脫水解讀：小米財報美不美好？
騰訊證券特約作者 徐龍藝
小米上市時，雷軍寫了一封公開信，說明「小米是誰，小米為誰而奮鬥」，真摯而熱忱，令米粉們「永遠相信美好的事情即將發生」。
小米公布首份報表，美不美好，數據說話。筆者很久沒有認認真真地讀報表，讀完還算神清氣爽。趁狀態還不錯，拆一拆數據吧。
1.財務摘要
2018Q2，公司收入452億元（人民幣，下同），同比增長68%，環比增長31%；經調整利潤21.2億元，同比增長25.1%，環比增長24.6%。
毛利率12.49%，相比上一季度幾乎持平，相比去年同期下滑1.82pct。經調整凈利率4.68%，相比上一季度下滑0.26pct，相比去年同期下滑1.61pct。
從利潤表看，收入和利潤實現快速的同比和環比增長，表現靚麗；但利潤率略有下滑，近兩個季度毛利率約12.5%、凈利潤約5%，似乎正在印證雷軍「永遠堅持硬體綜合利潤率不超過5%」的小米宣言。
（經調整利潤具體調整項目包括：可轉換可贖回優先股公允價值變動、以股份為基礎的薪酬，投資公允價值變動等（細項數據見後文）。「可免除管理層認為對我們經營業績沒有指標作用的項目的潛在影響。」從經營效率的角度，經調整利潤是更準確的財務指標。）
截止2018年6月30日，公司總資產1131億元，相比去年底增長25.82%；總負債2234億元，其中可轉換可贖回優先股1506億元；本公司擁有人應占權益-1104億元。
僅從報表看，凈資產為負，小米是一家「資不抵債」的公司。這主要由負債端的可轉換可贖回優先股項目造成。公司於7月9日完成全球發售後，所有優先股轉換為B類普通股，這一科目會從負債端轉移至權益端，凈資產將轉正。
2.收入&毛利的構成
按收入。2018Q2，智能手機佔比67.43%，IoT與生活消費品22.94%，互聯網服務8.75%，其他8.75%。按地域，中國大陸佔比63.7%，全球其它地區36.3%；其它地區的佔比相比上年同期增長了12pct，可見全球化取得重大進展。
按毛利。2018Q2，智能手機佔比36.13%，IoT與生活消費品17.33%，互聯網服務43.97%，其他2.57%。互聯網服務貢獻了最多的毛利。
收入最大的是智能手機硬體銷售，毛利最大的是互聯網服務；從這個角度，小米的自我定位「不是單純的硬體公司，而是創新驅動的互聯網公司」得到了財務數據的支撐。如果互聯網服務貢獻的毛利再高一些，互聯網成分會更濃一些。
毛利率方面。2018Q2，智能手機6.7%，IoT與生活消費品9.44%，互聯網服務62.79%，其他36.49%，整體毛利率12.49%。
這麼看，小米的硬體確實沒怎麼賺用戶的錢，智能手機和物聯網產品等硬體的毛利率均不超過10%；「感動人心」無法從報表中讀出來，但「價格厚道」是有證據的了。在這個基礎上，「硬體綜合利潤率不超過5%」的承諾也是兌現的。
3.可轉換可贖回優先股公允價值變動225億元，怎麼回事？
2018Q2，可轉換可贖回優先股公允價值變動225億元，期間利潤146億元；2018Q1，優先股公允價值變動-101億元，期間利潤-70億元。
優先股價值變動對凈利潤影響很大，直接導致公司盈利或虧損的差別。很多投資者有疑問------小米到底是盈利的還是虧損的？理解這個問題，需要了解優先股的具體含義。
在上市前，小米通過發行優先股完成了數輪融資，這些融資在資產負債表上形成了1506億元負債（見上文）。這種會計處理的方式，是因為小米的融資並非單純的「股份換資金」，而是帶有條件的，包括：1）若公司上市，該部分股權可轉換成上市公司普通股，即可轉換；2）若公司不能上市，該部分股權需要公司以債權「還本付息」的方式贖回，以保證投資人的權益，即可贖回。
公司在7月9日完成上市，所有優先股均轉換為B類普通股。這裡還有個小細節，本期報表截至6月30日，但上市在此之後，會計處理上是按IPO發行價釐定優先股價值，即17港元/股。
有意思的是，本季度優先股公允價值變動是正的225億元，即按17港元/股的價格換股，公司賺了225億元，也即上市前投資人的公允價值虧了225億元。但是這些投資人的股票隨時可以流通，如果未來股價上漲了，他們也能盈利套現。
4.行政開支105億元，發生了什麼？
2018Q2，公司費用端列支的行政開支為104.57億元，上季度為4.65億元，去年同期為2.29億元；環比和同比都增長了100億元左右，「主要是由於2018年第二季度產生的一次性以股份為基礎的薪酬99億元」。
眾所周知，99億元是對雷軍的獎勵。小米聯合創始人兼總裁林斌曾解釋：「這是董事會對CEO上市前的股權激勵，小米此次股權激勵是在雷軍完全不知情的前提下，在董事開會時一致贊成並通過作出的決定，過去雷軍在8年間帶著團隊把小米做到這個規模，同時改變了製造業的情況，所以雷軍獲得這個股權激勵是實至名歸。」拿了這麼巨額的獎金，還是不知情的情況下，are you ok。
