餘額寶一降再降，背後暗藏什麼玄機？

今年的餘額寶，出現了一個很有意思的現象，就是利率狂降，就快要破3%了。

以下是餘額寶三個可選基金的收益走勢：

年初高達近5%，現在卻跌至3%，利率驟降2%，背後的邏輯是什麼？

我們都明白，餘額寶其實對應的就是貨幣基金，而貨幣基金有一個要求，對應就是只能投入剩餘期限在397天以內的生息資產。

這就意味著像股票、長期債券等貨幣基金肯定是不能碰的，那麼剩下的投資標的就是：

銀行存款（同業存單、大額存單）、央票、國債、政策性金融債、部分高信用等級的企業債等等。

除了剩餘期限4個月以上銀行存款之外，這些資產大部分在銀行體系中的風險權重被劃分為零，是有國家做信用背書的，所以安全性極高。

那麼這些資產的收益率在近一年的走勢如何？如圖所示：

近一年來看，不管國債、政策性金融債，還是同業存單、央票，均無一倖免，收益達到近兩年來最低值。

所以為什麼貨幣基金的收益率不斷下行？

因為貨幣基金可投的債權收益率全線下跌，直接導致了貨幣基金的收益萎靡。

二、

18年至今中歐滾錢寶A平均7日年化4.13%，天弘餘額寶3.86%。

17年中歐滾錢寶3.98%，天弘餘額寶3.9%。

16年中歐滾錢寶3.4%，天弘餘額寶2.5%。

為什麼餘額寶可選基金中的中歐滾錢寶A七日年化收益始終高於天弘餘額寶？

如下圖是兩隻貨幣基金的部分持倉情況：

天弘餘額寶

中歐滾錢寶A

我們會發現，中歐滾錢寶大部分資產都放在一些股份制商業銀行、城商行、農商行的同業存單中，比如廣州農村商業銀行、上海銀行、北京銀行等。

而天弘餘額寶則主要持有國債、政策性金融債，以及一部分四大行的同業存單。

之所以天弘餘額寶這麼做，主要是有兩個原因，第一就是規模太大，有足足1.45萬億，顯然小銀行的同業存單根本承受不了那麼多資金。

另外一個原因，就是避險，作為國內最大的一隻貨基，安全性肯定是第一要素，因此國債、政策性金融債持倉更多也是理所當然。

而中歐滾錢寶，只有685億，不足天弘餘額寶1/20，操作空間就大了很多，可以集中精力投向更多中小銀行大額存單。

由於國債、政策性金融債的安全性要高於中小銀行的同業存單，因此天弘餘額寶的安全性高於中歐滾錢寶A，對應所付出的代價，則是犧牲了潛在更高的收益。

三、

是什麼導致了今年國債、同業存款這類資產的收益率驟降？

接下來探討一下更深層次的原因。

從17年起，金融市場風向轉向去槓桿化，整個市場資金面嚴重緊縮，這體現在一線城市房價開始出現回落，大量上市企業股票質押爆倉、債券違約以及P2P暴雷等。

國家為了防範系統性風險，穩住當前危機四伏的金融市場，最終還是打開了水龍頭，開始向市場投放貨幣：

如1月15號央行通過MLF投放3980億，2月13號投放3930億，3月16號投放3270億，7月23日投放5020億MLF。

銀行獲得了這些1年期貸款資金，重新獲得了流動性，又可以開展貸款業務了。

除此之外，銀行還通過降准釋放了大量貨幣，包括1月25日定向降准釋放2700億，4月27日定向降准釋放1.3萬億，7月5日定向降准投放7000億。

但銀行獲得了大量的低成本長期資金之後，就會放貸給這些中小企業嗎？未必。

資本具有趨利性，今年爆發的大量壞賬，已經讓銀行的邊際利潤下降到了冰點。

人話講的意思就是，放給中小民營企業的貸款，雖然可能有10%左右的利息，但卻要承擔9%甚至更高的壞賬，這嚴重打壓了銀行對這類企業繼續放貸的積極性。

那麼銀行不放給中小企業，能把資金放到哪？

其實銀行還是想放給房貸的，前段時間報道報出上海建行首套房利率從95折下調至9折就證明了這一點。

但是為何後來四大行要站出來否認此事，打自己臉？

因為銀行雖然想用作房貸，可國家不準啊，國家現在正嚴控信貸資金流入房市，所以房子這條路是真的堵死了。

那怎麼辦？中小企業壞賬高不敢放，房貸不能放，結果大水就放到了基建。

問題是基建水桶滿了還是不夠裝，咋辦？

然後銀行A跑去買了國債，銀行B跑去投了城投債，銀行C存在了小銀行D，銀行D放給了國企。

得了，繞了一圈，錢沒多少放實業，都在內部之間轉呢。

資產的價格永遠取決於供需關係，需求多了，價格自然就不美麗。

因此，在資本的熱捧之下，大額存單的收益驟降。

同理，貨幣基金的可投標的包括國債、政策性金融債、城投債等，都是根據銀行之前的招標報價來決定最終債券的真實利率的，買的人多了，價格自然也是嘩啦啦的掉。

因此有了文章開頭，今年貨幣基金的收益，一降再降。

所以，上述問題反映了一個什麼現象？

銀行抱團買國債、存款，背後映射出的是國內金融機構對於當前中國實業的極度悲觀。

你能想像，當大家都寧願持有現金而不願意拿來投資，實業借不到錢，資金鏈斷裂的情景么？對，目前我們就正經歷著。

顯然國家是不想看到這一幕的，一個金融持續空轉的體系，只會加劇市場的嚴寒。

因此政府必然會推出相應政策來鼓勵商業銀行對民營企業進行信貸投放。

具體推出哪些政策能有效刺激經濟的增長，引導資本脫需向實？我們後續接著聊。

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