通源石油：業績高增符合預期 量價齊升持續兌現

來源：證券市場紅周刊

事項：8月6日晚，公司公告2018年上半年業績。期內公司實現營業收入7.64億，同比增長150.75%，實現歸母凈利潤6572萬元，同比增長1511.42%，合EPS0.15元。

評論：業績符合預期，毛利率彈性顯現。18H1公司收入和利潤增速靚麗，整合TWG平台後公司更加受益北美頁岩油氣的高景氣，Cutters並表（2017年11月完成）效應下延續高增，同時增產一體化模式和海外市場拓展也共同驅動公司收入增長。報告期內，公司綜合毛利率同比提升15.04pcts至56.97%，分業務板塊看，銷售射孔及服務/壓裂完井/鑽井服務的毛利率分別為61.20%/55.17%/9.88%（上年同期分別為56.14%/46.04%/6.04%），各項經營質量明顯提高。報告期內公司三項費用率46.92%，較上年同期48.66%有所優化，公司整體經營穩定。

北美景氣維持高位，量價齊升期待利潤彈性。18H1美國TWG平台實現營業收入6.14億元，同比增長326.83%，實現凈利潤5340萬元，同比增長503.86%，毛利率增長3.11pcts，在北美需求旺盛的行業背景下延續量價齊升態勢。美國活躍鑽機數在2017年11月3日當周898台階段性觸底後持續反彈，截至2018年8月3日當周活躍鑽機數高位穩定於1044台，頁岩油技術革命後壓裂段數不斷提高，在當前油價中樞下，公司服務訂單飽滿。TWG整合後已經成為北美射孔龍頭，EOG、Anadarko、Apache、Devon等客戶優質，自2018年初以來，員工數量同比增長超過200人，為推動上半年業績增長和未來發展奠定了基礎。公司6月21日公告將通過股權轉讓方式，將持有TWG的股權比例由55.26%提升至89.22%，交易完成後公司將進一步分享美國業務量增長帶來的收益，鞏固公司射孔業務全球化的戰略布局，有利於公司的長遠發展。

產業鏈一體化持續推進，訂單收穫飽滿。公司在行業低谷期間，通過控股和參股方式整合了永晨石油、一龍恆業、勝源宏、寶雞通源、延安通源，完成了增產一體化全產業鏈布局，業務範圍從單一射孔邁向鑽井、壓裂、電纜測井、射孔到完井一體化。訂單獲取方面，公司國內穩定中標東北固有市場的基礎訂單外，圍繞鄂爾多斯盆地和山西煤層氣市場，先後中標長慶油田、中澳煤層氣、古交煤層氣、延長油田服務訂單，同時一龍恆業國內中標Chevron中國作業區1.5億元的帶壓作業工作量，海外中標的阿爾及利亞開發鑽機服務（合同期2+1年，總金額約2.84億元），哈薩克、墨西哥、秘魯業務穩定運行。

盈利預測、估值及投資評級。公司TWG客戶優質競爭力突出，旺盛的市場需求有望繼續帶來業務量價齊升，TWG持股比例提升完成之後有望進一步分享北美市場景氣，利潤彈性值得期待。國內一體化模式布局完善，期內訂單獲取飽滿，2017年12月至2018年2月公司實控人張國桉增持總股本3.84%，常務副總裁兼大慶永晨總經理張春龍增持總股本1.21%，展現對公司未來發展的充足信心，堅定看好公司的投資價值。維持公司2018-2020年凈利潤預測1.32/1.86/2.28億元，維持「買入」評級。

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