「幾碰頭」下的貨幣政策安排

來源：長江宏觀固收

經濟形勢判斷: 中國經濟韌性較強，防範短期需求端「幾碰頭」，通脹壓力可控

經濟形勢判斷：總體偏保守，中國經濟韌性較強，強調注意防範短期內需求端「幾碰頭」可能對經濟形成的干擾。2季度執行報告對總體形勢的判斷偏保守，由此前的「經濟持續健康發展」、改為「經濟保持平穩」。國內經濟方面，強調經濟韌性，防範貿易摩擦、國內基建投資增速下行等需求端「幾碰頭」的干擾。

通脹形勢判斷：維持前期觀點，「物價形勢總體較為穩定」、「通脹壓力可控」。「通脹壓力可控」的判斷維持不變，有利物價穩定因素由此前的「部分農產品產能有所擴張」改為「糧食豐收豐產，部分地區完成階段性醫療服務價格改革」。

貨幣政策安排: 基調微調，堅持不搞「大水漫灌」、做好鄉村振興金融服務

貨幣政策基調：穩健的貨幣政策要保持中性，堅持不搞「大水漫灌」、把握好結構性去槓桿力度和節奏。基調錶述由「實施好穩健中性的貨幣政策」改為「穩健的貨幣政策要保持中性」，「管住貨幣供給總閘門」改為「把好貨幣供給總閘門」，堅持不搞「大水漫灌」、「堅定做好結構性去槓桿工作，把握好力度和節奏」。

貨幣政策安排：維護流動性合理充裕，引導機構支持小微企業、做好鄉村振興金融服務，擴大對外開放。2季度執行報告強調要「維護流動性合理充裕，保持適度的社會融資規模」，發揮MPA導向性、引導機構支持小微企業；同時，強調信貸政策定向結構性調整功能、「積極做好鄉村振興金融服務工作」，新增「堅決遏制隱性債務增長」等內容。此外，還強調要「大幅放開金融業對外」。

專欄及重要數據:推進人民幣資本項目可兌換，貸款利率上升放緩、超儲率回升

專欄重要內容：近期人民幣匯率變化的理解、當前經濟運行與貨幣政策。專欄3指出「人民幣匯率主要由市場供求決定」、「不會將人民幣匯率作為工具應對貿易摩擦等外部干擾」，同時強調要通過逆周期調節、維護外匯市場平穩運行。專欄4分析經濟運行中「幾碰頭」、介紹貨幣政策應對情況，並強調要發揮好「幾家抬」政策合力、更好地發揮積極財政政策在擴大內需和結構調整上的作用。

重要數據變化：貸款加權平均利率上升放緩，執行上浮利率的貸款佔比有所上升，銀行超儲率回升。6月，非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為5.97％，較3月上升0.01個百分點，上升幅度明顯放緩。其中，一般貸款加權平均利率較3月上升0.07個百分點至6.08％；執行上浮利率的貸款佔比為75.24％，較3月上升0.89個百分點。6月銀行超儲率1.7％，較3月回升0.4個百分點。

「幾碰頭」下的貨幣政策安排 ——2018年2季度貨幣政策執行報告點評

事件：

8月10日，央行發布2018年2季度中國貨幣政策執行報告。

（資料來源：中國人民銀行）

點評：

經濟形勢判斷：中國經濟韌性較強、防範短期需求端「幾碰頭」

經濟形勢判斷：總體偏保守，中國經濟韌性較強，強調注意防範短期內需求端「幾碰頭」可能對經濟形成的干擾。與1季度相比，2季度執行報告對總體形勢的判斷偏保守，由此前的「經濟持續健康發展」、改為「經濟保持平穩」，全球經濟由「保持回暖」改為「延續復甦」。國內經濟方面，強調經濟韌性，指出「宏觀槓桿率趨穩」、「低一些的融資增速仍能支持經濟平穩運行」；同時，強調防範需求端「幾碰頭」，貿易摩擦、全球貨幣政策和地緣政治以及國內基建投資增速下行等可能對經濟產生一定擾動。

