中利集團的後531時代：五大壓力，五大突破！
【文 | 黑鷹光伏團隊】
2018年2月2日，江蘇中利集團股份有限公司（下稱中利集團，002309.SZ）向深交所申請，上市公司股票自2月5日開市起停牌，並預計停牌時間不超過十個交易日。7月30日，中利集團終於復牌。
8月26日，中利集團發布2018年半年報，公司2018年1-6月實現營業收入73.79億元，同比下降13.63%；歸屬於上市公司股東的凈利潤4930.42萬元，同比增長28.36%；營業利潤為0.48億元，同比下滑7.34%。
531新政落地後，很多光伏企業都面臨較大的經營壓力，也意味著要在戰略及經營業務上的調整。黑鷹光伏分析認為，結合財報數據以及近一年中利集團的市場動作，其當前的發展存在五大壓力和五大突破。
壓力一.第二季度表現拖累業績
筆者分析數據發現，中利集團上半年業績受到第二季度「拖累」。
第一季度，中利集團營業收入、凈利潤還分別同比增長了11.13%、108.71%。但在第二季度中利集團營業收入、凈利潤卻分別同比下滑26.48%、89.91%，遠遠低於2017年第二季度營收、凈利潤151.82%和444.64%的增幅。
尤其是，在中利集團上半年營收達到十億級的三大產品中只有「阻燃耐火軟電纜」實現了5.31%小幅增長，而「光伏組件及電池片」、「光伏扶貧電站」則分別同比下滑了0.81%、12.65%。
壓力2.訂單在減少
一般來說，判斷製造型企業訂單情況「預收賬款」是一個比較客觀的指標。
中利財報顯示：截至6月末，中利集團預收款餘額為3.86億元，較2017年末下降了11.91%，較去年同期下降了16.05%。
壓力3.百億應收款回款風險
截至6月末，中利集團應收賬款餘額增至101.11億元，「光伏業務應收賬款餘額較大，約佔合併報表口徑應收賬款餘額的71.01%。」中利如是說。
一般來說，應收賬款賬期拖的越長，越是面臨較大的回款風險，在當前的經濟產業環境下更是如此。據黑鷹光伏統計，截至6月末，中利集團賬齡在1年以上的應收賬款餘額達39.20億元，較2017年末增長了35.12%。較去年同期增長了26.08%。
據悉，上半年中利集團2.21億元的應收賬款因「（對方）支付能力不足/預計無法收回」全額計提了壞賬準備（損失）。
事實上，早在今年的3月5日，深交所就對上市公司發出過問詢函。這兩次問詢函均有針對應收賬款的問題，而在前次問詢函的回復公告中，中利集團披露了截至2017年末金額較大的應收賬款情況，具體項如下：
（表格來源：資本名偵探）
壓力5.不可忽視的資金壓力
據筆者統計，中利集團「光伏扶貧」、再造「三大板塊」等戰略，所需資金恐在百億元以上。
比如以中利計劃「建設2.5萬個貧困村級電站、每個投資0.5KW需要投資350萬元」計算，其累計需要投資875億元，即便是按照中利「為貧困村光伏農場項目借入20％資本金」，中利尚需投入175億元，即便減去中利已經投入的近60億元，仍需投入115億元左右。
然而，截至6月末，中利集團貨幣資金儲備規模為29.45億元，較2017年末減少了47.65億元，降幅達61.80%；而截至6月末，中利集團短期借款規模達54.63億元，資產負債率為68.02%。
隨著融資成本的不管上升，中利集團財務費用也在迅速增加，甚至財務費用已經遠超企業創造的凈利潤。
中利集團2014年至2017年，經營現金流凈額分別為—12.45億元、—6.47億元、—13.46億元、—5.92億元，2018年一季度經營現金流凈額為—3.34億元。
2018上半年，中利集團籌資現金流為-26.72億元，較上一年同期減少了34.41億元。
突破1.光伏扶貧業務快速增長
近年，王柏興提到最多的是「光伏扶貧」，中利已經助力脫貧人口30多萬，而「光伏扶貧」也是他未來光伏戰略中重要的一環。
財報顯示：公司積極應對光伏行業政策變化,已將光伏電站開發業務重點從商業電站全面轉移到扶貧電站，並打造了「光伏+農業+就業」可推廣模式,在響應號召實現「造血式」精準扶貧的同時，因地制宜的大力發展光伏電站開發業務。
截至6月末，中利集團已累計簽訂了3096MW包縣扶貧協議，較2017年末約增長了30.25%。繼2017年建設併網554MW後，中利集團2018年上半年已開工建設765MW扶貧光伏電站。
相比商業電站的BT模式光伏扶貧電站的明顯優勢在於縮短了EPC及回款周期。「光伏扶貧電站業務的拓展規避531光伏新政對公司的不利影響，公司按照既定目標，持續加大光伏扶貧電站業務開發力度。其已成為公司利潤的重要來源。」中利集團如是說。
