資料卡片：美年健康
一、基本情況
總股本：31.22億，市值505.69億（截至2018年8月10日）。
2017年收入62.33億，增長44.48%；
凈利6.14億，增長35.89%；
扣非凈利5.33億，增長71.33%。
經營性現金凈額14.45億，增長62.39%。
銷售費用14.88億，銷售費用率23.87%。
依其凈利與扣非凈利計算，市盈率分別為82.36倍、95.05倍。
公司正處於快速擴張、快速發展時期，最近遭遇了黑天鵝事件，股價受到打壓之後，仍然具有如此高市盈率的估值。
近三年分紅：
2015年凈利2.38億，分紅率為0；2016年凈利4.52億，分紅3632萬，分紅率8.04%；2017年凈利6.14億，分紅1.30億，分紅率21.19%。分紅率在提高。
二、關鍵數據
年份 ROE 收入 增長 扣非凈利 增長 毛利率 凈利率
15年 10.32% 21.02億 46.89% 2.16億 55.20% 47.95% 13.62%
16年 10.63% 43.10億 46.65% 3.11億 43.98% 48.31% 12.24%
17年 10.00% 62.33億 44.48% 5.32億 71.33% 46.96% 11.14%
按：從指標上看，ROE指標不太理想。2015年、2017年分別通過非公開增發募集資金3.46億、4.47億，合計7.93億，截至2017年底，尚有2.19億元沒有使用。如此，增大凈資產，進而暫時拉低了凈資產收益率。依其16年凈資產33.12億、凈利6.14億計算，凈資產收益率為10.48%；若減去2.19億，則凈資產收益率19.85%。
三、業務概要
1、主要業務
美年健康是一家以健康體檢為核心，集健康諮詢、健康評估、健康干預於一體的專業體檢和醫療服務集團，也是目前中國最大的個人健康大數據平台。
公司圍繞專業預防、健康保障、醫療管家式服務等領域展開服務，為企業和個人客戶提供一流的健康管理服務。
2015年，美年健康登陸中國A股市場，2017年入選滬深300成分股，在健康服務業上市公司
中市值排名領先。
聚焦做大、做強主業的核心發展戰略，重點城市與全國布局雙管齊下。在鞏固一、二線城市優勢的同時，加大三、四線市場的深耕布局。已覆蓋32個省市自治區、215個核心城市，布局400餘家體檢中心心（其中：美年健康控股146家、參股155家、在建超過100家；慈銘體檢控股60家、參股5家；美兆體檢控股2家、參股3家；奧亞體檢參股7家）。全年體檢人次超過2,160萬，預計2021年將服務超過1億人次。健康流量入口龍頭地位進一步得到鞏固。
依託龐大的客戶人群、海量精準的健康大數據平台，以及遍布全國的標準化醫療服務體系，美年健康正打造著中國最具發展潛力的大健康產業集群，而兼具生態圈平台和孵化載體的功能也使美年健康成功構建出了具有強大影響力的健康產業核心生態圈，並持續致力於引領中國預防醫學的發展和健康管理產業的變革。
2、核心競爭力分析
（1）規模優勢：在規模上，公司擁有400餘家醫療服務及體檢中心，覆蓋了全國32個省市自治區，215個核心城市，是國內規模領先、分布最廣的專業體檢及醫療機構。公司業務以團體客戶為主，客戶包括大型國有企業、跨國公司、優秀百強民企，這些客戶下屬分支機構眾多、分布區域廣，而美年健康全國連鎖及多城區的體檢中布局為客戶就近體檢提供了更多選擇及出行的便利。公司規劃，預計到18年年底達600家分院，到2020年底，預計達成1000家分院的戰略目標。每家分院都實行統一管理及標準化服務。
（2）管理團隊優勢：董事長俞熔先生長期從事大健康產業的公司治理和投資，對健康體檢以及衍生產業認識深刻；總裁徐可先生具有長期健康體檢行業管理、營銷經驗。公司擁有30000多名院士、教授、主任醫師、健康顧問、醫療人員組成的專業服務團隊，在全國體檢分院中，每家分院都配有100多名醫護團隊，更有多名副主任以上醫師現場服務。另外，公司還擁有一支對連鎖醫療服務機構經營及管理經驗豐富的中高級管理隊伍。公司特別注重培養和引進同時具備「管理+醫療」專業才能的複合型人才，擁有一批技術骨幹，並形成合理的人才梯隊。
