今年香港最大IPO來了：中國鐵塔募資額超過小米，上市首日平開

最新 08-08

鈦媒體注：中國鐵塔（股票代碼：0788）今日正式上市交易。

開盤價與發行價持平為1.26港元。開盤成交8.93億港元，開盤半小時後略漲約0.79%報1.27港元，最新總市值2190億港元。開盤前一日，中國鐵塔暗盤交易遭遇破發，跌幅一度超過3%。

中國鐵塔一手中籤率為100%，即人人有份。發行價定在1.26港元，發行431億股股份，占發行後公司總股本的25%，凈籌資534億港元，摺合約69.2億美元，成為今年以來全球最大IPO。

由於投資者需求疲弱，此次IPO定價處於區間底部，低於該公司在區間上限1.58港元的定價。這一IPO價格是該公司2018年調整後息稅折舊和攤銷前利潤(EBITDA)的7.1倍。如果行使超額配售期權，那麼融資總額將達到約80億美元。

根據中國鐵塔7日披露的信息顯示，中國鐵塔IPO發行價定為1.26港元，計劃凈融資534億。這意味著，中國鐵塔最終募資額超過小米集團(239.75億港元)，成為今年以來募資額最高的港股。

按照此次香港IPO發行價定位每股1.26港元，對該公司的估值約為2170億港元(合276億美元)。這一定價也使得中國鐵塔有望成為港股歷史上發行價最低的大盤股。同時，此次IP0僅獲得散戶投資者1.36倍認購。有機構數據顯示，這一認購倍數同樣創出了香港規模30億美元以上IP0最低水平。

業內人士表示，這樣的價格意味中國鐵塔的估值比美國同類企業低了將近60%。

中國鐵塔通過10家基石投資者獲得14億美元資金，包括中國高瓴資本、美國Och-Ziff Capital Management Group 和阿里巴巴集團旗下的一個部門，共計涵蓋其IPO融資額的20%。

對於中國鐵塔上市後的表現，多位業內人士認為，短期或「不受待見」，看好長期發展。

開盤前，中國鐵塔董事會宣布，將於2018年8月10日舉行本公司董事會議，藉以批准2018年中期業績。

中國鐵塔董事長佟吉祿在上市現場

中國鐵塔股份有限公司是由我國三大電信運營商共同出資組建的國家級基站公司。

在中國鐵塔公司成立之前，我國電信管道、電信桿路、通信鐵塔等電信設施基本由中國移動、電信、聯通、網通、鐵通5家企業分別建設。重複投資問題突出，網路資源利用率普遍偏低，通信光纜利用率僅為1/3左右。運營商之間資源共享的呼聲隨之而起，「建設國家級通信設施服務公司」被提上日程。

經過漫長的論證和協調，2014年7月11日，由中國移動、中國聯通和中國電信共同簽署《發起人協議》，宣布三家將共同出資100億組建中國通信設施服務股份有限公司。

持股比例方面，中國移動出資40億元佔40%，中國聯通出資30.1億元佔30.1%，中國電信出資29.9億元佔29.9%。

作為新成立的重要基礎設施建設公司，中國鐵塔人員基本來自三大運營商。2014年底，中國鐵塔基本完成從總部到省、市三級公司的組建。

中國鐵塔主要資產也基本來自三大運營商。

2015年10月31日，中國鐵塔以現金和增資方式與三家電信企業進行存量鐵塔相關資產注入交易，注入存量鐵塔140餘萬座，交易總價值達到2035億元，並同步引入新股東中國國新，公司註冊資本也由初期100億元增至1293.4億元。

目前中國鐵塔持股比例：中國移動持股38%，中國聯通持股28.1%，中國電信持股27.9%，中國國新持股6.0%

中國鐵塔自成立之初，目標就定位於提高行業投資效率，促成我國電信基礎設施共建共享水平。

截至2017年底，中國鐵塔公司塔類站址數量接近190萬座，資產規模超過3200億元，「凡有人煙處，皆有通信塔」。

7月24日，中國鐵塔股份有限公司（股票代碼：0788）宣布其在香港聯交所主板上市及全球發售H股股份詳情。據香港明報報道，中國鐵塔（00788.HK）一共發售約431.15億H股，集資最多約681億港元，上市時間為8月8日。中國鐵塔95%為國際發售，5%是公開發售，每股招股價由1.26港元至1.58港元，一手2000股入場費為3191.84港元，中金及高盛為聯合保薦人。

按照此次香港IPO發行價定位每股1.26港元，對該公司的估值約為2170億港元(合276億美元)。

中國鐵塔本次IPO是自2016年9月中國郵政儲蓄銀行（籌資74億美元）以來規模最大的IPO。

據招股書透露，截至2017年12月31日，中國鐵塔運營並管理1,872,154個站址，鐵塔站址與室分站址佔比分別是99.1%與0.9%。187.2萬站址共服務2,687,475個租戶。

在2017年，以收入計，鐵塔公司在中國通信鐵塔基礎設施市場中的市份額為97.3%。截至2017年12月31日，以站址數量計，鐵塔公司在中國通信鐵塔基礎設施市場中的市場份額為96.3%。

