中國銀行：息差回升，不良企穩

最新 08-30

作者：邱冠華、袁梓芳、郭昶皓、梁鳳潔

感謝：張慧（實習）

來源：國泰君安研究所銀行組

具體參見2018年8月28日報告《息差回升，不良企穩 ——中國銀行2018年中報點評》

本報告導讀

中國銀行18H1凈利潤增長5.2%，基本符合預期。息差加快回升，資產質量企穩。維持目標價5.27元，對應18年1.0倍PB，增持評級。

摘要

投資要點：

?投資建議

息差回升，不良企穩，並考慮中行海外業務優勢，維持18/19年凈利潤增速預測4.6%/4.4%，對應EPS 0.61/0.64元，BVPS5.24/5.71元，現價對應5.83/5.56倍PE，0.68/0.62倍PB。維持目標價5.27元，對應18年1.0倍PB，現價空間48%，維持增持評級。

?業績概述

18H1歸母凈利潤同比+5.2%，營收同比+1.3%，加權ROE15.29%。不良率1.43%，環比持平；撥備覆蓋率164.79%，環比-3.3pc。

?新的認識：息差加快回升，資產質量企穩

息差加快回升。18Q1/18Q2凈息差（日均餘額口徑）分別為1.85% /1.88%，環比+1bp /+3bp，回升速度加快。歸因於：①資產端：18Q2加大高收益信貸投放，貸款凈額環比+2.5%，驅動生息資產收益率上升。②負債端：二季度市場資金利率回調導致同業負債成本環比略降。隨著資產端繼續向信貸集中，且負債端成本上行壓力較小，預計凈息差將穩中有升。

資產質量企穩。18Q2不良率環比持平，關注率和逾期率較去年末分別上升2bp和55bp。但不良認定更加嚴格，偏離度較17A下降2pc至81%。撥備覆蓋率環比微降3.3pc，但18H1已加大撥備計提力度，計提額同比+20%。預計下半年資產質量保持相對穩定。

?風險提示

經濟增長失速引發信用風險。

報告正文