產業資本與北上資金逆向投資背後的邏輯

8月3日晚間，暴風集團發布公告稱，公司三個首發股東擬以集中競價的方式，減持不超過公司總股本0.78%的股份。公司公告稱，減持的原因是股東自身資金需求，減持股票將會根據市場價格來確定。截至8月8日，暴風集團市值為35.98億元，相比於公司頂峰時的400多億元，差之千里。可見，低迷行情也阻擋不了產業資本的減持行為。

產業資本態度偏悲觀

今年以來，國內外資本市場環境錯綜複雜，滬指大幅震蕩，從年初的3300點以上下行至當前的2700點附近。在股市低迷期間，國內產業資本各類資金頻繁博弈，據不完全統計，截至8月8日，重要股東的增減持次數幾乎與2017年持平。

自2018年1月1日至2018年8月8日，A股市場重要股東合計增持（凈增持）6268次，增持市值792.14億元；合計減持（凈減持）7094次，減持市值1308.45億元。不難發現，減持次數要大於增持次數，減持市值是增持市值的1.65倍。可見，低迷的行情下，產業資本也呈悲觀態度。

具體到個股來看，增持個股有955隻，減持個股有863隻。其中，隆基股份今年以來累計凈增持32.49億元，位居增持規模首位；其次是川投能源、國投電力，分別凈增持20.85億元、16.92億元。股東減持規模最大的是萬科A，合計減持高達164.47億元，緊跟其後的海康威視及華友鈷業分別遭減持71.03億元和38億元。

分行業來看，凈減持行業數量遠超凈增持行業，28個申萬行業中有19個行業獲股東凈減持，佔比67.86%。其中公用事業行業獲重要股東凈增持額最大達到53.88億元，化工行業凈增持34.25億元，電氣設備行業凈增持9.45億元。從凈減持行業來看，減持金額最大的三個行業是房地產、醫藥生物和電子，分別遭重要股東減持130.52億元、91.82億元和76.72億元。

不同月份來看，除2月份以外，其餘月份重要股東減持市值均超過增持市值。尤其是7月份，上市公司重要股東減持市值344.51億元，增持市值151.91億元，前者是後者的2倍有餘，為上半年來減持力度最大的一個月。

產業資本減持主要以下原因：

1、減持行為與市場走勢具有一致性

資本市場信息不對稱在散戶和大股東中十分明顯，大股東往往能先於散戶投資者對市場走勢做出判斷。據中國上市公司研究院研究成果（《股東減持與滬深300指數同步 高管減持集中於中小創》）表明，大股東減持行為具帶有一定的趨勢性。大股東持股成本很低，其在任何時間減持均有利可圖，尤其當市場趨勢處於下跌階段，即使市場整體估值不高，大股東也會因為處置效應而減持手中所持股份。

2、股權質押引發被動減持

截至2018年8月8日，滬深兩市質押股數為6304.22億股，佔兩市總股本9.89%，市場質押市值為50755.75億元。從數據來看，8月8日質押股數量較2月初增加8.54%。市場大跌環境下，部分質押股觸及平倉線，從而引發被動減持。

此外，在去槓桿的環境下，上市公司負債水平偏高，隨著流動性逐步緊縮，上市公司用來增持自家股票的資金相對有限。

陸股通持續買入

互聯互通機制下，陸股通的買賣行為備受投資者關注。相關數據顯示，即使A股今年以來出現較大跌幅，但陸股通卻在持續買入A股。數據寶統計顯示，今年來，滬指有5個月為下跌狀態，除2月份小幅凈賣出之外，其餘月份陸股通幾乎均在凈買入。

具體來看，2018年前7個月的成交金額均在3000億元以上，尤其是6月份，滬指大跌8.01%，陸股通成交額是今年來最多的一個月；此外，7月份的成交額也不遜色，高達4115.37億元。

從月度凈買入金額來看，除2月份以外，其餘月份均為凈買入狀態。其中，5月份凈買入508.51億元，為月度凈買入最高水平，6月份和7月份凈買入金額均超過280億元。截至當前，8月份六個交易日（不含8月9日）陸股通成交金額1361.85億元，是7月份成交額的1/3，且凈買入金額也近百億元。

QFII偏愛低估值企業

機構持倉情況隨著中報披露進入高峰期而逐漸浮出水面，其中被視為價值投資代表的QFII持倉情況關注度較高。數據寶統計顯示，披露中報的的公司中，有6家獲QFII增持，7家獲QFII新進增持。其中增持數量最多的是良信電器，增持股數有1098.33萬股，涪陵電力、瀚藍環境等公司也有增持。從新進增持來看，安正時尚新進增持數量最高，有1179.65萬股，另外小天鵝A、卧龍地產等也為QFII新進重倉股。

從當前市盈率來看，9股市盈率低於30倍，其餘個股市盈率在行業中也處於較低水平。從業績來看，除中寵股份外，其餘12股上半年凈利潤均實現上漲。其中，金龍汽車和卧龍地產凈利潤同比翻番。

A股估值較具吸引力

在市場大跌的情況下，外資主要買入業績穩定的低估值藍籌股，體現出其穩健的投資風格。據數據寶統計，截至8月8日，全部A股市盈率（歷史TTM，整體法，剔除負值）為14.23倍。從歷史估值來看，A股總體市盈率已經接近歷史低位。華泰證券表示，當前中國經濟所處的周期位置：庫存周期回落、產能周期仍在開啟初期。短周期庫存周期回落企業業績增速回落殺估值；中周期產能周期開啟企業部門流動性脫虛入實殺估值，A 股陷入雙下殺的估值底部。從庫存周期波動推算，明年一季度至三季度期間庫存增速或見底回升，A 股市場或能迎來業績增速回升下的提估值行情。

滬指幾大重要低點及最新的A股市盈率

大股東的減持行為帶有一定的趨勢性，中小股東在股市低位期間，要多考慮外資買入背後的邏輯，避免「羊群效應」，盡量避免跟隨大股東的減持行為而非理性殺跌。

聲明：數據寶所有資訊內容不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

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