四維圖新：Besides晶元＆高精度，關注車聯網＆位置大數據
對於四維的中報，在看到晶元和高精度地圖快速推進的同時，建議關注車聯網和位置大數據服務。車聯網不是一個新概念，但從四維商業化落地來看，是今明兩年重點推進和有望變現的方向。位置大數據服務，更能體現四維過去十幾年積累的數據優勢，壁壘較高；其產品MineData升級迭代速度比較快，參考谷歌地圖最近的商業模式變化，MineData潛在商業價值還是值得期待一下。
1、2018H1凈利增長35%
2018年上半年，公司營業收入9.90億元，同比增長18.8%，歸母凈利潤為1.63億元，同比增長34.5%，扣非歸母凈利潤為1.35億元，同比增長18.2%。非經常損益同比增加2118萬元，主要是政府項目資助導致。2018Q2單季度，公司營業收入為5.37億元，同比增長15.2%，歸母凈利潤為8992萬元，同比增長26.3%，扣非後歸母凈利潤為7891萬元，同比增長21.3%。公司業績增長的主要驅動因素：（1）導航和車聯網業務持續保持穩健增長；（2）晶元業務收入增速保持快速增長，相比去年同期，今年上半年新增傑發科技1月和2月並表。公司預計，2018年前三季度歸母凈利潤為1.74-2.22億元，同比增長10%-40%，晶元和導航業務繼續驅動業績穩健增長。
2、業務分析一，導航業務：產品化能力逐步增強
2018H1，導航業務收入為4.11億元，同比增長4.4%，毛利率為96.6%，同比提升1.6個百分點。
（1）業務穩定增長。2018年上半年前裝汽車銷量增速繼續回落，汽車電子相關廠商業績出現同比下滑。相對而言，公司導航業務仍保持了平穩增長，也體現出公司導航業務發展的穩定性。
（2）從數據到產品。公司導航業務包括地圖數據、地圖編譯和導航軟體。地圖數據是公司的傳統業務，為Tier1或前裝車廠提供的數據服務；地圖編譯體現了公司在導航領域的核心壁壘；導航軟體是公司產品化能力的體現。
我們認為，從三塊子業務演進角度來看，軟體產品的佔比或將逐步增加。這一方面有利於公司在單車價值量的提升；另一方面有助於公司將自身所具備的數據優勢、產品設計能力綜合轉化為具有競爭力的產品，滿足一般客戶的通用化需求以及高端客戶的深度定製化需求。
3、業務分析二，車聯網業務：商業變現在即
2018H1，車聯網業務收入為2.37億元，同比增長13.0%，毛利率為59.0%，同比提升5.1個百分點。
（1）產品。車聯網業務包括乘用車車聯網和商用車車聯網。乘用車車聯網業務包括Welink手機車機互聯方案、WeCloud應用平台及解決方案、智能網聯操作系統、Call-Center系統及雲服務、車載硬體。提供從後台內容、動態信息、雲端到操作系統的趣駕WeDrive全生態車聯網服務解決方案。商用車車聯網提供同時面向前裝、後裝市場的智能車聯網終端設備、車聯網運營系統及大數據平台、移動端應用產品及一體化解決方案。
（2）用戶覆蓋：為商業化變現打下堅實基礎。2017年公司已經在車聯網領域獲得一定市場份額，特別是在商用車車聯網市場，公司產品覆蓋率已經達到50%左右。
（3）商業變現。2018年上半年，公司參股大地保險。同時公司公告，子公司中寰衛星接受華泰成長基金、好幫手公司及孫玉國董事的戰略投資。交易完成後，四維對中寰衛星的持股比例降為43.68%。我們認為，本次子公司引進戰投主要是為了加快商用車車聯網業務的商業化落地。
4、業務分析三，晶元業務：新產品逐步放量
2018H1，晶元業務收入為2.80億元，由於新增1-2月份的並表，晶元收入同比增長73.7%。2018H1，傑發凈利潤為1.0億元。2017H1，傑發收入為2.27億元，凈利潤為6920萬元。
