美國投資者更活躍 浮動利率債券受青睞

來源：證券時報

美國經濟的強勁表現，以及美聯儲的持續加息，使得全球資本自年初以來不斷從新興市場撤出，迴流美國。全球流動性的變化也影響著各類金融資產的投資，尤其是對於過去多年發展得如火如荼的亞洲債券市場來說，今年正發生著巨變。

在經歷了去年超3000億美元的創新高的債券新發行規模後，今年亞洲債券市場的發債規模見頂回落。截至目前，新發行債券規模較去年同期下降20%左右。

從投資者類型的角度看，來自亞洲、歐洲地區的機構投資者規模收縮較大，但來自美國的投資者逐漸活躍，其認購亞洲或其他新興市場債券的意願顯著上升。出現顯著變化的還不止投資者類型，受美聯儲加息預期以及新興市場流動性持續撤出的影響，債券市場的波動性在增加，因此，短期、浮動利率的債券變得更受投資者青睞。

全球資金迴流美國

美國投資者更活躍了

有統計數據顯示，全球流入新興市場固定收益投資品種的月度資金在2017年達到歷史新高，這一凈流入的最高月度規模約在1000多億美元左右。今年相較於去年卻顯著下降，截至目前，最高的峰值在月度凈流入200億美元左右。

上述全球資金流向的變化主要反映的是在美元加息周期中，全球資金從新興市場國家撤出並迴流美國。這一資金流向的變化也影響著亞洲債券市場的投資者結構。

「最近一段時間，亞洲債券市場發生了一些變化，非常明顯的變化是在不同區域的投資者風險偏好和投資行為方面。亞歐投資者的興趣有比較大的收縮，對比而言，美國投資者的活躍程度，包括他們認購整個亞洲在內的新興市場債券的意願顯著上升。」摩根大通中國債券資本市場主管謝桐對證券時報記者表示。

謝桐表示，之所以美國投資者對新興市場債券的投資意願顯著上升，一方面，是因為美國投資者手中的資金變得多了，有擴大資產配置的需求；另一方面，由於今年包括亞洲在內的新興市場債市比較波動，債券收益率普遍上升，美國投資者看到了亞洲債市相較於歐美市場更具有相對價值，認為亞洲債券更具有吸引力。例如，美國投資者今年開始較為活躍地參與中資企業在海外發行的債券，而在一兩年前，這種情況是比較少見的。

「從最近跟美國投資者的溝通中，我們普遍感到，美國投資者認為目前中企發行人的相對價值達到較具有吸引力的水平，所以他們今年會較為活躍地參與中企境外債。」謝桐說。

中資美元債的發行方式主要有三種，分別是 Reg S、144A、SEC註冊發行。其中SEC註冊屬於公開發行方式，而 Reg S 和 144A屬於非公開發行方式，公開發行方式是最為嚴格的發行方式。兩種非公開發行方式最大的區別在於Reg S 面向美國投資者以外的海外投資者，144A則主要面向美國本土投資者發行，因此144A的信息披露要求比Reg S更加嚴格。

謝桐透露，今年以來，中資企業但凡使用144A規則發行境外債券，美國投資者的參與程度都較去年顯著上升，目前這一佔比基本在40%以上。如果發行人是美國投資者更熟悉的公司，比如科技、新媒體行業的公司，美國投資者的佔比能達到70%左右。此外，據她預計，上述趨勢有望在未來至少6~12個月內持續，中資發行人以144A規則發行債券的佔比也會增加。

境外投資者更關注

流動性問題

在外界普遍的直觀認知中，今年以來，中國國內債券市場接連出現債券違約「爆雷」，信用風險加劇了國內投資者的悲觀預期和觀望態度，這也會影響到國外投資者對中資發行人所發行的境外債券的看法，變得不敢投資中企境外債。

然而，有趣的是，現實情況並非如此。摩根大通亞洲債券資本市場主管陳淑穎對記者表示，美國投資者的行為更加成熟和理性，思維更開放，有很多新的行業或者是亞洲投資者相對不很熟悉的行業，他們也都願意去研究。「整體而言，對於中國境內現在出現的債券違約情況，從我們與美國投資者的溝通了解看，境內的債券違約並未影響到他們對於中企境外發行債券的態度，因為美國投資人一直對各類債權融資有比較深入細緻的分析」。

不過，儘管美國投資者對於中企境外債的投資興趣並未因國內債券違約潮而「嚇跑」，但受此次國內債券違約的影響，境外投資者會更加關注中資發行人的流動性問題。

「發行人在國內是不是有流動性問題是境外投資者關注的焦點之一。因為境內不少債券發行人，包括部分最近出現違約的企業，它們的經營狀況其實沒有問題，反而是因為受到去槓桿的大環境影響，短期的流動性出現問題。因此，境外投資者通常會對短期債務佔比較高的發行人有所保留，因為短期債務比較高，就意味著更容易出現流動性問題。」謝桐說。

短期浮動利率債券

更受青睞

自2008年全球金融危機後，全球便開啟了「大放水」模式，隨著美聯儲貨幣政策回歸正常化，美元開啟加息周期，全球債券市場的收益率也會不斷攀升，而這也會影響到不同債券品種的受歡迎程度。總體來說，不少債券從業人士反映，久期短、浮動利率的債券會變得更受歡迎。

陳淑穎也表示，整體而言，在全球整體加息的環境中，投資者更偏好債券期限短的產品，中資發行人今年的海外發債成本也較去年有所提高。

「以去年為例，大部分的房地產公司所發行的境外債券為五年期或者七年期，收益率可達5%~6%。但今年市場比較波動一些，投資者更青睞比較短期的債券，收益率也相對提升，大部分三年期債券的收益率能達到8%。」陳淑穎說。

值得注意的是，加息環境下也使得浮動利率債券漸成主流。陳淑穎對此表示，通常債券發行是固定收益，但由於現在市場比較波動，市場參與者對利率的看法也很不一致，因此就會出現比較多浮動利率債券，定價標準通常是在倫敦銀行同業拆借利率（Libor）的基礎上加息差。

「對全球投資者來說，浮動利率債券是一個大趨勢。在加息的環境中，大家更願意投資久期偏短的產品，也都喜歡浮動利率產品，因為浮動利率可以把基準利率變動的風險對衝掉，美國等主要國家加息後，Libor就會隨之上漲，那麼浮動利率債券的利息也會跟著漲。」謝桐說。

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