碧桂園：進入「提質控速」高質量發展新階段

導 讀

全年規模或超8000億，下半年進入「提質控速」新階段。

研究員 / 朱一鳴、貢顯揚

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碧桂園2018年上半年實現銷售金額4124.9億元，同比增長42.8%，保持了較高的業績增速。下半年預計可售貨量在7000億元左右，全年業績規模將超8300億元。上半年，碧桂園在三四線城市的土地投資佔比提升顯著，總土地儲備充裕達3.64億平方米。歸母凈利潤同比高增長72.5%至129.4億元。在當前房企融資成本普遍上升的情況下，加權平均借貸成本較去年末上升0.59個百分點至5.81%，融資成本略有上升。

下半年，碧桂園管理層表示將進入「提質控速」新階段，未來將以「零傷亡」作為企業追求的長期目標。針對近期發生的問題，碧桂園也已提出了「安全問題一票否決」等具體措施。我們認為，未來碧桂園能夠將管控措施實際落實到位，並保證公司的長遠高質量發展將是大家關注的重點。

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01

銷售：規模保持高增長，下半年將「提質控速」

2018年1-6月，碧桂園連同其合營企業及聯營公司累計實現銷售金額4124.9億元，銷售面積4389萬平方米，分別同比增長42.8%和36.1%。與恆大25%、萬科10%左右的增速相比，今年上半年碧桂園還是繼續保持了較高的規模增長，同時也高於百強房企36.7%的行業平均水平。

上半年，碧桂園的銷售去化率達70%，下半年預計可售貨量在7000億元左右。下半年僅需實現60%的去化率，全年的業績規模就將超過8300億元，整體業績增速也將在50%以上。此外，碧桂園集團總裁莫斌在中期業績發布會上明確表示，下半年公司發展將進入「提質控速」新階段，以「零傷亡」作為企業追求的長期目標。

值得注意的是，莫斌將「放慢發展速度」具體解讀為「相對去年前年自身的發展速度做一些調整，沒有量化指標，要求每個項目在保證安全的情況下以合理的節奏做好。」

我們認為，在進一步提高項目安全管控的同時，高周轉對企業發展戰略而言仍在一個非常重要的位置。特別是在目前融資環境趨緊、盈利空間收縮、行業競爭加劇的背景下，通過高周轉來保證項目去化、更快回籠資金、規避風險並獲取更高的收益已成為越來越多房企的共識。

業績規模持續提升的同時，三四線城市依然是碧桂園的主戰場。從銷售結構來看，2018年上半年碧桂園無論是位於三四線城市、還是目標三四線城市的業績貢獻都較2017年全年有所提升。其中，位於三四線城市的業績佔比從2017年的58%顯著提升至63%。

02

投資：土地儲備充裕，三四線仍是發展重點

碧桂園2018年上半年獲取土地530宗，新增土地投資金額2241.7億元，預期建築面積約為8477.8萬平方米，分別同比增長33%和67%。其中，權益金額1434億元，權益建築面積6008萬平方米，平均地價2387元/平方米。此外，2018年上半年碧桂園通過收併購獲取土地90宗，土地總代價佔比達20%。

土地儲備方面，截止2018年上半年碧桂園已簽約或已摘牌的中國內地項目總數為1991個，分布於30個省/自治區/直轄市的261個地級市。合計土地儲備達3.64億平方米，其中未售部分對應貨值近2.81萬億元。另有基本鎖定但尚未簽約的潛在土地儲備1.24億平方米，對應了近1.86萬億元的貨值。充足的土地儲備基礎為碧桂園未來的發展提供了保證。

新增土地投資結構中，碧桂園2018年上半年在三四線城市的佔比提升較為顯著。其中，位於三四線城市的土地投資金額、面積分別較2017年全年提升16個和11個百分點。目標三四線城市的土地投資金額、面積分別較2017年全年提升19個和15個百分點。從這一趨勢不難發現，2018年上半年碧桂園在落實「精準覆蓋」布局的同時，三四線城市仍舊是碧桂園布局的重點。

