江蘇危廢處置市場 東方園林已雄踞第一
一
危廢處理監管日趨規範，行業供需失衡，市場空間廣闊
1、生態建設上升至基本國策層面，危廢處理監管日趨規範
生態建設上升至基本國策層面。2012年「十八大」新增生態文明進入「五位一體」的總體布局(經濟/政治/文化/社會/生態建設)之後，從政策的出台到落實，生態建設都上升到了基本國策的層面。中央高層也屢次強調「建設美麗中國」、「綠水青山就是金山銀山」等新時代理念。
危險廢棄物已通過立法界定。1)根據《中華人民共和國固體廢物污染防治法》的規定，危險廢物是指列入國家危險廢物名錄或者根據國家規定的危險廢物鑒別標準和鑒別方法認定的具有危險特性的廢物。根據《國家危險廢物名錄》的定義危險廢物為：具有下列情形之一的固體廢物和液態廢物，列入本名錄：①具有腐蝕性、毒性、易燃性、反應性或者感染性等一種或者幾種危險特性的;②不排除具有危險特性，可能對環境或者人體健康造成有害影響，需要按照危險廢物進行管理的。2)危廢的危險性極大，目前已知道的危害包括：①破壞生態環境。隨意排放、貯存的危廢在雨水地下水的長期滲透、擴散作用下，會污染水體和土壤，降低地區的環境功能等級;②影響人類健康。危險廢物通過攝入、吸入、皮膚吸收、眼接觸而引起毒害，或引起燃燒、爆炸等危險性事件; 長期危害包括重複接觸導致的長期中毒、致癌、致畸、致變等;③制約可持續發展。危險廢物不處理或不規範處理處置所帶來的大氣、水源、土壤等的污染也將會成為制約經濟活動的瓶頸。
危廢處理相關法令迅速出台，行業監管日趨規範。2016年新修訂的《固體廢物污染環境防治法》取消危險廢物省內轉移審批手續，未能處置的危廢能在各市之間自由轉移，進一步提高危廢處置市場活力;2016年最高司法機關就環境污染犯罪出台專門司法解釋，對固體廢物違法行為保持依法嚴懲高壓態勢;2017年環保部出台《「十三五」全國危險廢物規範化管理督查考核工作方案》，各省近期均推出省級危廢規範化管理督查方案;《國家危險廢物名錄》自2016年8月1日起施行，完善了危廢的識別和認定，新版名錄使得危廢管理更加科學、準確;2018年起實施《環境保護稅法》，危廢稅額1000元/噸，實行費改稅鼓勵企業減少污染物排放，提高處置需求。隨著政策和監管趨嚴，危廢統計和管理逐漸規範，越來越多的危廢將進入正軌渠道得到處置。
2、需求端隱瞞+暫存，供給端監管加強，危廢處理行業供需失衡加劇
危廢產生量逐年上升，隱瞞+暫存危廢增大實際需求。1)2010-2016年官方統計的危廢產生量總體呈上升趨勢， 2016年危廢產量達5347萬噸，同比上漲34.5%。但考慮到官方統計數據均為企業自行上報的產量，企業為逃避高額危廢處理費用，存在極強瞞報傾向，且種種證據顯示該數據嚴重失真。根據發達國家危廢佔比5%-10%，我們假設危廢占固廢比重為3%，估計危廢實際產量近1億噸，與官方統計差額超過4000萬噸，實際危廢處理需求空間巨大。2)國內仍有大量危廢處於暫存的狀態，這部分潛在需求並未進入危廢市場，隨著去庫存行動的推進、處理技術地成熟以及政策法規的完善，這部分潛在危廢需求將進入合規處理市場，創造更大危廢需求量空間。
