馬鋼股份：落後產能出清效率全面提升，馬鋼股份一馬當先
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馬鋼股份 600808
落後產能出清效率全面提升，馬鋼股份一馬當先
2017 年營收大幅增長，2018Q1 歸母凈利再創新高 歸母凈利再創新高。 。2017 年公司實現營收 732.28 億元，同比增長 51.69%，實現歸母凈利潤 41.29 億元，同比增長 235.99%，創公司上市以來最大盈利。
2018 年一季度公司實現營收 183.08 億元，同比增 5.60%，實現歸母凈利潤 14.18 億元，同比增長 57.25%。
1.去產能接近尾聲，效率盈利雙提升。
今年以內公司的去產能任務望全部完成， 500m3以下的高爐全部出清，配備人員也將進一步縮減。公司的人均鋼產量料將繼續提升，噸鋼固定費用全面縮減，成本收縮效率提升。
2015 開始清退落後產能至今，公司粗鋼產量從 2015 年的 1855 萬噸提升至 1973 萬噸，員工人數從 39432 人降為30236 人，人均粗鋼產量從 470 噸/ 人上升至 652 噸/ 人，效率明顯提高。
公司淘汰產能的產能置換方案已經經過批准，會在未來置換為 260萬噸的電爐產能，提前布局電爐產業。
在落後產能出清的工作完成後，公司資產減值損失和員工辭退福利等非經常性的項目對利潤的干擾將大幅減少，業績釋放料將更加充分。
2.區域鋼鐵龍頭，降本為軸，盈利韌性顯現
公司是國內特大型鋼鐵聯合企業和重要的鋼材生產基地，為安徽省最大鋼企，產能近2000 萬噸，產品主要面向安徽、江蘇、上海等長三角地區銷售。
目前已形成獨具特色的"板、型、線、輪"產品結構，產品包括冷熱軋薄板、鍍鋅板、彩塗板、大小H 型鋼、高速線（棒）材、高速車輪等。同時，公司是我國最大的車輪研發製造基地，具有40 多年的車輪生產經驗，其客車車輪在國內市場佔有率達90%以上。
作為品種結構齊全的區域性龍頭鋼企，公司鋼材產能達 2127 萬噸，2017 年 長材和板材收入佔比約 41%和 49%。以往，源於地處內陸致原料成本高企， 以及「地條鋼」等不合規產能或低價擠壓市場份額，公司盈利彈性明顯不及行業。
隨著公司積極淘汰落後產線及減員等，降本成效支撐毛利率明顯改善， 且供給側改革帶動存量優質龍頭份額提升，共同帶動 2016 年以來公司與行業之間的盈利能力差距從以往較為弱勢逐步切換為相對強勢，其中，成本優勢顯現夯實公司盈利韌性。
3.成本優勢： 焦炭自給率高，焦化利潤貢獻增厚 。
擁有焦化產能的鋼廠，業績也可以分為鋼廠和焦化廠兩個部分；鋼厂部分的盈利水平與其他外購焦炭的鋼企一致，而焦化部分的盈利則是優於其他鋼廠的盈利所在。進入 Q3以來，焦炭 的平均噸毛利已經達到 358 元/噸，螺紋鋼的平均噸毛利在 920 元左右，即焦炭可以 100%自給的鋼廠噸鋼毛利可以提升 20%，盈利抬升不容小覷。
後期焦炭的盈利預計會繼續拉大，焦炭自給率高的企業成本優勢會愈加凸顯。公司的焦炭自給率高達 67%，在鋼鐵行業處於前列。假設 Q3 焦炭平均噸毛利達到 450 元/噸，則公司焦化部分貢獻的單季毛利就可達到 5 億左右，對利潤的放大效果非常明顯。
盈利預期：預計公司18-20年凈利潤 54.5億元、61.7億元、73.4億元。EPS為：0.71元、0.80元、0.95元，對應18-20年的PE僅僅5.45、4.83、4.01。目標價維持4.95塊錢。
風險提示：旺季需求不及預期，產生資產減值損失
補充資料：
（1）最近一年走勢
（2）公司排雷——不存在股東質押導致平倉的可能性。
（3）PE最低的納入MSCI的鋼鐵板塊龍頭股。
首先科普一下上面MSCI，我們知道A股有幾家指數供應商，像上證深證中證。我們熟悉的上證50、滬深300就是這幾家公司編製的。 國際上也有類似的指數供應商。其中影響力最大的一個就是美國明晟公司，它旗下的指數系列開頭就是MSCI。
2017年6月21日，MSCI宣布將於2018年5月和8月分兩步將A股納入MSCI新興市場指數。 在已經完成的A股納入MSCI新興市場指數的首次調整即2018年5月31日收盤，首次納入的指數納入因子為2.5%，占該指數權重0.39%。
而馬鋼股份是A股納入MSCI裡面，PE最低的鋼鐵板塊龍頭股。
（4）注意事項：
即使優質的好公司也應該在價格合適的時候買入，盡量不要追高買，而是等待回落的時候再找低點分批建倉。
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