造紙業龍頭、「魯企炒房一哥」負債近800億，短期債務壓力驚人！

導讀

年內需償還債務餘額至少487.43億元！

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造紙龍頭晨鳴紙業頻現債券市場，融資需求強烈

又一行業巨頭活躍於債券市場。

造紙業龍頭山東晨鳴紙業在8月初發行了金額為6億元的超短期融資券，據小債統計，這已是晨鳴紙業2018年度第十期，10期超短融共募資89億元。短短半年近90億的募資力度，相較於很多企業來說，晨鳴紙業短期融資需求旺盛。

不止今年，近幾年，山東晨鳴紙業融資需求愈發強烈。隨著自身規模的持續擴張，山東晨鳴紙業的高負債也引起了市場關注，償債壓力亦不容小覷。

山東晨鳴紙業集團股份有限公司成立於1993年，總部位於山東省濰坊市，法定代表人為陳洪國，實際控制人為壽光市國有資產監督管理辦公室。

據晨鳴紙業2018年半年報介紹，公司是中國造紙行業的龍頭企業。晨鳴紙業是以造林、製漿、造紙為主業的大型企業集團，全國首家A、B、H三種股票上市公司，進入中國企業500強和世界紙業30強，被評為中國上市公司百強企業和中國最具競爭力的50家藍籌公司之一，「晨鳴」商標被認定為中國馳名商標。

截止目前，晨鳴紙業共存續債券16隻，存量規模159億元。其中，一年到期債券餘額就高達96億元，佔總債券存量規模的60%。1-3年到期債券餘額40億元，3年內到期債券餘額佔總債券存量規模的85%。

這家公司近兩年業績增長較快，不過這一增長趨勢似乎在今年變慢。2018年中報顯示，公司營收155.51億元，同比增長13.11%，歸母凈利17.85億元，同比增長2.24%，主要原因為文化紙價格上漲所致。扣非後凈利15.37億元，同比下降5.26%。總體來說，業績不及預期。

另外，因公司融資成本同比上升，財務費用率上漲，同時資產減值損失,業績受到一定程度的拖累。

值得一提的是，晨鳴紙業每年還有2億左右的政策補貼「紅包」，Wind資訊顯示，2010年至2017年八年時間，共獲得的補助金額高達28.43億元。

截止2018年6月30日，晨鳴紙業總資產1070.76億元，總負債781.09億元，資產負債率72.95%。晨鳴紙業總負債金額較高，十年時間內，負債從122億增長到781億，增長了640%。更關鍵的是，流動負債佔總債務的比例較高，2018年中報流動負債594.31億元。晨鳴紙業其他流動負債高達101.6億元，佔比近5分之一，看來在其他金融機構的融資也不在少數。

截至2018年中報，晨鳴紙業短期借款348.22億元，一年內到期的非流動負債43.21億元。再加上一年內到期的債券餘額96億元，年內需償還債務餘額至少487.43億元。而截至目前，賬面貨幣資金182.21億元，遠不及年內償債金額的二分之一，短期償債壓力巨大。

造紙行業是資金密集型行業。2017年中報，經營性現金流為正，餘額47.45億元，主要原因為融資租賃業務凈回收。籌資活動現金流首次出現較大缺口，晨鳴紙業短期存在較大的融資需求。近年來投資活動現金流缺口持續存在，外延擴張低於預期。

綜上我們可以看出，雖行業供需格局向好、紙類價格上漲，但晨鳴紙業業績不及預期。另外，公司債務負擔較重，已經拖累到經營盈利。最重要的是，短期債務償還壓力巨大，由此給公司帶來的風險急劇上升。

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不滿足洛陽紙貴，進軍房地產和金融

近幾年晨鳴紙業不斷開拓業務領域，玩起了跨界，宣布進軍房地產和金融。

之於跨界初衷，晨鳴紙業董事長陳洪國說：「跨界沒有那麼可怕，為什麼不敢？難道我們天生就是干造紙的嗎？干任何行業無非是用心去做和怎麼去做的問題。我們既然能把造紙這個產業做好，也能把其他產業做好，其實打法都差不多！」

2017年9月，晨鳴紙業宣布進軍房地產業。之後通過全資子公司上海晨鳴實業有限公司以17.14億元受讓洪客隆所持宏泰地產45%的股權以及洪客隆對宏泰地產1.23億的債權，並看好其房產升值潛力和租金收益。

Wind信息顯示，共有A股69家上市魯企持有投資性房地產。今年中報顯示，晨鳴紙業持有金額高達47.5億元的投資性房地產，位居上市房企首位，成為魯企「炒房一哥」。

除了大力發展自身主要利潤來源的租賃業務，今年5月份，晨鳴紙業還將跨界擴展到泛金融領域，晨鳴紙業直接全資附屬公司湛江晨鳴與廣東南粵銀行訂立認購協議，以總代價25.46億元購入廣東南粵銀行股份擴大後總股份14.55%。

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股價下跌、定增泡湯、龍頭企業光環弱化

晨鳴紙業股價也面臨「跌跌不休」的趨勢，自去年10月以來，股價就一直處於下降通道，迄今下降近40%，A股最新收盤價是7.03元。

另外，與同行業企業相比，造紙業龍頭晨鳴紙業與其他上市紙非的差距縮小，優勢變得沒有那麼明顯。

據悉，晨鳴紙業目前的在建工程在未來幾年內仍有陸續的資本支出，包括美倫40萬噸化學漿項目、高檔文化紙項目、黃岡林漿紙一體化項目等。未來三年用於在建項目的資本性支出金額約30億元。雪上加霜的是，晨鳴紙業的定增方案於8月17日泡湯。

未來三年正是償債高峰期，債務集中到期的壓力疊加較大規模的資本支出，公司資金或愈發捉襟見肘。

另外，晨鳴紙業還曾捲入時代出版原副總吳壽兵受賄案中，為得到吳壽兵的關照，晨鳴紙業兩位李姓老總向其行賄了33萬元。

去年10月份，晨鳴紙業還遭遇了H股清盤風波，這場風波緣起2005年晨鳴與原外資合作夥伴Arjowiggins的債務糾紛，晨鳴紙業以管轄權為由，在港申請禁制令。喜劇性的是，香港法官嚴詞拒絕了晨鳴的要求，還在判詞結尾發表意見，認為晨鳴不尊重仲裁裁決拒絕償債，並濫用香港製度優勢，此行為「藐視法庭，不可接受」，並順便警醒並糾正與晨鳴有同樣想法的內地公司......

晨鳴紙業作為造紙業龍頭企業，或應抓住紙類價格的上漲的東風，增強日漸疲弱的盈利和獲現能力。現下負債也應調回慢頻道，形成有息債務良性滾動，並解決好短期債務問題。如果能獲得及時有力的融資支持，出現問題的可能性就不大。

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