供給端監管趨嚴，無牌產能清除加大供給端壓力。2016年危廢產量達5347萬噸，其中資源化處置量2824萬噸，無害化處置量1606萬噸，綜合處置率達82.8%，考慮部分工業企業未嚴格申報(或被偷排)，處置率數據偏高。人大常委會《固體廢物污染環境防治法執法檢查報告》顯示，2016年全國各省(區、市)持危險廢物經營許可證的單位設計處置能力為6471萬噸(十年CAGR 25%)，但實際經營規模只有1629萬噸，實際危廢企業處理比例僅為25%。其原因主要是：1)供需種類不匹配。危廢種類繁多，因而每種危廢需要不同的處置技術與處置資格，我國90%以上危廢處置企業僅能處置5種以下危廢種類，供需種類錯配的現象較為嚴重;2)由於環評慢、建設慢、試運營階段長，有大量有牌照卻無實際處置能力的危廢企業。隨著對經營許可監管加強，無牌照企業被淘汰後市場缺口將進一步被打開。
3、預計2018-2020年危廢綜合處理量分別為6011/6690/7444萬噸
預計2018-2020年危廢綜合處理量均超6000萬噸。危廢處理的方式主要基於資源化處置和無害化處置。資源化利用的模式為危廢資源化企業向上游產廢企業收取有利用價值的廢物，再提純生產為資源化產品，收入來自於銷售產品，盈利受上游廢物價格及下游金屬價格影響。無害化處置是處置企業向產廢企業收取費用，主要包括焚燒、填埋、物化，水泥窯協同處置也可列為無害化處置的方法。無害化毛利較高，焚燒毛利可達40%以上，填埋毛利50%以上。水泥窯協同處置與水泥生產共攤成本，邊際成本較低。
二
東方園林：園林龍頭進軍危廢處置，自建外購再添發展新翼
1、積極進軍危廢領域，大舉併購布局江蘇
積極響應國家號召進軍危廢行業。我國危廢產量日益劇增，處置產能嚴重不足造成供需失衡。作為園林行業龍頭企業，東方園林憑藉豐富的環境治理經驗積極響應國家號召布局危廢領域。公司2015年成立環保集團，以「遏制污染最危險的源頭」為使命，立志成為中國危廢處理領域第一品牌和全球危廢處置規模最大、危廢處置品類最全的公司。
公司規劃危廢處置產能1000萬噸/年。公司在逐步加大危廢處置的投資，根據規劃，至2021年總投資達百億，處理產能1000萬噸/年，基本輻射全國。其中無害化200萬噸/年，資源化300萬噸/年，駐場服務500萬噸/年。
自建/收購併舉快速布局。公司近年通過自建和併購兩條線迅速布局危廢業務。目前，公司累計取得工業危險廢棄物環評批複為176萬噸，其中資源化114萬噸、無害化62萬噸。同時，公司有8個項目仍在建設中，建成後將增加49萬噸的持證處置規模。
抓住機遇布局江蘇。江蘇省工業企業較多，危廢產量大，處置需求旺盛，同時處置產能嚴重不足，公司抓住機遇積極布局江蘇。2015年，公司以1.42億元收購吳中區固體廢棄物處理有限公司80%股權;2017年，公司以2.7億元收購南通九洲環保科技有限公司80%股權;2018年，公司出資1.84億元收購了江蘇盈天化學有限公司60%的股權。
2、江蘇危廢處置領先，東方園林市佔率第一
危廢產量迅速攀升，處理產能嚴重不足。1)2017年江蘇省內危廢總量達到509萬噸，同比上漲36.8%。2018年5月，江蘇省頒布《江蘇省固體廢物污染環境防治條例》，隨著新政策的落地與執行，預計2018年江蘇省需要處置的危廢產量將進一步上升;2)江蘇省因工業發達，危險廢棄物產生量位居全國第五，約佔全國的6.4%;3)2017年江蘇省跨省轉出危廢量77萬噸，占江蘇省產危量的15%;接受省外轉入量44萬噸，占本省產危量8.6%。2018年前6個月跨省轉出34萬噸，但轉入量僅為2萬噸。危廢「進出口」的「順差」主要原因是江蘇省危廢較多，但危廢處理產能嚴重不足，供需失衡。
