中國國旅：業績增長動力強勁，壟斷我國免稅版圖

來源：證券市場紅周刊

中國國旅（601888）

【事項】

8月7日，公司發布2018半年度快報，2018年上半年公司實現收入210.85億元，同比增速67.77%，實現扣非凈利潤19.11億元，同比增速48.46%。

【評論】

收入增長動力強勁，新店處於爬坡期拖累業績增速。公司2018上半年收入大增67.77%，日上上海於2018年3月並表，早於預期，公司上半年通過收購日上免稅行（上海）有限公司、鞏固優化現有離島免稅業務和開展首都機場及香港機場免稅業務帶來營業收入增量83.96億元、歸屬於上市公司股東的凈利潤增量4.24億元。歸母利潤增速低於收入增速，原因為：1）香港機場免稅店開業時間較短，保底租金較高，尚處於爬坡期，收入尚未能覆蓋成本，從而拖累整體業績。2）首都機場免稅店於今年2月實行更高的扣點率，影響利潤。

免稅龍頭地位持續堅固，布局日趨完善。根據中商產業研究院數據，我國2018年1-6月商品零售額同比增速9.3%，其中化妝品增速排名第一，達14.2%。免稅店作為化妝品消費的重要渠道之一，有望繼續享受行業紅利。2018年7月20日，日上上海眾望所歸中標上海虹橋和浦東機場免稅店項目，合同期限為2019-2025年，扣點率42.5%低於首都機場，進一步鞏固了免稅行業內的龍頭地位，公司將進一步提升規模效應，公司業績持續增長具有較強確定性。7月24日，公司召開董事會同意了設立澳門市內免稅店的提案，完善了免稅業務的布局（機場+游輪+市內）。澳門市內免稅店運營商較多，競爭比較激烈，但公司可以依靠其旅遊業務和澳門機場免稅店項目進行引流，而且市內免稅店的毛利率一般高於機場免稅店，公司的盈利能力在未來有望得到進一步提升。考慮到日上上海並表早於預期等因素，上調盈利預測。預計公司18/19/20年營收為411.71/517.76/584.27億元，歸母凈利潤36.55/45.10/51.08億元，EPS1.87/2.31/2.62元,對應PE32/26/23倍，維持「買入」評級。

【風險提示】

消費需求不及預期；

行業政策發生變化。

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