中國國旅：機場離島貢獻大額收入增量

來源：證券市場紅周刊

中國國旅公布2018年半年度業績快報:公司2018年上半年實現營業收入210.85億元,（+67.77%）,實現營業利潤30.51億元（+59.81%）,實現歸母凈利潤19.19億元（+47.58%）,基本符合我們的預期。

日上上海3月並表,主要機場及離島免稅貢獻大額收入增量。上半年公司通過上海（3月並表）、三亞、北京、香港這四個標段實現免稅營收增量83.96 億元、歸屬於上市公司股東的凈利潤增量4.24 億元。2018Q2單季度實現營收123.37億元（+83.5%）,歸母凈利潤7.79億元（+35.6%）,營收增速下滑主要源自北京標段新老合同切換使利潤率下降以及香港標段運營初期存在短期虧損。日上上海上半年並表約4個月,超出我們的預期（原預期為5月並表）,上半年預計貢獻利潤2.1億元,全年利潤貢獻預計為5.4億元。我們預測三亞海棠灣與北京機場分別貢獻凈利7.17億（+53.91%）、0.79億（+51.14%）,預計中免利潤整體增速為38%。香港機場開業初期受開業成本影響產生虧損,年內盈利存在一定壓力,我們預計2019年左右即可以達到盈虧平衡。

宏觀經濟承壓下,國旅或將受益「口紅經濟」效應。7月社零50家數據同比下滑了3.9%,消費情況的悲觀預期使得市場擔憂消費股存在下半年會下修業績的可能性。我們了解到目前高端消費需求尚好,可選消費的情況要優於必需消費,化妝品同比增長6.5%,成為社零數據中唯一同比正向增長的細分品類。在經濟承壓下「口紅經濟效應」會愈加凸顯,國旅為代表的煙酒、香化消費會進一步強勢,區別於傳統消費,維持下半年40%業績增速預期不變。

盈利預測與投資建議:近期股價回調主要源於前期市場對公司業績的過度樂觀與未來消費需求的悲觀預期。中期快報業績兌現後,邏輯得到驗證,我們堅持認為在消費迴流的政策下,口紅效應推動免稅消費逆勢而上。維持原盈利預測,18-20年EPS為1.87/2.38/2.76元,對應PE為33/26/22倍,公司外延增量與內生無異,估值與增速匹配,未來仍有市內免稅店催化,維持「增持」評級。

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