江蘇危廢處置量全國第一，市場空間廣闊。我國危廢處理市場主要集中在東部沿海地區，江蘇省因工業發達，危險廢棄物產生較多，處置量位居全國第一，危廢處理市場空間廣闊。
東方園林穩居江蘇第一，且將持續受益於行業規範、監管趨嚴帶來的集中度提升。1)東方園林在江蘇省資源化年處置量達8.14萬噸，無害化處置量14.5萬噸，總處置量可達22.64萬噸/年，市場佔有率1.96%，穩居全省第一。且東方園林擴張速度較快，未來數年有更多產能即將投產，市場佔有率有望進一步上升;2)江蘇省危廢處置行業市場集中度較低，東方園林作為龍頭企業市場佔有率僅1.96%;排名第二的雅居樂年處置量22萬噸，市場佔有率1.9%;新宇環保15.3萬噸，市場佔有率1.4%。前十大資質企業市場佔有率之和為11.76%。行業集中度將會伴隨行業規範化、監管趨嚴化逐漸提升，龍頭企業有望憑藉齊全的資質、規範的管理和先進的技術等優勢進一步提高市場佔有率;3)制約危廢處置快速擴張最主要的因素並非是技術、資本和設備，規劃用地是目前限制行業發展的核心。根據國家規定，危廢處理焚燒廠、貯存裝置，安全填埋場等地界應位於居民區800米以外，地表水域150米以外。以江蘇吳中區為例，區中太湖流域佔到2/3，各大危廢處置企業紛紛面臨「一地難求」的困境。而政府在合適地塊上遴選危廢處置企業主要參考依據就是企業的資質、處置技術、項目經驗和資本實力等因素。
3、子公司技術優勢突出，產能釋放有望大幅增厚利潤
吳中固廢凈利潤2500元/噸，承諾7個季度凈利潤達到5000萬元。公司2015年以 1.42億元收購吳中區固體廢棄物處理有限公司80%股權，吳中固廢主要經營範圍包括工業固體廢棄物焚燒、回收利用與銷售，並提供相關技術諮詢、技術服務;廢紙、廢塑料、廢金屬回收利用與銷售。
設計產能2萬噸/年，獲許可處置20項危廢。吳中固廢焚燒業務設計產能2萬噸/年，投資約8300萬元，目前已全部建成，今年2月拿到經營許可，4月開始投產。2016年6月發布的中國《國家危險廢物名錄》列出共46項危險廢棄物類別，吳中固廢擁有醫藥廢物(HW02)、農藥廢物(HW04)等20種危險廢棄物的處置許可。
吳中固廢焚燒業務凈利潤約為2500元/噸。吳中地區危廢產生量較高，處置產能嚴重不足，危廢收購價約為6500元/噸(底價大約6000元/噸，灰分佔比高時價格甚至可達8000元/噸)，焚燒渣填埋成本約為4000塊/噸，凈利潤大約2500元/噸。
承諾7個季度凈利潤達到5000萬元。吳中固廢承諾2018年4月1日至2019年12月31日累計凈利潤不低於人民幣5000萬元，如低於5000萬元的 90%，則需要按如下公式向甲方進行賠償：賠償金額=(承諾期內累積承諾凈利潤—承諾期內累積實際實現凈利潤)÷承諾期內累積承諾凈利潤×增資後估值×80%。
南通九洲焚燒危廢共計20大類。南通九洲環保科技有限公司是一家專業從事危險廢物焚燒處置的環境友好型企業，主要服務如皋市及周邊地區，焚燒處置危廢共計20大類(HW02、HW03等)。南通九洲採用「迴轉窯+二燃室」技術進行焚燒處理。焚燒處置系統依據危險廢物集中焚燒處置工程建設技術規範的要求，在江蘇省環科院、東南大學等科研院校、專家團隊智力支持下，充分借鑒了國內外同類設備的運行管理經驗，可確保技術先進性和運行穩定性，煙氣排放達到GB18484中限制標準，部分指標可達到歐盟標準。