通脹形勢判斷：維持前期觀點，「物價形勢總體較為穩定」、「通脹壓力可控」。2季度執行報告對通脹的判斷基本與1季度保持一致，對於通脹判斷的理由略有調整，有利物價穩定因素由此前的「部分農產品產能有所擴張」改為「糧食豐收豐產，部分地區完成階段性醫療服務價格改革」。

貨幣政策安排：基調微調，堅持不搞「大水漫灌」、發揮政策合力

貨幣政策基調：穩健的貨幣政策要保持中性，堅持不搞「大水漫灌」、把握好結構性去槓桿力度和節奏。2季度執行報告關於貨幣政策基調的表述有所微調，由「實施好穩健中性的貨幣政策」改為「穩健的貨幣政策要保持中性」，「管住貨幣供給總閘門」改為「把好貨幣供給總閘門」，強調「堅持不搞『大水漫灌』」；防風險相關表述延續7月政治局會議定調，「堅定做好結構性去槓桿工作，把握好力度和節奏」。

貨幣政策安排：維護流動性合理充裕，引導機構支持小微企業、做好鄉村振興金融服務，擴大對外開放。2季度執行報告強調要「維護流動性合理充裕，保持適度的社會融資規模」，發揮MPA導向性、引導機構支持小微企業；同時，強調信貸政策定向結構性調整功能、「積極做好鄉村振興金融服務工作」，新增「堅決遏制隱性債務增長」等內容。此外，還強調要在一定基礎上「大幅放開金融業對外」。

防範化解風險：堅持打好攻堅戰，把握好工作節奏和力度。繼續強調要「打好防範化解重點金融風險攻堅戰」、「有效控制宏觀槓桿率和重點領域信用風險」，新增「把握好工作節奏和力度」、「切實防範金融市場異常波動和外部衝擊風險」等內容，提出爭取通過三年時間的努力、提高金融結構適應性，創造良好的金融環境。

其他重要內容：推進人民幣資本項目可兌換、貸款利率上升放緩

金融市場建設：推進人民幣資本項目可兌換、加快建立統一的債券市場執法機制。匯率方面的內容大部分與前期保持一致，新增「穩步推進人民幣資本項目可兌換」相關內容，強調要堅持發展、改革和風險防範並重。關於債券市場表述也大體與前期類似，強調要加快建立統一的債券市場執法機制、促進金融市場平穩發展。

專欄重要內容：近期人民幣匯率變化的理解、當前經濟運行與貨幣政策。2季度執行報告共推出4個專欄，分別介紹了基礎貨幣與銀行體系流動性關係、小微企業金融服務、近期人民幣匯率變化的理解以及當前經濟運行與貨幣政策實施情況。專欄3指出「人民幣匯率主要由市場供求決定」、「不會將人民幣匯率作為工具應對貿易摩擦等外部干擾」，同時強調要通過逆周期調節、維護外匯市場平穩運行。專欄4分析經濟運行中「幾碰頭」、介紹貨幣政策應對情況，並強調要發揮好「幾家抬」政策合力、更好地發揮積極財政政策在擴大內需和結構調整上的作用。

重要數據變化：貸款加權平均利率上升放緩，執行上浮和下浮利率的貸款佔比有所上升，超儲率回升。6月，非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為5.97％，較3月上升0.01個百分點，上升幅度明顯放緩。其中，一般貸款加權平均利率較3月上升0.07個百分點至6.08％，個人住房貸款利率較3月上升0.18個百分點至5.60％；執行上浮利率的貸款佔比為75.24％，較3月上升0.89個百分點，執行下浮利率的貸款佔比為9.93％，較3月上升0.32個百分點。此外，6月銀行超儲率1.7％，較3月回升0.4個百分點。

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