四維圖新：業績符合預期，創新業務多點發力

來源：證券市場紅周刊

業績符合預期。公司2018年上半年實現營業收入9.9億元,同比增長18.77%;凈利潤為1.63億元,同比增長34.54%;扣非凈利潤為1.35億,同比增長18.15%。預計2018年前三季度凈利潤為1.74億-2.2億元,同比增長10%-40%。

傳統業務保持穩健,自動駕駛業務繼續高速成長。分業務線來看,1）導航業務2018年H1實現營收4.11億,同比增長4.42%;毛利率為96.56%,提升1.6個百分點;2）車聯網業務2018年H1實現2.38億營收,同比增長13.02%;毛利率提升5.06個百分點;3）晶元業務2018年H1實現營收2.8億元,同比增長73.7%。

考慮到傑發科技於2017年3月並表,傑發科技營收同比增長23.3%;毛利率57.06%,下滑1.47個百分點,主要原因是受行業環境及市場競爭影響,公司晶元產品出貨價格面臨較大壓力;4）位置大數據業務2018H1實現營收0.38億元,同比下降31.91%,主要是受到項目進度影響,部分客戶延遲驗收所致;5）高級輔助駕駛及自動駕駛業務實現營收0.2億元,同比增長96.1%。

自動駕駛業務核心能力持續提升。一方面,公司通過戰略協同、資本運作、聯合開發等方式,整合產業資源,不斷推進ADAS地圖,高精度地圖及導航引擎,ADAS晶元等自動駕駛相關產品商用進度,進一步提升在半自動駕駛及自動駕駛解決方案領域的綜合實力及競爭優勢;另一方面,公司繼續加大研發及投入力度,高精度地圖+高精度定位+晶元+演算法+系統平台的自動駕駛核心能力持續提升。從商業化進度來看,1）ADAS地圖產出量成倍增長,ADAS應用產品「安行API」V1.0成功發布並可支持C端使用;2）公司聯合寶馬、長城、博世、HERE、Mobileye以及其它機構快速推進基於HAD高精度地圖數據的技術合作或聯調測試,並積極與工信部、自然資源部等政府機構共同討論和推進HAD地圖的相關法律和流程。

位置大數據有望成為新的贏利點。公司位置大數據創新應用產品MineData升級版MineData2.0正式發布,作為「數據+可視化+分析研判」的一站式位置大數據服務平台,可為各行業提供平台型行業解決方案,有望成長為未來重要的盈利點。2018年7月,公司聯合北京中盾安全技術開發公司、公安部第一研究所、方正國際軟體（北京）有限公司共同中標《全國公安地圖服務管理系統（雲圖）項目）,不僅實現了公司位置大數據業務在公安領域的進一步拓展,也為公司將來推進警用公眾地理信息服務平台在全國範圍內的應用推廣,以及創新服務商業模式的研究工作提供助力。

投資建議:公司自動駕駛業務繼續高速成長,隨著自動駕駛的日益臨近,公司前期的大量研發投入,有望在不久的未來獲得豐厚的市場回報。此外,我們同樣看好公司在車聯網、位置大數據服務等領域的業務的創新,有望加速變現,成為公司未來重要的增長極。預計2018-2019年EPS分別為0.3元和0.37元,「買入-A」評級,6個月目標價26元。

風險提示:晶元業務發展不及預期;高精度地圖行業競爭加劇;車聯網業務變現速度低於預期;自動駕駛業務變現速度不及預期;商譽減值風險。

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