（3）檢測設備優勢：硬體設備上公司採購西門子、飛利浦、東芝等具有影響力的國際品牌，引進心臟冠脈核磁、基因檢測、腫瘤標誌物篩查、膠囊胃腸鏡、AD早期檢測等創新體檢篩查。軟體方面，通過運用西門子、飛利浦分析系統軟體及微醫、大象醫療等醫療資源，實現精準體檢。
（4）服務優勢：通過聘請第三方客戶滿意度調查公司，讓調查員接受體檢服務，定期出具客戶滿意度評測報告，以此來監督和改進體檢服務工作中的不足。通過醫檢分離，有效降低醫院交叉感染風險；滿足客戶個性化體檢需求，從原來的只是針對性別、年齡、職業等特徵擴充到針對某類疾病或某類及早預防的體檢服務。並根據消費者實際消費能力，推出各價位體檢套餐，並通過健康管理、膳食指導、就醫導診、綠色通道等服務全面改善客戶需求，贏得客戶口碑。
（5）品牌優勢：在大眾健康體檢市場方面以美年大健康和慈銘體檢兩大品牌為市場核心覆蓋，高端團體健康體檢及綜合醫療服務市場及高端個人健康體檢則分別通過慈銘奧亞、美兆體檢提供高水準的優質服務。
（6）產品優勢：繼「3650套餐」、膠囊胃鏡檢查之後，又推出冠脈核磁、基因檢測、膠囊胃腸鏡、AD早期檢測等高端體檢項目，攜手智飛生物落戶宮頸癌疫苗增值業務等，滿足用戶更多方位的健康服務需求。
三、未來展望
據前瞻產業研究院發布的《中國健康體檢行業發展前景與投資預測分
析報告》數據顯示，2017年我國體檢市場規模約為1350億元人民幣，2016-2020年預計複合增速達20%-25%，2020年我國健康體檢行業市場規模有望達到2400億元，第三方專業體檢市場將達到720億的收入規模，未來發展空間巨大。
體檢行業的高速發展，與大眾生活水平提高、健康觀念深入人心以及消費升級密不可分。大眾對「早發現、早治療、早預防、早健康」的健康觀念大幅提升，健康體檢行業的市場需求旺盛，呈現井噴發展的趨勢。健康體檢行業作為疾病醫療的預防端及整個健康產業鏈的入口端，在國家預防醫學、公共衛生和醫療改革中肩負著重要的使命，健康大數據和精準預防是國家醫療衛生改革的重要載體，具有廣闊的發展空間。
四、發展戰略
「做大主業、建立生態、協同創新、形成閉環」是公司發展的核心戰略。公司獨有的雙環驅動（規模帶來流量，流量產生數據，數據驅動科技，科技創造生態，生態驅動規模）將所有產業鏈優勢夥伴互相加持，循環提升，再通過人才、品牌、數據、資本打造前所未有的競爭壁壘高度。同時，依託龐大的客戶人群、海量精準的健康大數據平台以及遍布全國的標準化醫療服務體系，也使美年健康成功構建出了具有強大影響力的健康產業核心生態圈和優勢產業集群，成為中國健康產業發展和創新變革中最重要的力量之一。
作為每年為全國數千萬客戶提供專業體檢和健康管理服務的公司，美年健康也是中國最大的精準個人健康大數據平台。大數據戰略是公司的長期核心發展戰略，通過科學規劃數據，提供公眾健康和個體精準健康服務。展開醫學科學研究，利用真實數據支持衛生和健康決策，從多種途徑為個體健康、科學研究和國家大健康的實施保駕護航。美年健康大數據將帶來生命科技的突破性變革，為國家、為社會、為提升國民健康指數做出貢獻。公司以「守護每個中國人的生命質量」為使命，通過「精準度量健康狀況、全面解讀健康密碼、有效守護生命質量、奮力突破全球挑戰」四個階段來實現。公司現已成為中國最大、最專業的健康服務平台、受到廣泛認可尊重的行業領軍企業之一。在未來的全球競爭中，生命科技已經逐步替代互聯網，成為大國競賽的主戰場，美年健康立成成為一家以數據驅動、擁有無限可能的生命科技和健康服務公司，贏在流量、強在創新、勝在勤奮。
2018年戰略目標以具體經營計劃：
全國版圖再擴張，2018年體檢中心整體規模超過600家，服務人次達到3000萬。三大品牌深度覆蓋、協同發展。健康消費升級3.0，客單價持續提升，內涵服務再擴容，多渠道協同增收，生態圈相互賦能，真正做到量價齊升。
