中國鐵塔，一個頗為獨特的存在

本文轉自微信公眾號：經濟觀察報（ID：eeo-com-cn），作者：李紫宸，孫聰玲。虎嗅網獲授權轉載。

中國鐵塔的主業還是服務三大運營商，但不排斥未來中國鐵塔公司會做更多的多元化探索。

2018年8月8日，中國鐵塔股份有限公司（簡稱「中國鐵塔」，股票代碼：0788）在香港交易所上市，此次IPO共發行431.15億股，每股發行價1.26港元，凈籌資金約534.23億港元，成為本年度港股募集資金最大一筆IPO，也成為阿里巴巴集團四年前上市融資250億美元（約合1718億元）後全球最大的一起IPO。

成立剛過四年的中國鐵塔由此再次引起公眾的關注。從誕生之日起，中國鐵塔就是一個頗為獨特的存在：三大通信運營商既是中國鐵塔的控股股東，亦為中國鐵塔最重要的客戶；無論從三家通信運營商所佔的股比，還是其在中國鐵塔業務量比重，均在90%以上。

2014年7月11日，三大通信運營商中國移動、中國聯通和中國電信分別出資40.0億元人民幣、30.1億元人民幣和29.9億元人民幣，發起成立中國鐵塔，並分別持有中國鐵塔40.0%、30.1%和29.9%的股權。

其後，在2015年10月31日，中國鐵塔以現金和增資方式與三家電信企業進行存量鐵塔相關資產注入交易，注入存量鐵塔140餘萬座，交易總價值達到2035億元，並同步引入新股東中國國新控股有限責任公司（簡稱「中國國新」），股東由此前的三家變更為四家，四家公司分別持有中國鐵塔38%、28.1%、17.9%以及6%的股份，三大通信運營商的總股比依然高達94%。

招股書顯示，中國鐵塔的主要業務集中在塔類業務，業務結構相對單一，且業務營收對三大運營商形成高度依賴。目前其絕大部分營業收入來自於三大基礎運營商，2017財年來自三家運營商的收入佔比為99.8%，2018年一季度這一數字為99.4%。

根據中國鐵塔在招股書中的說明，在香港上市規則下，公司股東中國移動公司、中國聯通公司和中國電信及其母公司和中國鐵塔的交易構成關聯交易，由此也引發了對於中國鐵塔業務獨立性的討論。

就關聯交易是否會給中國鐵塔的業務獨立性（具體體現為定價的獨立性）帶來影響，經濟觀察報記者多次致電包括中國鐵塔以及包括三大通信運營商在內的多位高管，未獲實質性回復。中國鐵塔在今年早些時候稱，公司與三家通信運營商為「責任共同體、利益共同體、命運共同體」。

通信業觀察人士項立剛認為，儘管中國鐵塔的服務價格在一定程度上需要與三大運營商協商，但這依然不能否認其定價的自主性。項立剛同時認為，5G時代的到來，對於中國鐵塔意味著顯著的業務增長空間。

來自中國移動研究院的人士則向經濟觀察報表示，目前來看，中國鐵塔的主業還是服務三大運營商，但不排斥未來中國鐵塔公司會做更多的多元化探索。但中國鐵塔脫胎於三大通信運營商，在進行多元業務探索的時候，可能會面臨體制、機制上的挑戰。

三大運營商角色

依據中國鐵塔官網，在成立當年年底，這家公司快速完成了人員隊伍組建，並從2015年1月1日起，全面承接新建鐵塔、重點場所室內分布系統建設。

此次IPO的招股書則介紹，中國鐵塔的主要業務為塔類業務、室分業務以及跨行業基站應用與信息業務，是全球規模最大的通信鐵塔基礎設施服務提供商，以站址數量算，在中國通信鐵塔基礎設施市場中的市場份額約96.3%（截至2017年12月31日）。其中，中國移動、中國聯通以及中國電信三大基礎運營商是其最主要的客戶。

