浮式儲存再氣化裝置接收船的合約安排。該公司正在龍灘發電廠增建1台550兆瓦聯合循環燃氣發電機組，新的發展計劃包括在同址興建另1台發電容量及設計相若的燃氣發電機組，以配合青發電廠四部最舊的燃煤機組逐步退役。

該公司坦言，2018年下半年挑戰之一是香港管制計划下調準許回報率，電價調整後的基本電價將會較2018年1至9月的水平下降3.7%。香港地區是該公司盈利最多的地區市場，2018年上半年貢獻利潤達六成，此舉可能會對該公司整體收益帶來較大影響。

（二）、盈利狂奔的澳洲市場

澳洲市場是中電最大的目標市場，2018年收入佔比為48.75%，位居第一。今年以來，該公司在澳洲不斷有投資動作，主要為投資新能源方向，包括風電和太陽能發電。

2018年，3月份該公司簽署了價值5千萬澳元的協議，在維多利亞省經營兩個儲電量合共8萬千瓦時的大型儲電池系統，4 月份，EnergyAustralia 完成收購Ecogen  Energy，標的在維多利亞省持有 Newport 和Jeeralang 燃氣電廠，發電容量共 940 兆瓦。而且EnergyAustralia 宣布完成了為澳洲東部約500兆瓦的新風電及太陽能光伏項。

澳洲的盈利是該公司2018年上半年的最主要看點，期間利潤22.57億港元，同比增長達197.8%，可以說是鶴立雞群了，增長排第二的是中國內地，期間利潤11.16億港元，同比增長75.2%。

圖片來源：中電控股2018年中期業績

實際上，該公司上半年澳洲地區市場收入僅增長3.4%，但附屬公司EBITDAF值為39.15億港元，同比增長達99.43%，大幅度拉高了盈利水平，導致該地區利潤率由去年同期的3.46%升至10%，增加了6.54個盈利百分點。

不過即便如此，該公司坦誠對澳洲市場預期並不明朗，因為大量的競爭者介入以及風電和太陽能發電供應增加，導致批發電價於2019 年及以後可能仍趨下跌。電能實業（00006）是中電在澳洲市場的競爭對手之一，當然之前已是香港市場的競爭對手，但就市場份額看，中電還是佔據著優勢的。

另外在其他市場板塊中，中國內地市場也是該公司主要盈利板塊之一，2018年上半年盈利貢獻15%，位居第三。中電在內地市場主要投資於核電及新能源項目，2017年12月完成對陽江核電有限公司的投資，項目的第五台機組已投產，2018 年下半年，推進陽江核電站第六台機組的工程。此外，該公司於5月購入甘肅省金昌電站餘下的49%股權，發展太陽能及風電項目。

二、精準定位，估值不高

從上文看來，中電重點發展思路包括三大區域市場，對應不同的清潔能源業務戰略，香港市場將主要發展燃氣供應，澳洲市場發展風電和太陽能發電項目，而內地市場則發展核電和清潔能源項目。

智通財經APP了解到，2018年1-4月份全國發電量10391億千瓦時，其中火電、水電、核電、風電分別佔比75.08%、13.15%、4.17%、6.1%，火電雖然仍占絕大比重，但比重逐年下滑。有機構預計，風電、光伏這兩類可再生能源的發電量在未來30年內會達到佔比接近全球發電量的50%的水平。

中電在國內主要競爭對手包括龍源電力（00916）和中廣核電力（01816），龍源電力主要為風電發電，2018年上半年風電發電量佔比80.5%，而中廣核電力主要為核電，不過中電和中廣核更多的是合作投資，共享核電收益。

在液化天然氣（LNG）這一塊，2017年全球前三大LNG進口國分別為日本、中國和韓國，進口總量分別為8162萬噸、3789萬噸和3651萬噸。而LNG主要有三大出口國分別為澳大利亞、卡達和美國，澳大利亞年出口量為8000萬噸，卡達年出口量為7700萬噸，美國年出口量為7000萬噸。

2018年以來中國LNG進口維持旺盛態勢，首一季度LNG進口量同比增長59%，增速同比增加30個百分點。香港的位置非常重要，是對接天然氣出口國和中國非常重要的通道入口，中電紮根澳洲多年，資源豐厚，澳大利亞作為天然氣主要出口國之首，無疑成為中電銜接中國及香港的主要對象。

綜上看來，中電的業務定位以及市場定位都非常的精準，業務具有成長性，市場具有較大空間，這或許也是投資者一直看好該公司的主要原因之一，使得該公司的股價走勢也一直趨勢性上漲。目前中電PE（TTM）值為14倍，而電力行業為15倍，其實真不算高，未來仍有較大的估值提升空間。

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