科技創新是核武器，生態圈建設再提速。在大數據和人工智慧、先進診斷、慢病管理、基因檢測、健康保險、定製化健康產品等關鍵領域重點布局發力。通過健康AI技術，發現疾病內在規律，進行疾病關口前移，為解決國家醫保、控費難題，提升醫療衛生服務水平奠定了技術基礎。建設國家生物樣本庫，為公共衛生、疾病防控、新葯研發以及重大創新提供不可替代的數據載體。
品牌體系全面升級，作為舊有行業格局的顛覆者和創新者，公司重新定義專業體檢的行業標準。
持續重金投入高端檢查設備用於精準體檢，低劑螺旋CT、核磁共振、膠囊胃鏡等高端設備已成為美年的標準配置。公司通過旗下的「美年大健康」、「慈銘」、「美兆」、「奧亞」四大品牌為國人提供全球領先、精準專業、高性價比的健康體檢與服務，真正做到早發現、早治療、早預防、 早健康，守護每個中國人的生命質量。
體檢內涵加深，產品、技術再升級，體檢客單價再提升。繼續推出基因檢測 +冠脈核磁 +肝超等高端體檢新產品，以及腦健康、遠程心電、智能中醫體檢等重大創新項目。通過基因數據與體檢數據疊加，綜合評估身體健康指標，實現精準體檢。通過與智飛生物宮頸癌疫苗接種合作，造福女性健康。通過與國家呼吸臨床研究中心（中日友好醫院呼吸中心）簽約合作，普及肺功能檢查，共同邁入「體檢中心-專科醫聯體」的「篩查-診療」模式。在不斷鞏固和發展團檢市場的同時，積極拓展個檢和增值服務市場空間，平均客單價提升10%，團檢和個檢比例提升至70%：30%。
成立美年商學院，對公司兩千餘名管理幹部進行定期培訓和培養。推行「百萬年薪院長」計劃，引用權威人才，內部培養100-150位分院院長。
公司繼續在關鍵賽道發力，重點支持優健康、美因基因、大象醫生、美維口腔等生態圈業務的發展，並持續不斷的導入其他專業檢查、先進診斷、精準評估、健康管理、智能診斷、專科診療、遠程醫療等業務。同時，公司將加快專業健康保險公司的設立申請，實現從預防端、醫療端到支付端的閉環。
通過醫鏈雲、醫信雲服等信息化手段，進一步優化推廣低劑量CT和MRI，實現綠色體檢。逐步完
成集團總部的遠程指揮中心落成、實施遠程影像雲建設。與萬里雲合作肺部影像診斷AI系統，在眼底AI診斷技術、阿爾茨海默症早期預警AI技術平台取得重大突破。
十大科技創新目標為：重點學科體檢標準制定專家共識；人工智慧解讀體檢報告及風險評估；
ctDNA/甲基化/抗體腫瘤早篩技術應用；腦健康檢測（AD阿爾茨海默症預警）；糖尿病等健康管理服務包；超聲標準化突破和培訓載體；醫學影像計算機輔助診斷系統；中醫體檢標準制定和智能硬體配套；乳腺超聲，眼底掃描，3D骨健康全新技術和設備首發推出；基於大數據大樣本的新葯研發合作。
公司將協同國家級醫學院所共建公眾健康研究院，進行大數據的研究與開發；與中日友好醫院共
建呼吸專科醫聯體；在糖尿病、眼科等專科慢病領域與知名企業建立精準醫學中心，檢查規範及疾病管理；繼續完成和國家衛生健康委員會合作的糖尿病防治「控糖計劃」階段性任務，並配合國家有關部門積極開展其他未病防控工作；建立國家生物樣本庫，為公共衛生、疾病防控、新葯研發以及重大創新提供不可替代的數據載體。
五、總體印象
1、美年健康處於很好的「賽道」之中，且公司處於快速發展期。行業的天花板很高，而且這種連鎖異地複製模式更容易快速發展。
2、健康體檢歸屬於醫療服務領域，正如社會資本進入醫院建設一樣，公司目前對大的競爭對手是各級公立醫院。公立醫院儘管存在著種種弊端，老百姓看病就醫的舒適感等體驗也差，但是由於多年來有政府信譽的背書，民營醫院一直處於劣勢地位。但是相比較於醫院建設，健康體檢的進入門檻要低些（無非是人才、設備、管理等資源），同時異地複製的速度也要比醫院快些。特別是公司的健康體驗覆蓋高中端，以及大眾健康體檢，在營銷公關、在體檢深度與廣度上如果深耕細作，從緊缺的公立醫院資源市場上奪得一杯羹（城市公立醫院體檢資源緊缺，到農村這種資源更是緊缺，從供需關係上考慮，必然需要社會資本的進入與補充），甚至在某些地區超越公立醫院的體驗也並非沒有可能。
