土耳其之後是香港？昨夜港幣已拉響警報！

來源：機會寶

上周末尾，浪漫的土耳其卻出人意料的上演了股債匯三殺的「崩盤」慘劇，一時間恐慌情緒橫掃全球。

然後就在昨夜，香港匯率市場也拉響警報：香港金管局連夜出手，狂掃170億來干預港元匯率。市場避險情緒再度升溫！

時隔3月港幣再迎挑戰

自今年2月下旬以來，美元兌港幣匯率就急劇攀升，到4月上旬一度多日維持在7.85的警報線上，迫使香港金融管理局（簡稱「金管局」）不得不出手干預。而在此之前，需要金管局來出手干預匯率市場的情形還要追溯到2005年。

自此之後，美元兌港幣匯率就一直在7.85的弱方兌換保證區間線邊緣徘徊，而香港金管局也為此付出了巨大代價。據統計，截至5月18日，香港金管局已經前後18次入市，累計消耗掉703.54億港元。

但在被壓制了3個月後，美元兌港幣匯率再次選擇了向上並試圖突破7.85的警戒線，給港幣幣值穩定性帶來重大挑戰，而香港金管局也不得不再次出手。

8月14日紐約交易時段，香港金管局已在市場上買入21.59億港元，成為三個月來首度進場干預。周三（8月15日）晚間，香港金管局連夜出手，先後買入23.55億港元和72.53億港元，至16日早間，再度買入50.2億港元。

一個晚上三度入市，前後四次合計買入近170億港元。

然而截止到16日晚上18時，美元兌港幣匯率依舊徘徊在7.895附近。

前18次入市干預，香港金管局已累計買入703.54億港元以捍衛匯率穩定，如果再加上最近兩天內四次出手買入170億港元，今年以來香港金管局已買入港幣22次，合計買入約870億港元。

香港如此頻繁入市干預匯率也難免讓外界開始擔憂港幣的前景。

聯繫匯率制度設計下的正常操作

不過，對於外界的議論，香港金管局副總裁李達志昨日重申，這是聯繫匯率制度設計和正常操作的一部分。

可能大家不知道，我們現在看到的港幣，其實並不是一種獨立的貨幣，它不同於常見的主權貨幣，發行方不是政府而是幾家香港銀行，比如滙豐、中國銀行香港分行、渣打銀行等。實際上它只是一種匯兌憑證，上面印了「憑票即付」四個字，意思就是指你把港幣拿到銀行，能夠立馬兌換成美元。

可能有人要問了，為何只能立馬兌換成美元，而不是其他貨幣？這還得從港幣的聯繫匯率制度講起。

國際經濟學中有個著名的蒙代爾不可能三角理論，也叫作「三元悖論」。大意是說，在一個固定匯率制度下，貨幣政策的獨立性和資本的自由流動只能二者取其一。

香港作為一個自由港，自然不能放棄資本的自由流動，因此香港最終選擇將港幣與世界貨幣美元掛鉤。這種設計方案有利於市場理解整個香港的貨幣政策，因為香港完全複製了美元的貨幣政策，當然也就放棄了自身的貨幣政策獨立性。這就是香港的聯繫匯率制度。

一開始港幣跟美元是掛鉤在了7.8的水平上，但長期固定在7.8也是非常困難的一件事，尤其是在2003~2005年香港面臨著大規模的資本流入時，香港金管局不得不出手干預，於是就在7.8的兩側各增加一定的保護區，也就有了現在的7.75~7.85這個區間。

如果港幣匯率突破了這個區間的上限意味著什麼？

從現實情況來看，突破上限也就是擊破自己弱勢區間的紅線，說明港幣出現了明顯的貶值趨勢，將可能引發大規模的資金外逃！

因此香港金融部門必須通過一定的操作來將美元兌港幣匯率穩定在這個區間，也就是前面所說的「正常操作的一部分」。

一般情況下，聯繫匯率制度的兩個自動調節機制：

1）套利機制：港元兌美元匯率下跌超過 7.85 時，商業銀行在市場上收購港元，以 7.85 港元兌 1 美元賣給金管局，兌換美元後再在市場上賣出，從中賺取差價，從而使港元匯率上升；

2）物價-現金流動機制：在港元受到衝擊，兌換美元的匯率下跌時，金管局向持牌銀行出售美元，贖回港幣，總結餘減少，使得利率上升，匯率回穩。

今日港元匯率觸及弱方保證區間後，金管局的操作便屬於第二種機制。

港美息差擴大，港幣危機未除

對於港匯近期再度走弱的原因，市面上普遍分析認為港美息差進一步擴大，刺激套息盤轉趨活躍，是導致港匯近日明顯轉弱的重要因素。

實際上我們也看到，自美國實行縮表、加息以來，全球資金流回美國的速度在不斷加快，不少依靠高負債實現發展的新興市場國家前後遭遇資金外流、幣值暴跌的悲慘局面。之前的阿根廷以及現在的土耳其，所發生的金融「崩盤」都在某種程度跟美元走強有關。

而目前美元加息的步伐仍在繼續，市場普遍預測美聯儲今年還將有1-2次加息，在這種趨勢下，全球各類資產都或將遭遇恐慌式拋售。

時至今日，香港外匯基金有超過4萬億元的資產，其中超過八成為外匯儲備並且外匯儲備是GDP總量的 1.23 倍，遠高於亞洲金融危機時的 0.4 倍左右。有如此雄厚的外匯儲備做後盾，自然不會讓港幣輕易失守。但若想捍衛港幣匯率也必將面臨時間上的考驗。

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