遊戲直播雙巨頭冰火兩重天：虎牙Q2財報引股價頹勢，鬥魚數據大幅領先被追捧

圖片來源：視覺中國

今年對於直播行業而言絕對算得上是豐收的一年：5月11月虎牙在紐交所上市搶先成為速度上的「中國電競第一股」；7月12日映客在港交所掛牌，到了8月份，鬥魚即將登陸美股上市的消息不脛而走。

這樣振奮軍心的狀態到8月14日卻被潑了第一場冷水：虎牙直播（紐交所股票代碼：HUYA）發布2018年Q2季度未經審計財報，財報顯示虎牙第二季度營收10.383億元（1.569億美元），同比增長125.1%。但是虎牙第二季度的凈虧21.254億元（3.212億美元），隨後股價直接掉去25%，讓人大跌眼鏡。

因為面臨MAU陷瓶頸、付費用戶增長停滯等問題，虎牙上市時的那般風光是一去不復返了，不過55.63億美元的市值，比孵化它的歡聚時代（YY）45.25億美元的市值還要高，還是證明著華爾街投資人對遊戲直播行業大盤整體看好。只是下一個故事應該怎麼向資本市場講，著實是虎牙當前亟需思考的問題。

巨額虧損引發思考：虎牙陷十面埋伏中

關於此次「突如其來」的巨額虧損，虎牙在財報中給出的官方解釋是：首次公開發行前存在的優先股衍生負債，在上市時錄得公允價值虧損22.73億元；此外，在Q2時加大了對內容和技術上的投入。

簡單來說，就是Q1為了多扶持電競大V們留在平台，花去不少錢。此外目前虎牙移動端用戶量大概是4270萬，佔比50%以上，接下來增速還會加快，因而在移動端上傾注了一些資金改進產品體驗，比如移動直播網速加強。

相比於5月份，拿著還算可觀的業績單赴美上市後，一路的高歌猛進，如今的虎牙二季度發布「大變臉」業績報後，股市受到極大影響，14日盤後股價下跌8.18%。

其實在虎牙上市前的IPO招股書說明文件中，從未提及盈利的消息，不過照理說Q2的經營平穩，卻引來相差如此之大的凈利潤與凈虧損差，只能歸結為上市博個好彩頭虎牙有些用力過猛。

財報顯示，2018年第二季度和第一季度的付費用戶數都是340萬，換言之，虎牙付費用戶數並沒有實質性的增長，反映了其用戶活躍度的疲態。此外，虎牙2018年第二季度的平均MAU（月活用戶數）為9150萬，這一數據較第一季度減少了140萬，環比下滑1.5%。

無論運營情況如何，有一個不爭的事實是，虎牙用戶活躍度和付費用戶下降或已經進入停滯態勢，與之相匹配的是第二季度營銷費用的大幅增長。這不難看出虎牙正苦苦掙扎於一個高投入低產出的粗放型增長模式中難以自拔，以資本激活增量市場、刺激存量用戶的手段是高速運轉的互聯網經濟中行將淘汰的手段。

此外，追逐流量是直播平台永恆的主題，直播平台的生存狀態從來都是互相動對方的乳酪。很多以秀場為主的直播平台如花椒、映客甚至也上線了吃雞、開黑專場分走了不少虎牙的潛在用戶。作為遊戲電競直播第一股的虎牙始終在弱化「電競」屬性，甚至從YY引進眾多秀場主播以謀求盈利並給予流量推薦。

當虎牙和YY屬性逐步趨同時，其遊戲圈層硬核玩家會隨之逃逸，加重品牌認知定位模糊的病情，最終結果就是高長尾效應、大流量的遊戲用戶進一步流失，虎牙或重新歸屬YY「回爐重造」。

（虎牙直播秀場化傾向）

探索出路初見成效 鬥魚對上市說不著急

從2016年的百播大戰打到現在，頭部直播平台中最有份量就數堅持走電競直播的鬥魚，不過它還沒有上市，而且似乎不怎麼著急上市。一方面鬥魚一直不怎麼缺錢，平台打賞現金流還不錯，廣告、聯運收入在各大遊戲直播平台中高居首位，營收結構合理；另一方面估計是投資人內部的股份還沒有消化夠。

一度傳聞有鬥魚赴港IPO，不過今年去港交所敲鐘的互聯網公司上市即破發項目不要太多，如果「同股不同權」，公司關卡重重，去美國市場正好可以與虎牙「剛正面」。

上述虎牙Q2財報虧損體現在經營層面最根本的原因是運營策略上難以抵擋秀場化傾向，看秀場的人與玩電競的人調性差異巨大，前者是扮做「土豪」的網紅公會調動屌絲打賞模式，且經過6年的「涮洗」紅利日趨見頂；後者則是遊戲發燒友和技術流，隨著電競全民化現象的出現擁有無限想像空間。

所以，美國人給了海外遊戲直播平台twitch極高的評價，中國的直播平台最終呈現給美國人看的，多多少少跟twitch在各方面有較大差異。國內直播平台里最貼近twitch的莫過於鬥魚。在披著遊戲的外皮、藏著秀場基因的虎牙被認清後，出現股價的頹勢不足為奇。

根據Similar Web統計結果顯示，鬥魚以7.8億次訪問量居首位，在市場滲透率、日活用戶規模等方面處於電競直播領先位置。這家偏安湖北武漢的獨角獸公司，一直沒有脫離主流VC的視線。

今年3月8日，鬥魚CEO陳少傑在朋友圈宣布獲得騰訊獨家6.3億美金（約40億元 ）融資，而老對手虎牙也在同一天獲得騰訊4.6億融資。連續3次獲得加註，估值是對手虎牙的2倍。

曠日持久的拉鋸戰 或許就要迎來終章了

直播行業迎來風口彰顯了這幾年遊戲電競行業的繁華，諸如《王者榮耀》、吃雞等爆款手游與電競平台之間幾乎是「一榮俱榮」的關係；電競成為直播產業生態鏈的頂端，不僅是遊戲發燒友、骨灰級玩家策源地，也逐漸成為整個遊戲產業鏈中媒體平台和流量高地，一款遊戲產品在鬥魚、虎牙們上的表現如何，居然成為判定遊戲是否火起來的金標準。

在虎牙交出了上市之後的第一份成績單後，雖然多少有點回歸現實的意味，還是可以給出勉強及格的評分；很快屬性成分上有所不同的鬥魚又要走向台前，衝擊中國市值最大的直播平台，向世人證明遊戲電競是比秀場更受投資人認可的商業模式。

這場關於遊戲直播持續時間達四年之久的拉鋸戰就要上演終章，冰火兩重天的當下，我們或許能對結果一窺管豹。

【鈦媒體作者介紹：靠譜的阿星】

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