中國國航：打造國際一流航企 優質龍頭中長期發展

來源：證券市場紅周刊

盈利能力相對較強。公司前身中國國際航空公司成立於1988年,2004年作為中國航空集團控股的航空運輸主業公司在香港和倫敦上市,並於2006年正式登陸上交所。公司主要從事國際、國內定期和不定期航空客、貨運輸業務,是中國唯一載國旗飛行的民用航空公司,正著力推動實現建設具有全球競爭力的世界一流航空集團的戰略目標。公司2017年實現營收1213.63億元,同比增長7.71%,實現凈利潤72.40億元,同比增長6.26%。公司主營業務收入為1182.79億元,同比增長7.59%,其中客運收入同比增長6.37%,貨運收入同比增長23.48%,主營業務總體毛利率為17.10%,同比增長5.33個百分點。盈利能力方面,公司2013-2017年營業凈利率持續提升,從3.76%持續增至7.12%;公司近三年ROE攤薄後均值為10%左右,處於行業平均水平;每股收益從2013年開始增長,近三年表現相對穩定,保持在0.55元左右,並高於行業平均值,顯示公司獲利水平較高,盈利能力相對較強。

行業穩定增長助力公司持續發展。根據中國民航局預計,到2020年我國將滿足人均乘機0.5次、旅客運輸量7.2億人次的市場需求,2016年-2020年我國航空市場增速將保持10%左右。2017年中國民航運輸總周轉量首次突破千億噸公里,達到1083.1億噸公里,旅客運輸量5.52億人次,貨郵運輸量705.8萬噸,同比分別增長12.5%、13%和5.7%,而公司實現運輸總周轉量253.85億噸公里,旅客運輸量1.02億人次,同比增加7.12%、5.15%,雖然行業佔比較高,但總體低於行業增速。根據全國民航工作會議提出,預計2018年運輸總周轉量為1208億噸公里,旅客運輸量6.12億人次,貨郵運輸量756萬噸,同比分別增長11.6%、11.4%和6.2%。公司今年的目標是總周轉量278.14億噸公里,旅客運輸量1.09億人次,將分別同比增長9.57%、6.86%,2018年業務規模較2017年有望提升,預計全年利潤增加,綜合來看公司中長期仍將保持相對穩定的增長。

控制能力加強,主要費率逐年下降。通過對銷售業務費及公司日常辦公經營費用嚴格有效的控制,公司2017年主要費用中銷售費用、管理費用及財務費用占營業收入比例為8.68%,較2016年的15.02%下降6.34個百分點,較2015年的16.63%下降7.95個百分點。在具體的成本方面,當前人民幣兌美元跌幅已接近底部,監管層匯率維穩措施增強,匯兌損失將得到有效遏制。近期受美國原油庫存降幅小於預期及汽油和精鍊油庫存增加影響,國際油價已經開始企穩。隨著公司成本控制能力的加強,預計公司2018年主要費率維持現有水平小幅波動。

多因素疊加助力公司長期受益。雖然宏觀經濟部分指標出現一定下滑,但受全球一體化、中國擴大開放、消費升級等因素影響,市場需求仍將繼續激發。同時,航空業供給側改革將導致優質航線集中度進一步上升,票價改革也將提振公司盈利能力,作為行業龍頭公司將充分受益。另外公司還通過探索新型業務模式,提升營銷能力增加利潤。其中包括改進移動應用平台,增加兩艙收入,付費選座、預付費行李產品、登機口升艙等附加產品銷售,以及加強冷鏈等高附加值產品的開發等,公司仍有較多的利潤點和增長空間。截止2017年末,公司常旅客會員規模超過5,000萬人,貢獻收入佔比達到43.7%,同比提高3.8個百分點。

盈利預測與評級:我們預計公司2018-2020年EPS分別為0.489元、0.688元和0.896元,對應的動態市盈率分別為15倍、11倍和8倍。目前股價相對較低,具備較低的估值水平和安全邊際,考慮到受油價、匯率等因素影響仍然存在,我們予以「謹慎推薦」的投資評級。

風險提示:宏觀經濟波動影響;市場競爭風險;油價和匯率波動風險。

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