小米集團 營收大爆發，次季度轉虧為盈

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小米集團(1810 HK)

營收大爆發，次季度轉虧為盈

2018年二季度Non-GARP凈利同比增25%

小米二季度業績亮麗，總營收達450.2億元人民幣，同比增加68.3%，環比增31.5%.；智能手機、IoT與生活消費產品和互聯網服務分別佔總營收67.4%、22.9%和8.8%；毛利率為12.5%，同比下跌1.8百分點，主要受匯率變動影響，環比大致持平；毛利為56.5億元人民幣，同比增46.9%，環比增31.4%；期內凈利潤轉損為盈增至146.3億元人民幣。

手機全球增速最快，加強線下銷售渠道

手機業務收入二季度達305億元人民幣，同比大增58.7%，為總營收佔比最大的來源，佔比同比下跌4.2百分點。根據IDC，2018年第二季度，小米手機全球出貨量3.19千萬台，市場份額增至9.3%，同比大漲48.8%，增速排名第一。今年6月推出的小米8系列銷售情況理想，已售出愈1.1百萬台，受惠於小米8和MIX 2系列，期內國內智能手機平均售價同比增25%至952.3元人民幣。次季度手機收入優於預期，我們認為這部分的收入未來會保持高速增長，但佔比將會遂步下降，不過公司未來可透過加強線下銷售渠道，包括增加偏遠城鎮的授權經銷商和米家數量，以提升國內智能手機的市佔率。

小米音箱作導入口，小米IoT構建智能家居

IoT與生活消費產品的收入同比大增長104.3%至104億元人民幣，大幅高於市場預期的同比增80%，成為第二大收入來源，佔總收入22.9%，佔比同比增4.1百分點。IoT收入增長主要受益於智能電視的全球銷量在二季度激增愈350%，成為中國第一大電視品牌。截至2018年6月，小米已連接的loT設備（不包括智能手機及筆記本電腦）達到1.15億件，有近170萬名用戶擁有5台以上的小米loT設備，環比增長19%；小愛同學的月活躍用戶量（MAU）已超過30百萬戶。我們認為IoT未來發展空間巨大，預料這部分收入將可維持高速增長，佔比亦會隨著更多的新產品推出而逐漸提升，相信小米可依據智能電視成功的經驗可以複製在其他家電上，未來以小米音箱作導入口，構建智能家居，吸引用戶購買其他小米IoT設備，作為IoT的增長動力。

互聯網收入加快，唯佔比仍低

互聯網收入第二季度同比增長63.6%至40億元人民幣，唯佔比下降至8.8%。廣告收入和互聯網增值服務的收入分別同比增69.6%和54.1%。MIUI的MAU同比增長41.7%至206.9百萬人；次季度的每名用戶平均收入（APRU） 同比增長15.4%至人民幣19.1元。我們認為互聯網的收入增長略低於預期，佔比仍然屬較低水平，與小米上時承諾8年內非硬體業務收入提升至佔比50%以上，仍有很大的距離。

加強布局歐洲和新興市場

海外收入同比大增151.7%至164億元人民幣，佔總營收36.3%。根據Canalys，在全球25個國家的智能手機市場排名頭5名內。我們認為小米興印度電商平台Flipkart合作有助進一步加強在印度的市佔率，唯隨著人民幣和盧比貶值對毛利率造成短期壓力，不過我們認為小米可透過遠期和期權等方法，對沖部分外匯風險，預期海外收入的佔比會持續上升。

投資建議:

我們認為小米成長性高，IoT和互聯網收入逐步提升，長遠有巨大的增長潛力。按目前的市價計算，18/19年的P/E分別為。比較同類型的公司，我們認為小米目前的股價非常厚實，值得投資者關注。

風險提示

（1）市場競爭加劇；（2）全球手機市場需求放緩；（3）法規改變

重要

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