IMF圖說中國經濟
編者語：
國際貨幣基金組織（IMF）在對中國經濟的最新年度評估中指出，中國經濟繼續呈現強勁態勢，2018年增長率預計為6.6%。經過四十年的改革，中國從世界最貧窮國家之一轉變成第二大經濟體。中國有少數省份已達到發達經濟體的人均收入水平，但大部分地區的人均收入水平與發達經濟體相比仍相差甚遠，因此，中國仍有繼續追趕的巨大空間。敬請閱讀。
整理人/第一財經研究院
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中國經濟保持強勁發展意味著生活水平提高
四十年的改革使中國發生了翻天覆地的變化，中國從世界最貧窮國家之一躍升為第二大經濟體，為全球經濟增長貢獻了三分之一。在此期間，有8億多中國人脫離貧困，中國已躋身中高收入國家行列。中國人均GDP繼續向美國人均GDP水平靠攏，只是過去幾年速度有所放緩。中國有少數省份已達到發達經濟體的發展水平，但大部分地區的發展水平與發達經濟體相比仍相差甚遠，因此，中國仍有繼續追趕的巨大空間。
圖1 中國經濟快速增長帶來生活水平改善
圖2 中國省份之間發展差異大
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全球貿易復甦助力中國經濟保持強勁
中國GDP年同比增長率連續11個季度保持在6.7-6.9%的區間內。受全球貿易復甦的驅動，2017年GDP增速達到6.9%，這是自2010年以來首次實現的年度增長加速，到2018年年初，這一增長勢頭繼續延續。總體消費者價格指數（CPI）上漲仍處於2%左右的較低水平，而自2016年以來生產者價格指數（PPI）的強勁反彈提高了名義GDP增長率及企業利潤。
圖3 PPI帶動名義GDP和工業利潤回升
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中國經濟增長由外需驅動轉為內需驅動
國外需求對中國經濟增長的貢獻在2018年第一季度由2017年的顯著正貢獻變為負貢獻，而與此同時，中國經濟的消費和投資增長卻在加快。
圖4 國外需求對實際GDP增長貢獻
圖5 消費和投資增長
IMF預計中國未來的經濟增長將會減緩，今後中國的國內需求將是增長的主要驅動力。
圖6 中國未來的經濟增長將會放緩
圖7 預計未來消費對實際GDP的增長貢獻將成為中堅力量
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中國經濟再平衡不均衡
2017年增長加速背後的很多因素驅動下，經濟再平衡速度放緩。名義指標和實際指標度量的中國再平衡表現不一。按名義水平衡量，內部和外部再平衡進程都顯著放慢。而按實際水平衡量，中國經濟的內部再平衡取得一定進展，而外部再平衡則出現了倒退。
圖8 對實際GDP的相對增長貢獻
圖9 對名義GDP增長的相對貢獻
PPI通貨再膨脹是名義走勢的關鍵，代表了資源向上游部門的轉移，這些部門的收益沒有用於再投資，而是用來修復資產負債表。
圖10 工業利潤增長
圖11 固定資產投資增長
值得肯定的是，中國經濟增長對於信貸的依賴度降低，經常賬戶順差持續減少，環保整治行動也在一定程度上改善了空氣質量和能源效率。
2017年，信貸增速（按經地方政府債券置換調整後的社會融資總量衡量）放緩至13%，較2016年下降3.1個百分點。最近，中國經濟的信貸增長有所減緩，影子銀行產品流量也開始減少。
圖12 不同類型的信貸對社會融資總量存量的貢獻
圖13 影子銀行產品的流量開始減少
由於進口保持強勁增長，經常賬戶差額2017年進一步下降。
圖14 經常賬戶差額2017年進一步下降
近年，由於中國政府大力採取環境保護相關措施，使得空氣污染程度減輕。
圖15 中國空氣污染程度減輕
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中國貨幣市場利率基本保持穩定
中國經濟的CPI通脹依然控制在較低水平，而PPI通脹則是在2017年後期開始下降。總的來說，中國經濟的通貨膨脹預期大體仍舊能夠得到有效錨定。
圖16 通貨膨脹的狀況
圖17 通貨膨脹預期能夠得到有效錨定
存款機構的七天逆回購利率在2017年初上升後，基本保持穩定。此外批發市場利率也基本保持穩定。
圖18 利率走廊基本穩定
圖19 批發市場融資成本基本穩定
市場貸款利率在低水平基礎上開始上升，而存款準備金率則被下調。
圖20 銀行的貸款利率開始上升
圖21 中國存款準備金被下調
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中國財政繼續放鬆
2017年，中國經濟的增擴概念的赤字進一步擴大，這在一定程度上是由基礎設施投資強勁導致的。
圖22 中國財政赤字進一步增加
圖23 財政投向基礎設施投資
IMF預計，增擴概念的債務預計將迅速增加，與此同時，一級市場債券收益率也已上升，特別是對於地方政府融資平台，由此預計，未來政府的償債成本將上升。
圖24 預計中國增擴概念的債務將迅速增加
圖25 政府償債成本上升
土地出讓收入增長保持強勁，但是地方政府收入與支出之間的缺口依然很大。
圖26 土地出讓收入增長強勁
圖27 地方政府的收支缺口大
（完）
文章來源：微信公眾號「第一財經研究院」2018年8月10日（文中僅代表作者觀點）
本篇編輯：彭淳懿
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