期權交易做長線 or 短線？——且從三個維度展開深入思考
舵手金融
專註金融與衍生品
前一陣子，有讀者留言時問起：「在我們平時的交易里，期權究竟適合短線還是長線交易呢？」在今天的短文里，我想就針對這個問題，寫一些感受談談自己的一些想法。在我的實盤經驗中，由於期權具有不同的到期月份，而且可以實現T+0迴轉交易，因此期權是一個上的了廳堂，可以把策略搞得很高頻、很複雜的工具，也是一個下的了廚房，可以設計出超低頻、把策略搞的很簡單的工具，我們既可以用它做長線交易保住某個預期收入，也可以用它做短線交易增強或有收入。在實盤交易中，究竟應該用它做短線還是長線，其實應該從三個角度來看待：
1、對標的大格局的判斷
如果您在交易期權前已經對期權標的，比如國內的50指數、豆粕、白糖等標的有了清晰、有理有據的大格局判斷，那麼您不妨就可以留出一部分倉位去做個長線交易。這裡，所謂大格局的判斷，包括標的在未來1個月、3個月、甚至半年的大趨勢是上行還是下行，標的會在未來1個月或3個月處於什麼箱體內震蕩，最多不超過什麼點位，最低不下穿什麼點位。這些就是標的的一個大格局判斷框架，不論您是用技術面的畫線或波浪理論，還是結合了宏觀基本面或政策面因素，只要您對自己的大格局判斷是有信仰的，那麼買入一部分遠月認購/認沽期權做一個長期方向的博弈，甚至在自己風險限額內做幾次定投都是可行的。
反之，如果您無法準確地給出月度、甚至季度級別的大格局判斷，那麼順著趨勢、順勢而為做一些短期的價差交易，在止盈點止損點達到的時候堅決執行，用低勝率高賠率的模式累計自己的收益，也不失為是一個增強收益的方法。
一般而言，如果對標的3個月後的大格局有比較確信的判斷，直接買入3個月後到期的期權比分3次買入當月期權的性價比要高，這就像你一下子買入10瓶飲料和分10次買入同樣的一瓶飲料，顯然前者的批發價會更便宜一些。
2、期權合約的Gamma和Theta指標
我們在以前的文章曾經作過這樣的比喻「如果一張巴西vs德國的彩票，在0:0的時候買巴西隊贏，那麼這張彩票就是平值期權」，比如50ETF價格是2.650時，「50ETF購9月2650」和「50ETF沽9月2650」就是兩張平值期權。平值期權有個這樣的特點，那就是Gamma和Theta兩個指標很大，越臨近到期這兩個指標越大。初學期權的讀者可以就把Gamma指標當作是足球比賽大逆轉的威力，Theta指標就當作是時間價值衰減的速度。可以想像，當一場比賽臨近90分鐘時，原本打平的比賽突然某一方進球了，對彩票價值的變化影響是會有多大！！！所以，在成百上千個期權合約中，Gamma指標和Theta指標較大的期權合約（往往是接近平值的合約），它們的價格變化的加速度會相對較大，這一類期權就比較適合做短線。於是，相對地，那些Gamma和Theta指標很小的期權合約（往往是遠離平值的合約），它的價格變化的加速度也相對較小，這一類期權就比較適合做長線，甚至持有到期（主要指買入深度實值期權或賣出深度虛值期權）。
先舉個賣期權的例子，當標的跌到2.583時，我判斷50指數短期要有一波反抽，於是賣出了「50ETF沽6月2550」，由於2.550很接近2.583，這份合約的Gamma和Theta指標都很大，所以一旦第二天50指數真的反抽，我們就可以立刻平倉兌現止盈，這就類似一次短線交易。而如果我賣出的是「50ETF沽6月2400」合約，由於2.400距離2.583還比較遠，所以這份合約只要存續期間內沒有大的風險，我們就可以持有到最後一天，這就類似一次中長線交易。
再來舉一個買期權的例子，當某一天標的價格上穿2.650時，我順勢而為買入了「50ETF購7月2650」，由於這是一個平值期權，Gamma和Theta指標都達到了最大化，因此，一旦後面幾天標的慣性上攻到2.700，這份期權上漲的加速油門就會開始逐漸減弱了，此時我們就不妨可以做個短線交易平倉了結，然後判斷是否需要移倉到新的平值認購期權上去。而如果我買入的是「50ETF購9月2400」，由於這是一份深度實值的遠月期權，它更像是一份沒有保證金的期貨多頭，時間價值在期權價格里佔比很小，因此不擔心時間價值對我的收益有多大的損耗和侵蝕，於是我就控制好倉位，不妨持有一段時間，權當是長線投資了一筆指數ETF多頭。
