交銀施羅德周中：內外兼修的四層選股策略
2018年初至今港股主要指數明顯下行，但周中依然努力為投資者創造良好回報。他在港股投資上的明顯超額收益，既來源於他的四層選股策略，也與他獨特的風控戰法密不可分。
2018年港股表現不如2017年，截至8月9日，根據恒生指數有限公司網站數據，恒生指數下跌4.38%、國企指數下跌7.66%；但根據海通數據，周中管理的交銀全球資源基金（根據二季報顯示，該產品重點投資港股市場）依然逆勢上揚，基金凈值逆勢上漲7.77%。同期，他管理的另一隻全球配置基金——交銀環球精選也上漲6.16%。
周中的超額收益究竟來自何處？港股投資與A股有何區別？在波段的世道里，如何發掘穩健的投資機會？華爾街見聞日前獨家對話周中。
新興成長的賽道或正在打開
2017年底，周中已感覺到創新成長公司的投資機會。置身於交銀基金這家擅長挖掘個股機會的團隊中，周中總能前瞻性的捕捉到些市場行情的萌芽，這次吸引他的是新興成長股。
在進入交銀施羅德之前，周中歷任幾家外資機構的投研工作，同時覆蓋A股和港股兩地市場，這給了他橫跨市場的選股體會。
周中體會到新興成長股的機會正在醞釀，而且隨著海外資金持續湧入A股市場，這種機會正在逐漸突出。
這也暗合周中的「選股術」。海外的研究經歷讓周中在選股上自成邏輯。比如，他高度關注公司所在的行業狀況。
「選股的第一步就是選好行業」，在周中看來，能維持高速增長的行業，才是好賽道。公司所屬行業的成長空間、競爭格局，是它能否長期持續創造超額收益的核心要素。
好公司的標誌是「打勝仗」
在關注的行業賽道里，往往有很多有競爭力的公司，這要如何挑選？
周中認為，最關鍵的判斷是看這家公司的「歷史戰績」。歷史上經歷過充分競爭並能夠不斷在市場競爭中勝出，這是好公司的重要特徵，也是周中判斷企業競爭力的最重要標準。
「一個小孩經歷了幾輪考試，每次都是年級第一，那麼他學習成績大概率是優秀的，成績單是最有力的依據。」周中說。
比如著名的某互聯網龍頭股，在即時通訊領域的競爭力強大，過去十多年間抵禦了其他公司的衝擊，具有很強的網路效應和粘性，這就具備了優秀公司的重要特徵。
那麼，如果一家公司還沒有那麼強大，或正在構築競爭壁壘，該如何判斷呢？
周中認為，成長型公司非常看重產品和技術能力，可以通過同步研究其規模效應或網路效應、運營成本等指標，進而去考察上市公司的競爭力。
同樣重要的是，觀察目標上市公司的產品推出速度或者技術能力是否領先。比如是否總能比競爭對手更快開發和推出新產品。
研究感知管理層
周中認為自己和傳統二級市場投資者略有不同的地方是在關注管理層方面。他發現一級市場投資者更看重管理團隊，投資者把錢交給團隊，由他們的經營獲取回報。如果團隊不行，投資虧損的可能性很大。他認為在二級市場上也是類似的道理。
相對於調研等接觸中的感性認知，他更相信可直接監測的指標。
首先公司的管理層一定要穩定而持續。其次，管理層的經營歷史、業績和誠信度等都非常重要。
「好的管理層會愛惜自己的羽毛，而不靠譜的管理層『烏雞變鳳凰』是極小概率的事件，我們投資會儘力規避這不靠譜的公司。」
企業家的經營環境也會改變，他會跟蹤管理層面對經營挑戰、行業變化時的反應、戰略調整以及執行力。聽其言，觀其行。
擇時兼顧分散力爭控制回撤
周中研究發現，長期持有好公司的策略在5-10年間收益率不錯，但短期個股若出現大的回撤，會給整個組合帶來負面壓力。
因此，他會重視市場過熱或過冷的信號，關注公司股價和成長性、估值的匹配度，做倉位的動態調整。
估值方法也有區別，比如研發能力很強的葯企，周中就會綜合考慮未來有多少新葯、潛在前景、產品上市成功的概率等。
另外，周中控制回撤還依靠分散投資。即使他非常看好的公司，也不會過度重配，他認為過度重配不太符合公募基金的風險偏好。
「公募基金是給大眾去管錢，追求可控風險下的持續收益，這個投資的理念也在我們公司管理產品上一脈相承。」
對未來不必過於悲觀
今年A股的表現不佳，但周中認為在A股和港股市場之間做風格擇時或沒有意義，兩地指數層面相關性是一致的，過去兩三年投資者互相滲透，展望未來，周中認為香港市場的「中國味」或會越來越濃。
從指數角度觀測，周中認為，A股或處於底部區域。他認為，A股在底部區域的時間一般不會太長，政策已經於年中開始調整，但還需要一段時間的風險釋放。
行業方面，周中看好醫療、教育、養老這些行業，歷史上政府和企業的投入相對偏低，有較大的供需缺口。但醫療服務和養老服務處於早期，資本市場上可選的公司較少。創新葯這個板塊，現在有部分醫藥公司在港股掛牌；另外，教育行業發展很快，也有不少的好的公司登陸了資本市場，後續可能會有較好表現。
另外，互聯網行業體量越來越大，但移動互聯網龍頭公司的增長速度還是很快，可能還有5到10年的黃金增長階段。