（1）產品演化路徑。我們認為傑發晶元的未來演化路徑：逐步從現有的中控導航娛樂系統晶元，向車聯網晶元，再逐步向智能駕駛晶元方向演進。而且在以上這幾個領域，傑發或將逐步取得規模化量產。
（2）IVI晶元：市場份額繼續提升。2018H1，傑發新一代IVI晶元以及第一代車載功率電子晶元出貨量持續提升。公司繼續保持IVI後裝市場的領先地位，同時IVI前裝市場份額繼續提升。多個前裝車廠項目進入量產階段。
（3）新產品：AMP+MCU+TPMS。AMP去年年底已經量產，今年上半年逐步上量；MCU有望在下半年逐步進入量產階段；TPMS產品的研發在快速推進，我們預計，有望在明年迎來量產。其中，值得關注的是，MCU是一個通用化的晶元，其不僅適用於車載領域，更加可以應用於工業和消費級市場，市場空間非常廣闊。
5、業務分析四：高級輔助駕駛系統
2018H1,高級輔助駕駛業務收入為2006萬元，同比增長96.1%，體出現較高的成長性。
（1）ADAS地圖收入高速增長。公司的ADAS地圖不斷在前裝車廠帶有輔助駕駛功能的新車型中得到應用，2018年上半年ADAS地圖產出量翻倍增長。
（2）高精度地圖。公司不斷提升HAD 高精度地圖數據採集能力，優化數據製作工藝設計，創新數據更新策略，推動產品升級，並聯合寶馬、長城、博世、Here、Mobileye以及其它機構共同推進基於HAD 高精度地圖數據的技術合作或聯調測試。
面向HAD 在全球範圍內的應用和拓展需求，公司與Here、Increment P(IPC)/Pioneer、SK Telecom共同成立高精度地圖產業聯盟OneMap聯盟，致力於為全球客戶提供標準化的高精度地圖產品與服務。公司快速推進高精度定位產品和服務的研發和驗證測試，公司自主搭建了基於單省的高精度定位網路，並成功進行了基於高精度定位的自動駕駛和共享單車的厘米級測試。
6、業務分析五，位置大數據服務：值得重視的業務
2018H1位置大數據服務收入為3841萬元，同比減少31.9%，我們認為，其主要是由於收入確認時點導致。
（1）高壁壘。我們認為，位置大數據服務是四維在過去十幾年積累的數據價值的體現。該業務壁壘比較高，其不僅體現在數據維度更多，而且體現在四維所能得到數據的實時性。
（2）多產品。位置大數據服務的核心支撐平台為MineData大數據平台。2018年上半年，四維發布MineData 2.0，作為「數據+可視化+分析研判」的一站式位置大數據服務平台，可為各行業提供平台型行業解決方案。依託該平台，四維推出交警大數據平台2.0、車輛大數據平台、感測器雲平台、四維交通指數平台。
（3）開放生態。MineData2.0是一個開放平台，可以為第三方開發者提供底層數據和平台支撐，極大豐富平台的多樣性。目前我們看到，谷歌已經對谷歌地圖上的API數據調用進行了部分收費。四維位置大數據的商用價值或將逐步得到體現。
7、盈利預測與投資建議
我們認為，四維在高精度地圖、智能駕駛解決方案、晶元等創新業務領域快速推進。車聯網業務已逐步具備商業化變現的基礎；位置大數據服務的價值有望逐步體現。我們預計公司2018-2020年，歸母凈利潤分別為4.03億元/5.41億元/7.05億元，EPS分別為0.31元/0.41元/0.54元，目前股價對應PE分別為64倍、47倍、36倍。維持「買入」評級。
8、風險提示
導航業務進展低於預期的風險；晶元價格競爭加劇的風險；高精度地圖業務進展低於預期的風險。
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