土耳其事件風險疊加，新興市場貨幣遭池魚之泱？

8月18號，《陸家嘴》雜誌專訪了渣打銀行（中國）財富管理部投資策略總監王昕傑，就近期新興市場國家匯率問題、中美貿易摩擦問題等問題進行了採訪，以下為相關內容的整理：

如何看待新興市場國家的匯率問題？

大家都已經注意到，今年上半年美元就已經開始走強了，只是說進入到5月中旬6月之後，美元有一個今年的第二波走強。

從最近一兩周來講，有一個加劇的情況，因為美元今年都是走強的，所以新興市場貨幣本身，今年就處於偏弱的背景，只是5月以後有一個更明顯的分化趨勢。

短期來看，土耳其的風險是一個很核心的因素，土耳其跟美國之間的摩擦，導致8月份這一段時間，投資人情緒整體上是比較惡化的情況，資金加速的流出，從新興市場流向美國。

我覺得近期的新興市場下跌，是有一個今年以來新興市場弱化的背景存在，然後，短期土耳其事件的風險疊加，進而導致我們看到現在新市場貨幣一個整體偏弱的趨勢。

回頭去看，今年為什麼美元會這麼強？其實在上半年有一個比較大因素，現在美元是處在一個最明確的加息環境，就是相對於所有的央行來講，美聯儲的加息，比任何一個央行的路徑都更清楚，更明確。

比如在今年年初的時候，就預期美國今年會進行3到4次加息，明年會加3次，那到今年6月份的時候基本確定今年會加4次。也就說今年上半年加2次，下半年加2次，明年會加3次，你會發現這一段時間，一直以來不管外圍市場怎麼變化，美聯儲的一個方向其實都很明確。

因為息差本身是影響匯率的一個很大的因素，基本上美元它的因素不變，因為它就是要進行多次加息，從年初到到明年底就加7次。可是之前是這樣，如果說美聯儲持續在加息，在其他新興市場央行也好，歐洲央行也好，如果也開始打算加息，原本的息差就有機會去做收窄。

我們看到比較多的一個觀點是，原本認為今年美元不會那麼強的，但偏偏在今年年初的時候，整體的一個宏觀，除了美國比較穩定之外，其他都有出現小幅的下滑。所以就變成美聯儲持續在加息，但其他央行不加息了，息差就開始擴大，所以就導致今年美元從年初以來一直維持一個相對的強勢。

目前已經不止是土耳其受影響，我們從前期來看，其實新興市場本身就受到一定程度的影響，本來匯率就呈現弱勢。

美元走強是另外一個很大因素，是特朗普在貿易戰上採取的態度，或者在面對貿易相關的一系列問題上，特朗普採取了比較強硬的態度。所以5月中開始，我們看到美元就從年初的一個慢慢升值態勢轉向強勢的升級，那資金就開始流向美元，也會引發疊加的效應，其他的人看到美元越來越強，可能就擔心未來持有的貨幣，不管是哪一個新興市場貨幣，它可能就會想拋售，從而轉向美元。

從宏觀的因素來看，美元走強跟貨幣政策有關係，但從實際上的變化來看，短線上還是要回歸到土耳其的風險因素。不過，我認為土耳其的這個風險不會形成很大幅的擴散。

此次土耳其的里拉危機有很強的本地因素存在，比如說年初以來，其實土耳其的通脹是高的，但是埃爾多安不肯加息，他一直採取低利率的政策，那貨幣政策就很被動。

從這個角度看，你很難複製到其它的地方，事實上它也沒有傳遞到其他的新興市場，我覺得目前的狀況是土耳其打擊了投資人的信心，導致投資人拋售所有新興市場資產，但不代表說土耳其本地的經濟因為貨幣政策的失誤導致的經濟變弱會蔓延到其他新興市場經濟，這是兩件事情。就是說其他的新興市場只是因為資金的流出而導致其貨幣下跌，它們本身的經濟跟貨幣政策不一定跟土耳其有關係，所以我基本認為短線土耳其本身的問題可能不會那麼快結束，它取決於埃爾多安自己本身跟美國之間的關係。

對新興市場來講，貨幣還會不會再往下跌，跟土耳其其實是兩個問題。

新興市場會不會再往下，取決於美元的政策以及新興市場國家的貨幣政策，如果美元持續加息，現在看起來沒有太大的問題，但是如果新興市場的央行採取了貨幣緊縮，或者說開始加息了，其他開始收窄，或者說新興國家的經濟，其實超出預期的場景，都有機會收緊息差預期，那其實美元就有機會再迴流到新興市場，那就會有美元從高位上回落的一個空間。