1)資質豐富，焚燒標準高。 南通九洲擁有醫藥廢物HW02等20項危廢處理資質許可，種類眾多，可服務於化工企業、重工企業、醫藥單位、新材料企業、皮革企業等單位。焚燒項目採用「迴轉窯+二燃室」技術對危廢進行焚燒處理，焚燒段按照「3T+E」原則設計，設計運行溫度1200℃，焚毀率、熱灼減率滿足國家標準。焚燒線整體採用西門子自動控制技術，可實現焚燒線廢水零排放、尾氣排放實時全天候在線監測確保達標排放，同時廢料暫存採用微負壓貨架式儲存，杜絕二次污染。且在線監測裝置與各級環保監管部門聯網，數據實時上傳。
2)市場佔有率領先。如東、如皋、海門、南通開發區和啟東是南通六縣一市的5大危廢重點產生區域，南通九洲在如東、如皋、海門市場佔有率遙遙領先，分別為75%/90%/55%，在南通開發區、啟東兩塊區域稍微薄弱，這也將是南通九洲下一步的業務拓展增長點。
3)南通九洲總產能設計5.5萬噸/年，其中焚燒2萬噸，填埋3.5萬噸。焚燒一期1萬噸已投產，目前產能利用率是100%;二期1萬噸於2018年8月試運行。填埋業務設計使用年限19年，總投資2.04億，預計2018年11月底投入使用。
4)焚燒業務凈利潤約1500元/噸。南通九洲2017年危廢處置量7617噸，凈利潤共996萬，則可估算凈利潤1307元/噸。2018廢料收購價約5200元/噸，相較於2017年的4800元/噸上漲8.33%，疊加廠區運營磨合效率提升以及業務擴張形成規模效應，成本有望進一步下降，預計凈利潤將達1500元/噸。
江蘇盈天是江蘇省循環經濟試點單位。常州江蘇盈天化學有限公司位於常州市國家高新區濱江經濟開發區內，是常武地區唯一獲得廢液以及危險廢物綜合利用和處理、處置資質的企業，歷年獲評常州市循環經濟重點推進項目，江蘇省循環經濟試點單位。
1)覆蓋多行業、多區域。江蘇盈天運用先進的清潔生產技術，對長三角地區製藥、化工、電子、新材料等企業的危險廢物進行精餾再生，變廢為寶、節約資源、節能循環，實現長三角區域工業廢料的再生和循環利用。
2)技術優勢突出。江蘇盈天擁有自主研發的危廢溶劑生產線、丙三醇加工生產線、廢砂漿回收生產線、回收生產己二酸系聚酯多元醇生產線，根據化學廢料可再生利用的特性，對其進行分析、分類處理再生來滿足客戶的品質要求。在此基礎上再生利用率提高到95%以上，從而形成內部供給循環再利用的產業格局。
3)江蘇盈天廢液資源化設計年產能13.23萬噸，焚燒爐4萬噸。江蘇盈天擁有危險廢物經營許可證以及危險化學品經營許可證。廢液資源化設計產能13.23噸/年，其中2.14萬噸廢有機溶劑已投產，1.09萬噸廢有機溶劑預計2018年年底投產，2019年年底還將投產10萬噸廢液產能，包括NMP(新能源汽車產生的廢液)4萬噸、乳化液和廢酸2萬噸、廢礦物油1萬噸等;1萬噸焚燒產能已投產，另外3萬噸預計2019年年底投產。
4)廢液業務凈利潤約1500元/噸，焚燒業務凈利潤約2000元/噸。常州地區的NMP處置價格約為7200元/噸，處置成本約為4000元/噸;廢礦物油處置價格約為1800元/噸，處置成本約為900元/噸。同時，江蘇盈天還有廢乳化液、高濃度有機溶劑等品類的處置能力，綜合考慮處置價格與處置成本等因素，給予一個比較中性的推測，預計江蘇盈天廢液處置的平均凈利潤是1500元/噸。常州地區需要焚燒的廢料較多，產能較為不足，預計焚燒凈利潤比南通九洲更高，約為2000元/噸。