眼紅之餘還是應該清醒這是一次性的，單季度真實的行政開支在4-5億元。
5.非國際財務報告準則計量：經調整利潤
採用非國際財務報告準則調整的目的，是為了更準確地反映公司經營的結果。
本期報表的調整項目包括：可轉換可贖回優先股公允價值變動、以股份為基礎的薪酬、投資公允價值增益凈額、收購所得無形資產攤銷等四項。其中，優先股公允價值變動是股權價值的「數字遊戲」，隨著公司上市、優先股轉股，這一項目對公司未來現金流已毫無影響；以股份為基礎的薪酬實際是職工待遇的組成部分，和公司經營成本是相關的，作為調整項歷來有爭議，但也是很多互聯網公司的通常做法；後兩項與投資相關，與公司主營業務不相關，調整後有利於更準確地反映主業經營的結果。
2018Q2，國際準則下的凈利潤146億元，減去優先股公允價值變動225億，加回股份酬金（包括給雷軍的99億）105億，減去投資增值的5.1億，加回收購所得無形資產攤銷52萬元，得到非國際財務報告準則下的凈利潤21.17億元，經調整的凈利潤率為4.7%。
6.研發開支
2018Q2，公司的研發開支13.64億元，上季度為11.04億元，環比增長23.5%；去年同期為7.07億元，同比增長93%。
2018Q2，研發開支占收入的比重為3%，上季度為3.2%，去年同期為2.6%，相比去年同期提升了0.4pct。
可見，研發開支同比和環比均保持快速增長，增速超過同期收入。這一數據支撐了小米是一家「創新驅動的互聯網公司」的定位，至少說明公司在實打實地投入資金做研發。
7.銷售及推廣開支
2018Q2，銷售及推廣開支20.77億元，上季度為14.03億元，環比增長48%；去年同期為11.44億元，同比增長81.5%。銷售及推廣開支占收入比重為4.59%，上季度為4.08%，去年同期為4.25%，相比去年同期提升了0.34pct。
銷售費用增速略超收入增速，主要是由於小米8、MIX 2S及小米6X等新發布產品的一系列線上廣告（例如世界盃廣告）及線下廣告所致。
8.股權投資及投資收益
截止2018年6月30日，按權益法入賬的投資為74.95億元，按公允價值計量的長期投資為162.29億元，合計237億元；而去年底合計金額為206億元，上半年合計增長了約31億元。
2018Q2，公司確認按公允價值計量的投資收益5.27億元，按權益法計量的投資收益-1.28億元。
小米投資參股了一大批的生態鏈企業，由此形成了200多億元的股權資產。根據所投企業性質不同，劃分為按權益法計量和按公允價值變動計量損益兩種，並隨股權價值變動相應地計入利潤表的投資收益。
例如，公司投資了愛奇藝上市前的優先股，並列入按按公允價值變動計量的資產；隨著愛奇藝上市，公司的優先股轉為普通股，這部分股權資產劃入了按權益法計算的資產，同時利潤表確認約15.9億元的投資收益。
9.所得稅費用
2018Q2，公司所得稅2.76億元，去年同期為6.26億元。
為什麼收入和利潤都增長了，所得稅卻減少了呢？主要原因是遞延所得稅，2018Q2的當期所得稅為5.53億元，而去年同期為4.54億元，同比是增長的；但本期的遞延所得稅抵消了2.78億元，因此綜合的所得稅費用相比去年有所減少。
10.報告後期事項
2018年7月9日，公司成功於聯交所主板上市，按每股17.00港元的價格首次公開發售2,179,585,000股發售股份（包括1,434,440,000股新B類普通股）。
2018年7月20日，公告披露超額配股權獲悉數行使而發行及配發201,486,000股B類普通股，配股價格為17港元。
合計發售股份23.81億股，其中新發售股份16.36億股，募集金額約278億港元（相當於人民幣235億元）。
結語
雷軍的那份信中寫道：
「小米不是單純的硬體公司，而是創新驅動的互聯網公司」。智能手機銷售貢獻的收入最大，但毛利貢獻最大是互聯網服務，互聯網成分超過硬體製造商。單季度的研發投入超過10億元，約佔收入的3%，「創新驅動」是真金白銀在做。
「浴火重生，小米商業模式被充分驗證」。收入、毛利及經調整凈利潤實現了環比和同比的快速增長，財務數據顯示的成長性是加速增長。
「永遠堅持硬體綜合凈利率不超過5%」。毛利率12.5%、調整凈利潤率4.7%；智能手機業務毛利率6.7%，IoT及生活消費品毛利率9.44%。小米的take rate確實不高，硬體銷售稱得上「價格厚道」。
「建設全球化開放生態，我們的征途是星辰大海」。中國大陸以外的地區收入佔比達36%，全球化已是增長的引擎之一。
首份報表，小米暫時是OK的。
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