李寧 2018年中期收入/凈利潤同比＋17.9/42％

李寧 (02331.HK) 截至2018年6月30日收入同比增長17.9%至47.13億元(人民幣，下同)，增速創下2010年以來最高；凈利潤同比增長42%至2.69億元；每股基本盈利為11.1分，同比上升40%，去年同期為7.93分；不派中期股息。期內，李寧中國銷售點（包含李寧YOUNG銷售點）持續擴張，新增463個至6898個。

公司毛利率持續改善,同比提升1ppt至48.7%，主要由於毛利率較高的電商業務佔比持續提升，整體零售流水錄得10-20%中端增長,新品銷售佔比有所增長(+3%)。公司還有效控制了採購成本，改善新品吊牌成本和庫存結構等。

從品類來看，各個品類都錄得增長，其中服裝收入增長最顯著，同比增長30.7%至17.6億，佔總收入佔比進一步提高至44%；鞋類收入同比增長8.6%至20.17億，佔總收入50.5%；器材/配件同比增長1.2%至2.2億。核心產品的佔比進一步提升，非核心產比佔比下降，以童裝李寧YOUNG為代表的新業務增長良好。

從渠道上看，渠道庫銷比進一步改善。同店銷售錄得高單位數的增長。電商渠道的收入和盈利增長最為顯著，同比增長30-40%，占李寧品牌收入佔比提升2.6%至20.8%。訂貨會訂單方面，以吊牌價計算，特許經銷商訂貨會李寧品牌產品訂單（不包括李寧YOUNG）連續19個季度錄得按年增長，最新的2019年第一季度訂貨會訂單按年錄得高單位數增長。

公司運營資金狀況持續顯著改善，運營效率提升，平均應收賬款周轉天數下降14天至42天，存貨周轉天數維持在85天。

管理層預期今年三季度將取得較好的成績，四季度或會受到貿易戰等因素影響。下半年將持續完善核心業務，打造體驗價值，提升效率和盈利能力。

從估值來看，根據彭博，8月10日收市價為8.12港元，對應市場平均目標價9.9港元的潛在上漲空間為21.9%， 18/19年市場預計平均每股基本盈利0.29/0.38港元；18/19年市場預期平均市盈率26/20倍，18/19年市場預期平均市凈率3.1/2.7倍。

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