3、策略是套保型的還是套利型的
在我們日常交易里，可以用期權來為手中的現貨頭寸做套保，也可以利用不同期權之間價格成交偏差來做套利。
套保型策略的特點是用對沖工具盡量鎖住股票組合或是標的ETF的現有利潤，讓自己免疫於大幅下行的市場波動風險中，遵循的是「以不變應萬變」的戰術理念，以50ETF期權的套保為例，不論您持有的是50ETF，還是一部分50成分股，亦或是擴展到中證100的成分股，用等市值1:1的套保方法計算出需要套保的數量N，然後買入N張較低行權價的認沽期權，賣出N張更高行權價的認購期權，這樣的期權套保持倉可以在數個月內不換倉，直到期權到期後再滾動移倉換到後續的月份合約上，這就屬於一種中長線的期權交易，它就是這麼簡簡單單，但卻是Alpha選股策略必不可少的操作手法。
相對地，套利型策略的特點是出手要快，利潤一旦收斂浮現就跑，遵循的是「天下武功，唯快不破」的戰術理念，舉個例子，C2600@6是6月到期認購期權，C2600@7是7月到期認購期權，按理說C2600@7的價格是不會低於C2600@6的，可交易價格畢竟是人為的，一旦某個交易者不理性地掛出了過高的買價，或是過低的賣價，就有可能出現C2600@7的價格低於C2600@6的情況了，這時套利信號就會立刻執行賣出近月期權，買入遠月期權的交易指令了，這就屬於一種短線的期權交易。事實上，大部分做期權交易的機構都會在系統里進行如下的套利機會監控，以此作為我們一年的底倉性收益：
第一：同一月份不同行權價的認購、認沽期權價格一定是單調的，行權價越高，認購期權價格越低，認沽期權價格則越高，如果某份期權的隱含波動率高的或者低的離譜，導致這個規律被違反了，那麼套利機便隨之產生。
第二：同一行權價的遠月期權價格一定高於近月期權價格，這和保險費的原理是一樣的，對於同一個被保資產，買一份3年期的保險一定比買一份1年期的保險的費用要貴！如果近月期權的隱含波動率高的離譜，導致近月期權的價格高於了相同行權價的遠月期權，那麼賣近買遠的操作就可以一觸即發。
第三：同一行權價、同一到期月份的認購和認沽期權價格大致地滿足一個公式（Put-Call Parity），那就是：認購價格+行權價的貼現值=標的價格+認沽價格。如果認購或認沽期權其中一個的隱含波動率出現劇烈上升或下降，這個等式就會失去平衡，套利機會便隨之產生。
第四：凸性關係約束，同一月份不同的三個行權價的認購（或認沽）期權的價格滿足一個叫做凸性的不等式，可參考《問道篇：不等式的名義，期權凸性性質的奧秘與魔力》，否則就會再一次變成套利者的一天內的美餐！
事實上，不論機構還是個人，任何一個長期穩定的策略體系都不可能只依賴於長線交易，更不可能只依賴於短線交易。要做出長期穩健的資產曲線，往往是需要把兩類策略設置一定倉位分配比例，互補結合著去做的。仔細想想其實做股票也是如此，長期價值投資對絕大部分投資團隊而言是個非常奢侈的晚餐，因為你所管理的資金屬性未必是可以躺著不動的資金，當我們對後市大格局有一定判斷時，可以留出一部分倉位買入自己最有信仰的票，但同時也會在市場超跌時運用反轉因子布局一些超跌板塊的波段，這就是所謂拿價值股作底倉，拿超跌股作波段，因此一個道理，在我自己的期權策略體系里，也是如此身體力行，把一部分類似套保的策略去做底倉，用CTA日內趨勢或套利策略、波動率交易等策略去做波段增強出更多的或有收益。相比於單策略體系，結合後的多策略體系在Calmar比率、Sharpe比率之類的收益風險比指標得到了提高，在日勝率這樣的穩定性指標上更得到了提高，這就是長線與短線交易結合後的神奇之處。
文章來源丨力的期權工作室
欄目編輯丨超凡
聲明：本平台刊登此文出於傳遞更多信息之目的，並不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。如有侵權、相關版權問題請及時在後台留言與我們聯繫！
TAG:舵手金融 |