土耳其只是前菜 亞洲新興市場才是下一場危機的正餐

6月3日，印度央行行長Urjit Patel在英國《金融時報》發表的那篇呼籲美聯儲放慢縮錶速度的文章中，曾經提到，如果美聯儲不適當修正資產負債表所見的計劃，適當減少美元流動性的狀況，全球經濟復甦「戛然而止」的可能性會增加，而新興市場的波動，也會最終傳導到美國經濟。

從目前的狀況來看，全球的經濟復甦狀況已經出現了明顯的分化。新興市場的狀況並沒有在短暫的喘息後有所好轉，在土耳其危局的刺激下，外債規模龐大的國家在美元走高下的壓力越來越大。8月13日，阿根廷央行將基準利率進一步上調5個基點至驚人的45%，並宣布將拋售5億美元來支撐該國貨幣。這是阿根廷央行年內第四次加息，刷新全球的利率紀錄。

然而新興市場的動蕩，還沒有劇烈到足以撼動美國經濟。這當然有可能只是時間問題，時至今日，全球各經濟體的聯繫只會比二十年前更緊密。尤其是土耳其在殃及歐洲銀行業後，風險越過大西洋蔓延到美洲的概率更添一分。

但不得不承認的是，相比於土耳其這樣的局部動蕩，或是尚未出現的美國經濟走弱，亞洲新興市場的整體風險正在越來越明顯。以美元在跨境資本流動、全球銀行體系中舉足輕重的作用，如果美元接下來依然走高，全球市場的波動性會劇增，出現「爆炸性的」重新定價。

Nedbank分析師Neels Heyneke和Mehul Daya在最新的研究中提到，隨著流動性過剩的局面漸漸不再，新興市場「將為不當的資產配置付出沉重代價」。目前新興市場的基本面並不佳，主權評級持續走低，但其吸引的資金，相對於發達市場卻出現了反向的走高。現在這種不合理的資產分配正在逐漸回歸原位——資金出逃新興市場。

在Nedbank分析師看來，儘管最近投資者趨向於將新興市場的危機，歸結為部分地區的特殊狀況，但事實是「最近廣泛的動蕩正在變得越來越系統性」。

「忘掉土耳其的困境吧，亞洲才是房間里的大象。「

外債方面，除中國外的亞洲國家在過去數年間外債膨脹程度驚人。而與20年前1998亞洲金融危機不同的是，現在多數亞洲國家已經不再採取錨定美元的固定匯率制。所以，Nedbank認為亞洲新興市場國家，會引發下一場系統性風險。

即使土耳其，或是亞洲新興市場國家在全球GDP中貢獻有限，但Guggenheim Partners全球首席投資官Scott Minerd也提示，一些特殊的情況都有可能會觸發多米諾骨牌倒下。「1997年，泰銖貶值的蔓延導致了全球金融危機，……土耳其（以及義大利，阿根廷，印度或是貿易戰）的奔潰也會招致類似結果。「

儘管也出現了一定的下跌，但目前人民幣在8月的新興市場中，姑且表現出了一些「穩定市場」的屬性，在新興市場貨幣中跌幅相對較少，每日的中間價也多數時候高於市場預期。

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