4、三家公司2018/2019年合計可貢獻利潤為7407萬元/13298萬元
吳中固廢2018/2019分別可貢獻利潤3200/4000萬元。
1)吳中固廢2018年具備焚燒產能2萬噸，凈利潤2500元/噸，按照80%的產能利用率計算，凈利潤達4000萬元，歸屬於東方園林凈利潤為3200萬元(股權佔比80%)。
2)2019年焚燒量2萬噸，按100%產能利用率計算凈利潤達5000萬元，歸屬於東方園林凈利潤為4000萬元(股權佔比80%)。
南通九洲2018/2019分別可貢獻利潤1561/5491萬元。
1)南通九洲2018年焚燒產能2萬噸，按照60%的產能利用率計算(一期1萬噸經過2017年的一年磨合期，假設18年可以全年投產，負荷率95%;二期1萬噸於18年8月底投產，開工天數佔全年總額33%，根據2017年實際產量推算負荷率76%;則2萬噸合計的產能利用率約60%)，凈利潤1320元/噸，焚燒業務凈利潤可達1584萬元;公司2018年填埋業務產能3.5萬噸，凈利潤1310元/噸，2018年11月底投產，開工天數佔全年總額8%，凈利潤可達367萬元;則南通九洲2018年總凈利潤1951萬元，歸屬於東方園林凈利潤為1561萬元(股權佔比80%)。
2)南通九洲2019年焚燒產能2萬噸，產能利用率95%(2萬噸均全年投產，負荷率95%)，凈利潤為1320元/噸，焚燒業務凈利潤可達2508萬元;公司2019年填埋業務產能3.5萬噸，全年投產，凈利潤1310元/噸，按照產能利用率95%計算，凈利潤可達4356萬元;南通九洲2018年總凈利潤6864萬元，歸屬於東方園林凈利潤為5491萬元(股權佔比80%)。
江蘇盈天2018/2019分別可貢獻利潤2646/3807萬元。
1)江蘇盈天2018年廢液業務產能2.14萬噸，凈利潤1500元/噸，按照產能利用率100%計算，2018年廢液業務凈利潤3210萬元;焚燒產能1萬噸，產能利用率76%(參照南通九洲2017年情況)，其中自用16%，商用60%(2020年廢液量達13.23萬噸，需要1萬噸焚燒自用，則2.14萬噸廢液需自用焚燒約16%)，凈利潤2000元/噸，焚燒業務凈利潤可達1200萬元;江蘇盈天2018年總凈利潤4410萬元，歸屬於東方園林凈利潤可達2646萬元(股權佔比60%)。
2)江蘇盈天2019年廢液業務產能3.23萬噸(2.14萬噸+2018年年底投產的1.09萬噸)，凈利潤1500元/噸，按照產能利用率100%計算，2019年廢液業務凈利潤可達4845萬元;2019年焚燒產能1萬噸，產能利用率75%(因2020年廢液量達13.23萬噸，需要1萬噸焚燒自用，則3.23萬噸廢液需自用焚燒約25%，商用約75%)，凈利潤2000元/噸，焚燒業務凈利潤可達1500萬元;江蘇盈天2019年總凈利潤達6345萬元，歸屬於東方園林凈利潤可達3807萬元(股權佔比60%)。
3)江蘇盈天2019年底將有10萬噸有機溶劑和3萬噸焚燒申請落地，屆時工廠利潤至少1個億。
綜上，三家企業2018/2019年合計可為東方園林貢獻利潤為7407/13298萬元。
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