突破2.穩步提升的盈利能力
筆者發現，雖然中利集團當下面臨收入下滑，但其產品盈利能力（毛利率）卻仍實現了穩步上升的趨勢。
財報顯示：上半年中利集團毛利率為18.19%，較去年同期增長了3.05%。這主要得益於中利集團上半年兩個營收達到十億級的光伏產品毛利率實現了不同程度正增長。
突破3.多種籌資創新
面對應收賬款回款周期較長、擴張資金壓力等問題，中利集團也在運用更多的資本手段解決問題，且手段頗具創新。
比如繼2017年成功開拓「應收賬款資產證券化」業務後，中利集團又獨創了一個新式融資手段：6月27日，中利集團公告稱，公司擬開展供應鏈應付賬款資產證券化業務，以此募集不超過5億元資金。此次，中利集團將「不具有流動性的應付賬款盤活，進一步提高公司資金使用效率。
資產證券化還能有效降低融資成本、減少公司受銀行信貸政策的影響。同時，中利開展供應鏈應付賬款資產證券化，可以為供應鏈上游企業提供金融支持，強化與供應鏈上游企業的合作，有利於公司業務更好的開展。」
而此前的2月26日，中利集團還公告稱「擬申請發行不超過30億元的超短期融資券。」
突破3.努力提升現金流掌控力
另外，中利集團也在加強自身對現金流的掌控力。比如上半年，中利集團經營現金流雖然仍為-1.6億元，但較2017年上半年的-7.96億元，已經增長了6.36億元。
與此同時，中利也在加大客戶回款力度。據筆者計算，上半年中利集團「銷售商品和勞務收到現金/營業收入」的比重為81.91%，較去年同期增長了6.8個百分點。這說明中利集團的回款能力正在逐步增強。
突破4.併購介入鋰電池行業
2011年，中利集團就是通過併購手段逆勢搏擊光伏行業，僅用6年硬生生又在光伏領域打造了一艘「百億級」戰艦。如今中利集團掌門人王柏興又為中利重新量身打造五大戰略板塊，他下一個搏擊的領域新是今年頗為火熱的鋰電池行業，為了加快進擊步伐，中利再啟併購戰車，而此次收購額高達百億元。
其自2018年2月5日起停牌，中利集團稱擬以發行股份及支付現金方式收購深圳比克動力電池有限公司（下稱「比克動力」）股權。這一步中利集團邁的極為堅定，在收購具體方案還沒有公布之時，中利集團已開始了收購行動，其先後三次「（累計）投資8.5億元持有比克動力8.29%股權，成為其重要戰略股東。」
比克動力是國內動力電池龍頭級別的企業。根據中國化學與物理電源行業協會動力電池應用分會的統計數據顯示，2017年，比克動力以1.66GWh的裝機量位居國內動力電池企業第五位。且值得注意的是，在國內動力電池頭部企業中，比克電池2017年裝機量增速處於領先地位，超過了同期的寧德時代（300750.SZ）、比亞迪（002594.SZ）等大佬企業。去年，比克動力實現銷售收入約30億元。
中利集團在鋰電池領域的戰略若成功實施，將對企業經營業績形成新的支撐，未來值得期待。
突破5.人均營收大幅增長
中利集團的另一大突破，是人均營收的大幅增長。
據中和明略的分析，將上市公司2012年至2017年的營業收入與員工人數做一個比對：
（表格來源：資本名偵探）
可見，中利集團2012年至2016年人均創收的變化相對平穩，變化幅度均在25%以內；而到了2017年，上市公司人均創收從前一年內的132萬元增至238萬元，增幅達80.3%。那麼，導致中利集團2017年人均創收出現大幅增長的原因是什麼呢？顯然的一個事實是，上市公司2017年營業收入大幅增長71.94%，但員工人數卻反而下降了4.58%。
中和明略觀察了中利集團旗下的4家重要子公司：騰暉光伏、中聯光電、中利電子、廣東中德。通過比較子公司2016年、2017年的營業收入、員工人數、人均創收後，我們發現，答案或許就在這裡：
（表格來源：資本名偵探，上述「騰暉光伏」、「中聯光電」、「中利電子」、「廣東中德」分別指「蘇州騰暉光伏技術有限公司」、「常熟市中聯光電新材料有限責任公司」、「江蘇中利電子信息科技有限公司」、「廣東中德電纜有限公司」。）
可見，對中利集團營業收入大增貢獻最大的子公司正是騰暉光伏；而四家子公司中，中聯光電、中利電子、廣東中德社保人數都有增加，而人數降低的恰恰是騰暉光伏。
在2017年，騰暉光伏營業收入增幅達117.75%，社保人數減少20.47%。若員工人數與社保人數相近，則騰暉光伏在當年的人均營收激增了173.91%。即使把騰暉光伏2017年社保人數與2016年視作相同，且兩年收入均分計算，其人均創收也高達256萬元，遠超過阿斯特的人均創收183萬元。（此部分內容參考「資本名偵探」）
法律顧問：李乾 八謙律師事務所
TAG:I黑鷹光伏 |