民促法修訂案送審稿帶來不確定性，教育股大跌

野馬財經 張譯文

8月13日，在港教育概念股全線急挫。截至收盤，中教控股、宇華教育、睿見教育分別下跌20.80%、36.57%、39.77%。此外，在美上市教育股好未來盤前跌逾10%，新東方盤前跌跌逾6%。

部分在港教育概念股漲幅榜

與此同時，A股的教育概念股卻並沒有太大的波動，股價較為平穩。

部分股教育概念股漲幅榜

港股教育概念股的集體重挫，又究竟是怎麼了呢？

民促法送審稿6處變化最受關注

教育股集體暴跌背後或許是8月10日《民辦教育促進法修訂案》（下稱：送審稿）帶來的行業恐慌。

仔細梳理髮現，送審稿共有6處變化，其中值得重點關注的變化有兩點：

（1）公辦學校不得舉辦或者參與舉辦營利性民辦學校。公辦學校舉辦或者參與舉辦非營利性民辦學校的，應當經主管部門批准，並不得利用國家財政性經費，不得影響公辦學校教學活動，不得以品牌輸出方式獲得收益。

（2）增加了實施集團化辦學的，不得通過兼并收購、加盟連鎖、協議控制等方式控制非營利性民辦學校。

一直以來，在香港上市的內地教育公司，主要便是靠外延併購來提升盈利能力，如果送審稿最終通過，或許會影響部分教育公司的增長潛力。

中信證券分析師姜婭、馮重光發布的研究報告稱，送審稿的監管思路如切實執行，將減少「不公允」關聯交易的現象，避免資金在辦學主體和上市主體中的隨意轉移，加強規範VIE架構下的資金運作。

天風證券的分析師章明表示：現有公司的VIE合同都因此存在法律瑕疵，因此需要重新更改結構，更改後所控制主體明確不得涉及非營利性學校，即全面限制VIE的協議控制模式；同時存在一定的新老劃斷，在未來的收購兼并過程中不得再採用VIE。

事實上，新措施主要打擊公司將來業務擴展的途徑，原本併購是擴展最簡單快捷的途徑，併購被禁相信料會轉向自主開辦，擴展速度將會大為放緩。

4隻港股教育股已經跌破發行價

今年以來，很多地方性的民辦教育集團紛紛赴港上市，比如成都民辦教育集團博駿教育、河北民辦教育服務機構21世紀教育、華南地區的民辦高等教育機構科培教育、河南民辦普通高等教育提供商春來教育、西部地區的民辦教育服務提供商天立教育等等。

對於教育機構喜歡赴港IPO的原因，有分析表示，教育類的企業在A股上市非常嚴格，所以其實他們就只能考慮港股和美股。港股一直有傳統的教育機構上市，起了一個很好的示範作用，所以今年陸續爆發。

特別是即新東方在線、卓越教育、滬江教育等這些內地教育公司的成功上市，港股形成K12教育、民辦高等院校、輔助教育、在線教育等完整產業鏈的教育板塊。

只是，在2016年、2017年被投資人士諸多追捧的教育概念股，在2018年突然就涼了。

部分在港教育概念股區間股價（截至8月4日）

從上圖可以看出，在已上市的7隻教育股中，已有4家跌破了發行價。還有其他教育股已有不少回吐了今年以來的大部分漲幅。

儘管此前，有幾個民辦教育集團成功在香港用VIE上市以後起到了示範作用，其他的教育集團看到了這是一個可行性的資本化道路，所以去模仿。但是《民辦教育促進法修訂案》對上市教育機構的盈利方式要求確實是設了一到關卡。

市場觀點認為，教育股低迷的表現更大程度上是由大環境影響，而非教育股自身的基本面影響。

比如說，現階段K12上市集團基本都是VIE架構通過關聯交易，即通過服務公司收取服務費獲利，若該法案實施後將不能併購非營利學校，而K12階段為義務教育，所有學校已明確為非營利性，即可能K12上市集團未來將不能做任何的併購行為。

目前港股主要做K12教育股主要有睿見教育、天立教育、楓葉教育等。其中，除睿見教育、宇華教育今日重挫外，天立教育跌37.88%，楓葉教育跌31.08%。

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