華西證券：主動管理漸入佳境 投入靜待長期增長
8月23日，華西證券發布了上市後首份半年報，報告期內實現營業收入13.60億元，同比增長0.58%，歸屬於上市公司股東的凈利潤5.37億元，同比下降6.51%，歸屬於上市公司股東的凈值產180.04億，較去年末上升41.13%。
2018年上半年受國內外宏觀經濟形勢影響，證券市場行情總體表現低迷，證券行業相對疲弱。根據已披露的月報情況，海通證券研報就估算，2018年上半年27家上市券商合計實現營業收入841.66億元，同比下滑10%，實現凈利潤249.70億元，同比下滑23%。
華西證券上半年業績好於行業平均水平，著實表現出其基本面紮實可靠的一面。華西證券表示，在市場大幅波動和多重壓力背景下，公司經紀業務收入和投行業務收入同比下降；面對上述不利影響，公司積極挖掘市場機會、調整業務結構，信用業務、自營投資業務及資產管理業務收入同比上升。
轉型效益逐步釋放
經紀業務整體平穩
半年報顯示，經紀業務方面，華西證券上半年代理買賣證券業務凈收入4.18億元，顯著優於行業6%的降幅。主因是隨著公司財富管理的發展，增值服務收入占經紀及財務管理業務收入比例快速提高，傭金率下滑幅度減緩。
與此同時，華西證券還以產品代銷作為經紀業務向財富管理轉型的一大支撐，加大產品研發與引進，豐富代銷產品種類，滿足不同風險偏好客戶多元化的投資需求。報告期內，華西證券代銷金融產品規模達51.48億元。隨著持續推動智能化平台的服務效率提升，加快客戶服務鏈條擴張下，預計公司傭金率也將企穩回升。
財富管理和機構業務一直以來都是公司的轉型方向，由此也為改善業績發揮了積極作用。半年報顯示，公司積極應對市場變化，相繼上線益理財APP、贏財富APP及168助手、MOT等平台工具，業務推廣活動逐步實現從線下為主轉變為線上、線下相結合的方式，提升了管理的精細化程度，並為當前業務轉型和業務創新奠定了平台基礎。
機構業務方面，華西證券通過「168計劃」的深化機構合作，提高了增值業務收入在經紀業務中的逐年佔比；而且在傭金率持續下降的背景下，華西證券通過機構業務帶來的體系協同效應，還拉長了綜合財富管理的服務鏈條，以此來鞏固市場份額。例如，代銷金融產品規模同比增長了242.97%。
廣發證券投研報告認為，隨著經紀業務競爭環境日趨激烈，券商的競爭戰略也面臨分化。一方面頭部券商加大力度搶佔高凈值及機構客戶，機構與高凈值客戶市場將會成為券商經紀業務新的利潤挖掘點。另一方面，對於區域性中小型券商來說，則傾向於提高渠道效率、豐富服務模式，進而鞏固客戶份額。
信用業務量價齊升
資產安全係數高
信用業務方面，在信用收縮和監管新政共同作用下，業務增速面臨下行壓力；但是業務利差擴大，收入端改善仍然向好。華西證券在報告期內，實現信用業務收入2.82億元，較去年同期增長48.01%。
作為剛上市的華西證券，資本槓桿率上相對於「去槓桿」監管導向的券商，無疑有更充裕的空間。中報顯示，資本槓桿率比上年度末增長了10.02%，至37.07%，對應的資本槓桿為2.69倍。無論和過往比，還是和證券行業一季度平均2.78倍來比，華西證券當前資本槓桿水平處於底部。
在某種程度上來講，券商的經營槓桿是市場環境及監管環境所帶來的，但考慮到當下市場對信用業務壞賬風險的擔憂，資產負債管理能力也將成為券商核心競爭力。華西證券認為，公司信用業務為公司擴寬客戶服務鏈條提供了動力，特別是逐漸提升了對機構和上市公司等高凈值客戶的服務能力和質量。
為此，公司進一步強化風險管理工作，確保在業務不觸發風險的前提下拓展業務，並積極與其他條線業務部門形成共同服務客戶的協同效益，爭取衍生業務機會。半年報顯示，華西證券融資融券業務客戶擔保資產對客戶負債的保障程度逐年提高，融資融券整體維持擔保比例290.68%。並且，股票質押存續項目綜合履約保障比例233.44%，資產管理計劃綜合履約保障比例240.19%，均在合理範圍內。