所以其實就是兩個狀況，第一個就是新興市場開始加息的進程，另外一個就是它們宏觀經濟的好轉。如果好於預期，投資機會來了，錢其實就是會流向更好的投資機會，所以美元它可能就會再流回到新興市場，那新興市場就有機會迎來反彈。

我個人認為美元未來可能3個月內還會持續走強，但是如果從6到12個月比較長期時間看，美元應該會從高位做一部分的回調，因為我們預期的是其他的市場，就美國以外，包括歐元區，包括英國，可能加拿大、澳大利亞，甚至其他新興市場，其實在未來，貨幣政策應該還會再持續呈現緊縮狀態。

簡單講，明年6月之前，歐洲央行可能都不會加息，但他可能在二季度末到三季度開始加息。那麼有一個加息的預期，息差就出現一個收緊的狀況。

總結一下：我認為新興市場這一段時間貨幣的下跌，其實是有美元走強的背景因素疊加，短時間看，8月份疊加了土耳其的事件，導致資金的流出，會不會出現扭轉取決於美聯儲的貨幣政策跟其他央行的貨幣政策的改變。我認為3個月內美元是強勢，但是到6到12個月其他新興市場央行跟其他新興市場的經濟是有可能改變這樣的一個狀態，導致美元會從高位再往下跌。

短期看，美元還是會維持強勢，對新興市場貨幣仍然會造成壓力，短時間新興市場貨幣即便反彈，上行的空間有限。

特朗普掀起貿易摩擦是為了想拿到更多好處

特朗普在做些這些動作的時候，其實他有很強烈的目的，我們看他在跟各個經濟體談，都在談，比如加關稅、談貿易，我們看，他打擊土耳其也是加關稅，最開始在四五月份做加關稅動作的時候，特朗普提出來是對所有國家進口的鋼鐵跟鋼材都加稅，但陸陸續續的，美國跟歐盟談判結束了，可能跟加拿大談判結束，跟墨西哥談判結束，然後就免掉他們的關稅。

這樣我都覺得特朗普就是通過加關稅或打仗進而約談，然後最終目的是為了要得到好處。比如關稅減免，或者美國企業進入到本地的一些優惠措施，歸根究底，特朗普就是要拿到好處。

所以這個就是必須要談的，美國跟中國目前的貿易摩擦，其實最終就是看兩邊談的怎麼樣。我們可以想像的是，中國對美國的出口這麼多，如果都加上兩倍的關稅，美國國內的通脹會多高，美國國內所有進口的東西都必須往上增加，即使愛用國貨沒問題，但你用美國貨就是比中國進口的東西貴，那其實居民的消費水平就會直接受到衝擊。

反過來看，如果中國對美國企業的進口加稅，那美國企業的銷售就會下降，就業就會變差。這裡也有一個很好的例子，就是哈雷摩托，決定要移出美國，到其他地方去生產。因為哈雷摩托覺得中美貿易摩擦繼續的話，對自己的出口會不利。

所以從這兩個例子可以看得出來，其實打貿易戰對美國不是絕對有利，不是說特朗普想打貿易戰是因為對美國好，對美國也不好。

所以推回去，事實上特朗普的目的就是要談。談到一個更好的，比如說關稅的減免，比如美國企業進入到中國，能否拿到更好的許可或者優惠，等等。

還有另外一個政治因素，今年11月份美國的中期選舉。眾議院全部改選，參議院選1/3州長要改選。

那特朗普雖然不是一個純共和黨人，但是他肩負著共和黨在這一次選舉里的勝敗，其實跟他有直接的關係，因為現在參議院眾議院都是共和黨多數，如果這一輪只要共和黨輸掉其中一個議院的話，可能特朗普後面兩年的任期會很難做，它自己也有壓力。

所以我覺得從政治的角度來看，特朗普目前去挑起這些事情，對他來講，其實他選舉上會有一些優勢。

從前期關於美國民調中，我也有看過一些報道。他們在共和黨這裡處於票數領先的狀況，而且是比較明顯的領先。所以我覺得對他來講，可能會釋放出一個信號，就是他做這些動作對他年底的選舉有利，他有可能會繼續做，所以搞不好在最近的一個談判里不見得會很快得到一個結論，也許在11月之前特朗普都還想繼續玩下去，也是有可能的。有可能會呈現拉鋸，然後到年底也許水到渠成就談完了，也有可能是這個樣子，但是短時間之內到11月之前，市場也許就會動蕩。

（本文由第一財經| 陸家嘴 記者卓祈摘編 經作者本人審閱）

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