03

財務：利潤高增長，融資成本略有上升

2018年上半年，碧桂園實現營業總收入1318.9億元，同比增長69.7%。毛利潤和凈利潤分別同比大幅增長104.6%和94.9%至349.7億元和163.2億元。股東應占利潤和股東應占核心凈利潤達到129.4億元和129.5億元，分別同比增長約72.5%和80.2%。同時，碧桂園2018年中期股息為每股人民幣18.52分，半年派息總額占核心凈利潤總額的31%。

資本運營方面，碧桂園上半年實現銷售現金回款約3360.2億元，同比增長52.4%，繼2016、2017年之後凈經營性現金流繼續保持為正。上半年末，碧桂園可動用現金餘額（包括受限制現金）2099.1億元，另有約2813.9億元的銀行授信額度尚未使用，現金短債比1.94，營運現金流較為充裕。凈負債率雖較2017年末的56.9%小幅上升至59%，但始終控制在70%以下，保持在行業較低水平。

截止2018年上半年，碧桂園長短期債務比為1.72，雖然近年來呈現下降趨勢，但債務結構仍然合理。同時，在當前房企融資成本普遍上升的情況下，碧桂園的加權平均借貸成本從2017年末的5.22%上升0.59個百分點至5.81%，融資成本有所上升。

04

戰略：地產相關產業多板塊發展

一二線城市長租公寓業務積極推進

自成立長租公寓事業部以來，碧桂園在北上廣深以及武漢、廈門等一二線城市籌備項目。並積極與主要金融機構合作發展長租業務，獲取包括百億元規模REITs在內的多項金融支持。截止2018年上半年，碧桂園長租公寓在建房間數已超過2.1萬間，已獲取項目的總房間數超過2.4萬間。年內預計能實現12個城市、46個項目同時開業，保障供應。從已開業2000多間近91%的承租率來看，目前碧桂園長租公寓板塊的發展還是符合預期的。

碧桂園物業分拆上市，港股物業板塊市值第一

碧桂園物業於2018年6月在港交所成功分拆上市。上半年，碧桂園物業服務收入達20.2億元，同比增長42.5%。收費管理面積由2017年末的1.23億平方米增加至1.37億平方米。目前碧桂園服務的市值持續位居在港上市物業公司市值第一，較長時期穩定在300億港元以上，反映了資本市場對碧桂園服務公司的認可。

SSGF高質量建造體系覆蓋比例將不斷提高

碧桂園自2016年開始試點採用自主研發的SSGF高質量建造體系，積極開拓技術創新。目前，碧桂園ssgf的應用規模已從2017年試點的111個發展到今年8月的400多個。2018年末會達到600個，2019年1200個，2020年會覆蓋所有項目，項目覆蓋比例不斷提高。我們認為，隨著未來碧桂園ssgf建造體系在全集團加速推廣落地後，將有望通過建築技術進步、提升產品質量、加強施工安全。

進軍機器人領域為地產主業賦能

中期業績發布會上莫斌表示，碧桂園將進軍機器人領域，會以機器人作為核心技術，圍繞地產主業進行布局。機器人業務研發方向包括烹飪、看護等服務型機器人，建築、裝修等特種機器人，晶元等核心零部件，自動引導運輸車，物聯網/人工智慧，智能製造系統等。同時，碧桂園還計劃在佛山順德每年投資300億元建設機器人小鎮，計劃連續投資5年，并力爭在2023年引入1萬名機器人頂級專家及研究人員。

積极參与精準扶貧與鄉村振興

在地產開發主業之餘，碧桂園也積极參与精準扶貧和鄉村振興。多年來，碧桂園主席楊國強通過開設免費高中、職業學校和助學基金進行教育扶貧，另通過鄉村振興、技能培訓、產業幫扶等方式幫助20萬人直接脫貧。同時，為響應十九大提出的鄉村振興計劃，碧桂園正規劃現代農業業務，以國際標準的現代農業為切入口，帶動農民增收致富，助力國家戰略的實施。

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