3、健康體驗相對於醫院建設複製要快，但總體而言也當是一個慢生意，因為這需要在一個地方慢慢積累口碑，唯有如此，才能形成自己的競爭壁壘。就單體來講，其實健康體檢對於競爭對手並沒有「嚇阻」力量，但是，全國連鎖品牌等規模優勢、口碑優勢一旦形成，不僅能夠更好地整合內部資源，節約成本，更為主要的是將會引領全國健康體檢的行業標準，成為行業的領導者。在全國統一連鎖品牌形成規模等優勢的基礎上，進一步向健康體驗的深度延伸，如公司現在開展的基因檢測 +冠脈核磁 +肝超等高端體檢新產品，以及腦健康、遠程心電、智能中醫體檢等重大創新項目，這反而會形成自己的特色優勢，甚至這種優勢會超過公立醫院等競爭對手。
4、公司2017年全國體驗人次已達2160萬，2018年計劃達到3000萬人次，到2021年預計可達1億人次。這是一個什麼概念呢？那就是公司進而形成的大數據優勢無可比擬。恰如公司年報中所言：21世紀被稱為「生命科學的世紀」，大數據和人工智慧正成為顛覆性的「工業革命」，全球頂尖科技企業都在遵循「流量+技術+生態圈」的發展模式，吸引全球焦點、洞察創新商機。大國博弈，生命科技必將成為國之重器。公司將來藉助於人工智慧，形成無可比似的大數據優勢，這本身就是巨大的價值，並進而可以衍生出其它有價值服務。
5、當下估值。從靜態看市盈率估值並不低，就是近兩年實現凈利潤10億元，對應市盈率估值仍在50倍左右。對其的介入，當權衡的是機會成本。
但是，公司目前確實處於高速發展之中。據其業績快報，2018年上半年營業總收入34.90億元，比上年同期增長57.66%；實現營業利潤3.13億元，比上年同期增長516.57%；實現利潤總額3.12億元，比上年同期增長524.06%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤1.67億元，比上年同期增長998.00%；公司基本每股收益為0.05元，比上年同期增長100.00%。
公司經營業績大幅增長的主要原因是：隨著國家預防醫學各項重磅政策的陸續落地與健康消費升級，健康體檢行業的市場需求旺盛，呈現井噴趨勢。2018年上半年，公司規模持續擴大，在不斷鞏固和發展團檢市場的同時，積極拓展個檢和增值服務市場。產品內涵再擴容，質量服務再升級，相繼推出基因檢測、腫瘤早篩、冠脈核磁、肝超等高端體檢新產品，收入保持高速增長，個檢佔比持續上升，產品結構繼續優化，真正做到量價齊升。
6、黑天鵝事件。
近期公司可以說出現了一個不大不小的黑天鵝事件，並在網上被炒得沸沸揚揚。據其公告：廣州市天河區衛生和計劃生育局對其美年富海門診部下達處罰決定書，發現存在問題如下：1、部分B超檢查報告未經醫生陳飛雪審核，由其他醫生以陳飛雪名義發出報告；2、檢査報告無醫師手寫簽名；3、在未取得放射診療許可前擅自開展CT放射診療活動。放射科使用未按規定進行職業健康體檢復査的人員肖浩、盧玉萍從事放射診療工作。以上行為，違反了《醫療機構管理條例實施細則》、《醫療質量管理辦法》、《放射診療管理規定》等文件有關規定。
應當說，這暴露出公司在快速發展中出現的問題。因為，醫療服務行業總體而言是個慢生意，因為人才資源的積累需要時間，管理的專業深度也需要時間，雖然行業處在「跑馬圈地」階段，講究「天下武功，唯快不破」，但是從某種程度上講品牌口碑的積累更重要，專業服務質量更重要。
那麼，此次黑天鵝事件會不會對公司形成毀滅性打擊呢？
我個人認為，這種概率很小，儘管我猜測，這一問題或許還不是行業的個別現象。但總體而言，這一黑天鵝事件，可能更會促進公司管理層反思與改進，進而促進公司以及全行業的健康發展。
如果因為這一黑天鵝事件，對股價極度打壓，從長期講反而是機會。
按：以上有關信息來源於公司年報。本資料卡片，是自己未來投資的項目儲備庫，儘管做了研究，本人近期也未必買入，所以，並不構成投資建議。
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