從營業數據來看，中國鐵塔2017年營收686.65億元，稅前利潤26.85億元；2016年營收559.97億元，稅前利潤1.06億元；2015年營收88.02億元，稅前利潤為-47.46億元。

中國鐵塔的業務主要分三類：塔類業務、室分業務、跨行業站址應用與信息業務。其中塔類業務中的宏站業務帶來的營收佔到公司總營收的97.3%。

按客戶劃分，2017年中國移動帶來營收368.04億元，佔總營收53.6%，中國聯通帶來營收162.32億元，佔總營收23.7%，中國電信帶來營收154.67億元，佔總營收22.5%，三大運營商帶來的營收佔中國鐵塔總營收的99.8%。

但因股東與客戶高度重疊、業務結構單一、凈利潤率低下等問題，本次中國鐵塔IPO也受到了資本市場的質疑。

信達證券最新研報認為，公司成立歷史僅4年，集團2017年凈利潤率僅2.83%，遠低於行業平均水平，平均股東回報率和平均資產回報率均低於行業平均水平，營運效益仍有待提升。

據業內人士分析，中國鐵塔成立三年迫切上市的主要原因：1，為償還債務，降低資產負債率；2，為開展5G業務、充電樁業務做鋪墊。

第一，債務隱憂，三成融資用於還債

中國鐵塔自成立以來就在迫切尋求上市。

據《華夏時報》報道，原中國鐵塔董事長劉愛力就曾坦言，如果鐵塔公司無法儘快上市，就不能及時解決債務、財務成本過高問題，會降低3家電信企業運營成本的力度，直接損害3家電信企業利益，這就違背了改革初衷，失掉了改革的意義。

中國鐵塔的公告中明確寫道三成融資用於「還債」。全球發售所得款項具體分配如下，約51%至54%預期用於站址新建及共享改造；約6%至9%預期用於配套設施更新改造，如安裝或者更換智能FSU、蓄電池及空調；約30%預期用於償還已用作撥付資本開支及運營資金的銀行貸款，該貸款年利率介乎4.35%至4.75%之間，於2018年至2020年到期；約10%預期用於撥付營運資金及用作其他一般公司用途。

獨立電信分析師付亮也表示，中國鐵塔在向三大運營商收購鐵塔時借了不少債，資本負債率相當高。鐵塔上市的一個目的是通過上市來把一部分債務還清，改善資本狀況。

但安信國際證券最新研報也指出，中國鐵塔在上市之後，仍存在至少超過600億的人民幣缺口。

第二，盈利模式隱憂

另一方面，通信基站建設和維護投入高、回報慢是行業共性，因此，資產負債率高是通信基站運營公司的普遍特點。

對比國外同行業公司，中國鐵塔建設目的並非盈利為主。在定價上，鐵塔公司會採取「三低一保」策略，即鐵塔公司價格租賃低於國際同類公司，低於當下市場公共價格，低於三家互聯互通、共建共享的價格，但要保證能夠覆蓋成本。

由於租金低、客戶集中、折扣模式不同等原因，鐵塔公司盈利能力格外欠缺。而與此同時，剛剛誕生四年的鐵塔公司仍需要持續的投入建設。幾方面原因導致負債率要遠高於國外通信設備運營公司。招股書顯示，2017年中國鐵塔整體負債金額增長至1951.48億元，資產負債率超過60%。

鈦媒體作者趙晨希在文章中更進一步解釋道，以北美鐵塔為例，其毛利率在近十年維持在55%到80%之間，AMT穩定在75%左右。具備較高的、長期、穩定的盈利能力。相比之下，中國鐵塔的盈利能力格外欠缺，凈利潤率和ROE均呈現在較低水平。

安信國際表示，中國鐵塔的營業收入在全球所有的專業鐵塔公司中式最高的，但其凈利率卻最低，主要原因是中國鐵塔的營業成本較其他公司更高，尤其是折舊和攤銷成本。在比較大的資金壓力下，中國鐵塔上市後的一段時間內大概率會將每年的凈利潤留存進行再投資，或償還帶息負債，因此公司在分紅政策上應該不會有讓人期待的表現。

第三，客戶結構單一，迫切的業務拓展需求

目前，中國鐵塔的主要業務為鐵塔建設、維護、運營；基站機房、電源、空調配套設施和室內分布系統的建設、維護、運營及基站設備的維護。主要客戶為三大運營商。業務結構單一，客戶結構單一併高度與股東重疊，同樣是中國鐵塔被資本市場詬病的地方。

因此，此次IPO的另外一大目的，是為接下來的業務拓展需求籌備「糧草」。招股書同樣提到，中國鐵塔未來兩至三年，計劃在政企通信網市場、視頻監控市場以及數據採集市場探索業務增長點，拓展基於站址的信息服務。在國際市場拓展方面，探索多元化投資方式，穩妥尋求拓展國際市場機會。

中國鐵塔董事長佟吉祿上周在香港的新聞發布會上表示，該公司將會繼續投資「能帶來令人振奮的新機會的」5G相關業務。

此外，充電樁運營也有望交予中國鐵塔。目前，鐵塔公司已經在北京、上海、深圳和江蘇的個別地市開始了建設充電樁的嘗試。在上市之後，鐵塔公司才有實力大規模開展充電樁建設。（鈦媒體編輯趙宇航綜合報道）

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