值得一提的是，在2018年證券公司分類評級結果中，華西證券再次獲A評級。繼續保持了其自2011年以來，5次獲券商最高分類評級AA級，3次獲A級的穩健經營傳統優勢。
資管理念主動為先
前瞻布局強者恆強
今年以來，去槓桿的深化、新經濟崛起，直接融資的形式也會相應的發生變化的。國泰君安投研報告認為，受市場關注的CDR業務，不僅是一次性承銷費和相關手續費，重要客戶後續有望與承銷券商在投融資、資管、財富管理等多個業務領域開展緊密合作。所以，在這場新經濟的盛宴中，或也將帶來國內券商投行市場格局重塑。
由此積極改變自身戰略發展的券商必然會受益於此。比如，在資管業務去通道背景下，告別規模高增長的同時，券商資管業務轉型主動管理加速，收入質量明顯提升。
華西證券亦是如此，資管業務在一季度同比增長了367.32%後，半年報中又繼續保持著同比167.57%的較高增速。華西證券表示，這主要歸功於公司圍繞著FICC主動管理投資業務和資產證券化業務兩大主要方向的精品發展戰略。這說明主動管理能力強的券商更加容易實現轉型目標，未來公司主動資管業務有望取得長足發展。
半年報顯示，華西證券成功發行3個資產證券化項目，並進一步探索類REITs、CMBS等項目。截至2018年6月末，公司存續的集合資產管理計劃共有10支，管理規模為142.37億，同比減少9.28%；存續的定向資產管理計劃共有47支，管理規模達到913.35億，同比增加102.18%；存續的專項資產管理計劃共7支，管理規模為131.2億。
華西證券表示，公司將堅定不移地探索專業化理財運作模式，加快推進資管子公司的設立，積極申請公募資格。繼續引進優秀團隊，嚴控風險，不斷提升專業能力，打造FICC全牌照業務體系，提高管理規模和收入水平。積極拓展權益產品，通過搭建高效的投資支持平台，逐步引入權益投資類人才，推進權益類產品發展。
投資成致勝關鍵
保持長足穩健
一季度以來，自營業務就是券商行業收入結構中的第一大來源，但是，在二級市場震蕩環境下，由於證券公司權益類持倉大多以藍籌股為主，自營權益類業績壓力較大。不過，今年1至6月中證全債指數上漲4.79%，債券市場走牛超預期。如何順應市場變化，調整自身的投資方向，或成今年上半年乃至全年券商行業的致勝關鍵。
華西證券上半年在自營業務方面就有不錯的成績。報告期內，公司投資業務收入達到3.64億元，較上年同期增長17.37%。這主要得益於，公司通過靈活運用各類衍生品工具進行風險管理，有效規避了上半年較大的市場風險。並對債券市場做出了合理判斷，抓住債券投資業務機會適量加倉，同時大力推進拓展創新業務，通過多策略的投資交易方式，增厚投資組合收益。
具體來看，在股票投資方面，華西證券期初持有以公允價值計量的股票資產5.19億元，期間累計獲得投資收益2358.8萬元。債券投資方面，華西證券期初持有以公允價值計量的債券149.98億元，期間累計實現投資收益3.28億元，資金來源均為自有資金。持倉來看，華西證券持有規模最大5隻債券分別是18深建01、18農發06、15恆大04、15人居債和17晉能MTN005，其中15恆大04帶來最高期間收益，上半年實現收益接近700萬元。
華西證券表示，未來將持續加強宏觀、信用研究，注意風險防範。並打造自主的量化投資交易平台，以多品種投資方式逐步提高整體收益率。配合發展銷售交易業務，不斷使產品組合和公司收益最大化。
長期來看，無論是直接融資服務於實體經濟，還是從券商行業自身的轉型發展來看，都需要以多層次資本市場體系作為基礎，則證券公司做市交易和產品創設業務將快速成長。華西證券可憑藉資金、風控和客戶資源等方面的較好優勢，可率先通過提高槓桿倍數來提升ROE水平，保持自身長足穩健的發展動力。
(CIS)