關於中國鐵塔成立的過程，中國鐵塔的官方信息中鮮有介紹。儘管如此，回溯中國鐵塔成立之前的一些脈絡，依然能夠看到這家公司對於中國通信行業改革具備的特別意義。

早在2005年7月，彼時的中國信息產業部發出通知，要求相關企業本著有效利用、節約資源、技術可行、合理負擔的原則，實現電信管道、電信桿路、通信鐵塔等電信設施的共用，已建成的電信管道、電信桿路、通信鐵塔等電信設施的電信業務經營者應當將空餘資源以出租、出售或資源互換等方式向有需求的其他電信業務經營者開放。

2008年8月，中國國家審計署的一份工作報告顯示，2002年至2006年，中國移動、電信、聯通、網通、鐵通5家企業累計投入11235億元用於基礎設施建設，重複投資問題突出，網路資源利用率普遍偏低，通信光纜利用率僅為1/3左右。

2010年，工信部、國資委印發《關於推進電信基礎設施共建共享的實施意見》，提出了共建共享考核的各項要求和具體考核指標。

直到2014年，組建鐵塔公司的計劃才正式浮出水面。當年3月，由國資委會同工信部，組織三大運營商召開過一次協調會，並設立鐵塔公司協調組和籌備組。其中，協調組負責協調公司組建中的重大事項，籌備組負責具體的公司組建工作，這意味著，鐵塔公司的籌建是在國資委、工信部聯合組成的鐵塔公司協調組的直接領導和協調推動下完成的。

四個月之後，中國鐵塔股份有限公司正式成立。根據中國移動研究院人士向經濟觀察報透露，剝離通信基礎設施資產組建中國鐵塔，並非三大運營商主動「請纓」，乃是彼時主管部門的要求。這一要求的初衷就在於降低成本，避免重複建設帶來的資源浪費。

接近中國移動的人士則向經濟觀察報表示，在剝離之前，三大運營商掌握的基站資源並不對等，中國移動的份額為最大：「這些資源並不共享，是運營商之間賴以競爭的基礎。從中國移動的角度看，並無意願將這一資產划出。」

就上述說法，本報記者在8月9日向中國移動通信集團公司進行求證，後者表示對此不便給予答覆。

中國鐵塔官方資料顯示，當時中國移動、中國電信、中國聯通三家電信企業按照4:3:3股比出資、增資，通過市場化交易操作存量資產，2015年底中國鐵塔與三大運營商完成存量鐵塔交割，交易對價達2035億元。

2016年初，中國鐵塔公司總經理佟吉祿在談及「鐵塔模式」時稱，三家運營商存量鐵塔資源歸於鐵塔公司的過程，完全採用市場化操作，即剝離、出售、回租。彼時中國鐵塔找了一家各方都認可的評估機構對存量鐵塔進行科學合理地評估，大家都認可再出售，出售採取股權對價加現金對價相結合的方式，出售回租定的價格也採取了市場化定價。

前述接近中國移動人士向經濟觀察報分析稱，從當時的情況看，對於剝離的鐵塔資產，即便行業外的公司介入也意味著巨量的資金投入，僅從這個角度看在當時也非易事。而三大通信運營商的基站資產從剝離到出售再到回購，成為中國鐵塔的股東是順其自然的結果。

定價

三大運營商和中國鐵塔之間的特殊關係，在一定程度上引發了對於後者業務獨立性的討論：根據中國鐵塔在招股書中的說明，在香港上市規則下，公司股東中國移動公司、中國聯通公司和中國電信及其母公司和中國鐵塔的交易構成關聯交易。

在外界的部分觀點看來，身為中國鐵塔絕對控股的股東和業務佔比佔據絕對份額的客戶，三大運營商對中國鐵塔的服務價格制定上可能會施加影響，後者在價格制定上難以自主。

獨立研究機構New　Street　Re-search在2015年的一份報告中指出，和AMT（美國最大的通信鐵塔運營商）2000美元/月的租金價格相比，中國鐵塔僅為750美元/月。項立剛認為，原材料（例如鋼材）、人力、土地租金以及其他成本等諸多因素，使得中國鐵塔的成本遠低於美國，除此之外，中國鐵塔在規模上亦具備絕對的優勢。

