上市圍城：特斯拉想離開 蔚來著急入內

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▲馬斯克（左）和李斌（右）

文 | 新浪科技 鄭峻發自美國矽谷

上市是一座圍城。城裡的特斯拉黯然想要離開，而城外的蔚來正急切地敲門入內。

成功模式樣板

2010年，就在馬斯克帶領特斯拉登陸納斯達克的同一年，比他小三歲的蔚來創始人李斌也帶著易車網成功在紐交所上市。但八年後馬斯克想要帶著特斯拉離開華爾街的時候，李斌卻再次提交了招股書，計劃推動蔚來儘快登陸美國融資。

八年前，特斯拉成為了半個世紀以來美國首家上市車企，在一眾彈盡糧絕、悲壯倒下的電動車初創公司中率先突圍，進而站穩腳跟一步步成為了電動車行業的標杆。

八年後，已經成為科技創新偶像的馬斯克卻想帶領特斯拉遠離資本市場的喧囂與壓力。然而，他漠視華爾街的肆意妄為和意氣用事卻令自己陷入了訴訟麻煩。

毫無疑問，特斯拉的成功不僅給所有後續的電動車樹立了對比模版，也給所有電動車創業公司提供了學習模式。蔚來的產品和發展軌跡，同樣可以看到特斯拉的明顯影響；上市融資是成長道路上最關鍵的一步，是電車企業的成人禮。

雖然特斯拉如今已經對華爾街心懷不滿，急切想要離開資本市場。但對中國電動車創業公司蔚來來說，他們如今面臨著與特斯拉當年相同的資金問題和市場處境，追隨特斯拉當年的軌跡上市融資，是讓自己在資金急劇消耗的電動車行業生存和持續發展最實際的舉措。特斯拉現在渴望逃離的華爾街，卻是蔚來期待已久的里程碑。

有趣的是，八年前幫助特斯拉上市的兩家主承銷商摩根士丹利和高盛，這次也是蔚來的主承銷商。他們知道如何向美國資本市場和投資者推銷一家巨額虧損的電動車公司，知道如何描述蔚來未來的市場空間和增長前景，一如八年前的特斯拉。

唯一上市車企

2010年6月29日，特斯拉在納斯達克證交所上市交易，通過首次公開募股（IPO）融資2.26億美元，首日收盤飆升41%，報收於23.89美元，市值達到22億美元。由於市場需求過於旺盛，特斯拉不僅上調了招股價，更是增發了220萬股。

這是自1956年以來美國首家上市的車企，也是電動車行業中唯一突圍上市的幸運兒。在特斯拉同一時期，還有Fisker、Aptera、Coda、Think、Better Place等諸多流星般的電動車初創公司。他們也曾一度吸引了外界注意，卻都沒有特斯拉這樣的實力和幸運，先後陷入破產重組的困境，或是少為人知，或是徹底消失。

特斯拉創辦於2003年，次年馬斯克用自己出售Paypal的錢領投了A輪融資，他不僅出任公司董事長，更成為了控股股東。當2007年特斯拉陷入困境時，控制欲極強的馬斯克趕走了兩位聯合創始人，隨後親自出任CEO職位。此後，特斯拉幾乎成為馬斯克一個人的公司。

不過，即便是成功上市的特斯拉，一樣因為巨額虧損面臨著諸多質疑。在上市之前的2010年第一季度，特斯拉虧損2550萬美元，2009年虧損5570萬美元，2008年虧損8280萬美元。自2003年以來，特斯拉總計消耗了超過3億美元。與現今的電動車企相比，當時特斯拉的資金消耗量只有一個零頭。

上市時，特斯拉只有一款在產車型——Roadster。這款超級跑車於2006年發布，從2008年開始交付，上市之前總產量才突破1000輛。雖然Model S早在2008年就已經發布，但這款改變特斯拉命運的高級轎車直到2012年才開始交付。而特斯拉的巨額虧損和上市融資都是因為Model S。「很多人好奇我們虧損這麼嚴重怎麼還能上市，特斯拉之所以虧損就是因為要為Model S擴展產能。」馬斯克在上市時如此解釋。

蔚來焦急融資

相比創辦七年才上市的特斯拉，蔚來的創辦時間還不到四年，其上市步伐可謂是小步快跑。8月14日，蔚來向美國證券交易委員會（SEC）提交招股書，計劃融資18億美元。蔚來第一輛車ES 8一個月前才開始交付，目前僅交付了不到500輛，還不到當年特斯拉上市時Roadster產量的一半。

為什麼蔚來會如此著急上市？與當初特斯拉上市時的財務數據相比，後來者蔚來的燒錢步伐則要兇猛得多。

特斯拉上市前兩年共計虧損1.85億美元，當時歷史總計融資3億多美元以及4.65億美元的政府貸款。而蔚來過去兩年半時間虧損額高達109億人民幣（約合15.8億美元），而歷史累計融資超過24億美元。

上市融資是特斯拉擺脫財務困境的最直接途徑。在上市之前的一年半（2008年底），特斯拉差點陷入破產，賬戶一度只剩下了900萬美元。但隨後戴姆勒和豐田連續兩筆5000萬美元的投資，將特斯拉從崩潰邊緣拉了回來。而2009年美國政府提供的4.65億美元低息貸款，則給特斯拉帶來了推進Model S投產的急需血液。

