中美關稅影響暫不顯著 進口增速如期回升

來源：軒言全球宏觀

事件：

根據中國海關總署2018年8月8日公布的數據：2018年7月，我國進出口總值4030.9億美元，同比增長18.8%。其中出口2155.7億美元，同比增長12.2%；進口1875.2億美元，同比增長27.3%，錄得貿易差額280.5億美元。

核心觀點：

（1）7月出口同比增速為12.2%，人民幣值同比增速為6%，略高於6月水平，美元增速較為穩定，人民幣增速回升或受人民幣匯率貶值帶來的匯兌層面的影響。從海外經濟數據看，美國經濟總體保持強勁，歐洲短期現企穩跡象，全球需求溫和震蕩，分國別來看，7月對美、歐、日出口增速分別為11.2%、9.5%、12.3%，對歐美出口增速小幅回落，對日增速上升，對韓國、東盟、巴西、印度、俄羅斯出口同比分別為8.2%、15.4%、8.2%、14.8%、11%，對巴西出口增速繼續下降。

7月是中美340億美元關稅生效後的第一個觀察期，從數據層面看，6、7月對美出口增速分別為12.6%、11.2%，從美國進口增速分別為9.6%、11.1%，但大豆進口量同比增速為-20.6%，顯示關稅開始出現邊際影響，但對總量的影響暫不顯著。我們認為關稅對短期的貿易影響較小，但隨著時間拉長及額外關稅的生效（美國宣布160億美元關稅將於8月23日生效），其負面影響（邊際下降和轉移）可能會進一步體現。

（2）7月進口同比增速為27.3%，人民幣值同比增速為20.9%，均較6月水平大幅回升，印證了我們此前的判斷，即上月進口全面偏低主要受進口節奏的影響，不能代表內需的顯著下滑。從今年上半年的進口分項數據看，消費需求（海鮮、水果、堅果、食品飲料、化妝品、包、鞋帽、紡織品等）和製造業投資相關的需求（有色金屬、機電、光學、醫療儀器、加工機床、ABS樹脂）較為強勁，與過去基建、地產投資的相關性下降。7月原油、鐵礦砂、鋼材、銅進口量同比增速分別為3.7%、4.3%、4.8%、15.9%，鋼材、鐵礦石進口較上半年有所回升，原油進口有所下降。此外，本月的加工貿易進口大幅上升並明顯高於出口增速，這種情況往往較難持續，可能意味著下月會出現回落。

（3）7月貿易順差為280.5億美元，受進口回升的影響再度回落，6、7月平均水平約348億美元，低於去年同期的431億美元。

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