在此次IPO的招股書中，對於服務價格，中國鐵塔表示：「我們參考成本、市場情況和其他因素對我們的服務進行定價。一般而言，根據我們與客戶訂立的協議，我們的定價機制參考了若干成本因素，這些成本因素反映在財務報表中為折舊及攤銷、場地租賃費、維護費用、人工成本及其他運營開支。」招股書同時披露，2017財年，上述營業開支佔據營業收入的88.8%，2018年一季度，這一數字為87.9%。

經濟觀察報記者查閱的資料顯示，2018年1月31日，中國移動、中國聯通、中國電信與中國鐵塔在原有協議基礎上籤署了一份《補充協議》。此前，三大運營商與中國鐵塔於2016年7月8日就租用通信鐵塔及相關資產的商務定價安排簽署了《商務定價協議》。

補充協議對原有價格進行了調整，具體體現為成本加成率由15%調整為10%；基準價格共享折扣由兩家共享優惠20%、三家共享優惠30%，調整為兩家共享優惠30%、三家共享優惠40%，以及其他價格優惠政策等，此外還將延長既有共享優惠政策期限。

項立剛分析認為，這一方面可以理解為中國鐵塔的價格制定需要與三大運營商進行協商，另一方面則是因為，在三大運營商看來，中國鐵塔制定的價格偏高。

就關聯交易是否會給中國鐵塔的業務獨立性（具體體現為定價的獨立性）有可能帶來的影響，經濟觀察報記者多次致電中國鐵塔以及包括中國移動、中國聯通和中國電信在內的多位高管，均未獲實質性回復。

主業之外

伴隨登陸港交所，中國鐵塔締造了阿里巴巴集團四年前上市融資250億美元（約合1718億元）之後全球最大的一起IPO。不過，此起IPO僅獲散戶投資者1.36倍的認購，這一認購倍數在香港30億美元（約合205億元）以上規模IPO中屬於較低水平。

招股書顯示，中國鐵塔目前主要從事三類業務：塔類業務（宏站業務和微站業務）、室分業務、跨行業站址應用信息業務。2015年至2018年3月31日，宏站業務佔比分別為99.5%、99.2%、97.3%、96.5%。值得注意的是，微站業務在2015年、2016年並未開展。微站業務、室分業務和跨行業站址應用與信息業務，佔比極低。

截至2018年3月31日，運營並管理188.64萬個站址，擁有273.3萬個租戶。中國鐵塔在招股書中多次引用的沙利文報告顯示，截至2017年12月31日，按站址數量、租戶數量及收入計，在全球通信鐵塔基礎設施服務提供商中均位列第一，站址數量佔據中國通信鐵塔基礎設施市場中站址總數的96.3%。以收入計，市場份額為97.3%。

中國鐵塔的主要業務集中在塔類業務中的宏站業務，業務結構相對單一，且業務營收對三大運營商形成高度依賴。目前其絕大部分營業收入來自於三大基礎運營商，2017財年來自三家運營商的收入佔比為99.8%，2018年一季度這一數字為99.4%。

在一些分析人士看來，中國鐵塔上市以後，需要在非塔類業務領域取得突破，以使在三大運營商之外的營收、利潤佔比得以提升。但項立剛向經濟觀察報分析稱，拋開非塔類業務不談，5G時代的即將到來，意味著現有基站規模在未來的再擴容，對於中國鐵塔來說，增長空間依然可期。

項立剛介紹，在非通信業務方面，未來中國鐵塔也意在尋求與行業之外的合作，例如充電樁業務，而這些很可能是在原有基站資源的基礎之上加以開發。

在今年7月24日的發售會上，中國鐵塔董事長佟吉祿表示，中國鐵塔已經為環境監測、海事監測、地震監測等16個行業提供服務。截至今年6月底，跨行業的租戶數量由2000多個快速增至5.7萬個。

不過，無論是發力5G還是拓展非通信服務業，均需要前期的持續性投入。根據招股書介紹，中國鐵塔此次IPO所得款項凈額將分別用作以下用途：約51%至54%預期用於站址新建及共享改造；約6%至9%預期用於配套設施更新改造，如安裝或者更換智能FSU、蓄電池及空調；約30%預期用於償還已用作撥付資本開支及運營資金的銀行貸款；另有約10％用於撥付營運資金及用作其他一般公司用途。

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