蔚來最近一次融資是2017年11月，當時D輪融資10.5億美元；隨後又通過發行優先股融資了9300萬美元。但單是今年上半年，蔚來就已經燒掉了超過5億美元。除了需要量產開始交付的ES 8，蔚來還有ES 6和ET 7等新車型等待量產或發布，還有互聯網汽車服務的推進，此前與江淮汽車達成的戰略合作規模也高達100億元。

和特斯拉以及其他電動車創業公司一樣，蔚來就像是一個巨大的燒錢機器，只有不斷融到更多的資金才能保證正常的運轉和後續發展。ES 8的訂單量還不到2萬輛，蔚來迄今的營收也只有不到700萬美元，要靠自身造血功能滿足資金需求是沒有任何可能性。

國內媒體曾經報道，今年上半年蔚來有意進行下一輪融資，但高估值卻成為了一個障礙。或許正是在這樣的背景下，蔚來急切希望進行首次公開募股，為自己籌集到生存發展所需的資金。

空頭強壓股價

上市八年時間，特斯拉股價從最初的17美元一路飆升到目前的330美元上方，市值甚至超過了通用汽車和福特汽車，成為美國市值最高的車企，而特斯拉的銷量甚至只有這兩大傳統車企的1%。

在這八年時間，特斯拉先後發售了Model S、Model X和Model 3，還發布了電動卡車Semi和新超跑Roadster，產品線覆蓋到了高端和中端乃至商用車市場。特斯拉一貫孱弱的產能也擴大到每季度5萬輛，其中最受關注的Model 3產能也提升到了每周6000輛。

如果沒有上市，特斯拉不可能走到今天的規模。但資本市場是一柄雙刃劍，特斯拉在獲得資本市場支持的同時，馬斯克也必須面對投資者的審視、批評和打壓。而他對資本市場的蔑視，對分析師們的無禮，對空頭投資者的仇視，對信息披露規則的無視，都使得特斯拉成為了美國最具爭議的股份。

但在空頭投資者看來，特斯拉是美國股價最具水分的股票。在馬斯克憤怒推特宣布私有化之前，特斯拉的空頭頭寸已經超過了130億美元，創下了華爾街做空規模之最。

過去一年時間，隨著Model 3的產能問題，隨著虧損額不斷擴大，盯上特斯拉的空頭們也在不斷加碼，特斯拉股價一度跌到了244美元的低點。

空頭就像是蒼蠅，只盯有問題的股票。特斯拉從未擺脫流動性危機，創辦15年始終都面臨著嚴重的資金問題，而Model 3進一步加重了燒錢的壓力。最近幾個季度，特斯拉一直處於巨額虧損的狀態，上一季度更是創下了7.43億美元的虧損新高，賬戶上只有22億美元的現金。

上市退市之間

在馬斯克看來，如果特斯拉私有化，就可以無須在意市場壓力，專註於公司商業決策。而他相信，隨著產能問題的化解，特斯拉的資金危機會開始逐漸好轉，而上海工廠的資金更是得到了中國的支持。

「如果不是現金流緊張，我根本不會讓特斯拉上市」，馬斯克曾經多次抱怨上市。在此次解釋私有化的公開信中，他再次提到，「股價會干擾特斯拉員工士氣，財報壓力會影響公司的商業決策。」

然而，馬斯克輕率在推特上宣布私有化計劃，固然給空頭帶來了慘烈打擊，卻也給自己招致了訴訟麻煩。他違規信息披露的舉動已經引發了投資者的操縱股價訴訟，招致了SEC的傳票調查。如果他不能如推文所說，證明「錢已到位」，那麼這條引發股價巨大波動的推文就是他涉嫌欺詐的直接證據。

▲馬斯克在推文中宣布將推進私有化

另一方面，被打上「中國特斯拉」標籤的蔚來，即便順利上市，也會面臨和馬斯克相同的煩惱，會因為流動性問題遭到公開市場投資者的懷疑、審視和打壓。

除了ES 8和EP 9兩款已經發布的車型之外，蔚來計劃在未來兩年發布ES 6和ET 7兩款中端價位車型，蔚來會面臨和特斯拉同樣的產能問題。即便採用了代工模式，ES 8的量產目標也如同Model 3一樣多次跳票，自營工廠需要投入6.5億美元資金。

此外，蔚來還有更多的資金需求，還有包括運營中心、換電站和充電車等的充電網路鋪設都需要不斷投資，未來三年的資本支出或將達到18億美元。未來幾年蔚來面臨的資金缺口，一點也不比特斯拉小。而其營收能力則取決於存在巨大風險的新車銷量。

美國財經媒體在報道蔚來上市的時候，都強調了蔚來的巨大資金缺口和造車經驗匱乏的兩大缺陷。但中國已經成為全球最大的電動車市場，雖然產品良莠不齊，但去年總銷量高達74萬輛。蔚來是否能在中國市場，成為中國版本的特斯拉，很大程度取決於能否順利上市。

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