如果減稅,國人消費潛力有多大?
國企改革,是個老大難問題。
波瀾壯闊的40年改革開放,我們打碎了不少罈罈罐罐,又積攢了另外一些罈罈罐罐。
在「國進民退」還是「民進國退」的是非題中,兜兜轉轉幾十年。
冰凍三尺非一日之寒,國企形成的利益集團,日漸成為一座難以攻克的堅固堡壘。
剛進行的國改領導小組調整中,「他對我很重要」 的劉姓幹部走到舞台中央,在毛衣戰的特殊背景下,這個任命不免讓人浮想聯翩。
但市場用疲軟的走勢表達了情緒:不看好。
也難怪,喊了幾十年的國企改革,光打雷不下雨,民營經濟的生存空間反而被理直氣壯的國企們擠到了邊緣一角。
擁有政府背書的國企,在市場競爭中享有特權,市場的資源配置功能被扭曲,發揮「決定性」作用的,時不時還是那隻看得見的手。
宏觀上看,國企做大做強,對全社會的總效益提升並不是好事。
而微觀上,國企在政府的支持下,壟斷讓無數人流口水的優質資產,對股東反而是好事。
當年風光無限的國改概念股,現在多已羞於提及,但也有一支深受政府厚愛的國企股,在這弱勢市場里High翻了天。
中國國旅(601888),別光顧著吃獨食,君臨今天就把你拉出來溜溜。
1
「坐地日行八萬里,巡天遙看一千河。」
上世紀六十年代,領袖用這樣的詞句來表達自己的喜悅心情。
現在我們可以很開心地告訴他老人家,我們已實現了坐地日行八萬里,通過抖音我們不僅去了浪漫的土耳其,還去了東京和巴黎。
不止抖音,朋友圈裡曬的最多的都是旅遊,隨著生活水平的提高,不是國外游都不好意思曬朋友圈。
與有點小錢就換股票的股民不同,更多的人在有點小錢後選擇了開眼看世界。
蜜月游、升學游、親子游、老年游,中國人的旅遊激情被徹底點燃。
中國國旅也隨著旅遊業的蓬勃發展業績高速增長,隔壁的中青旅跳出來表示不服,我怎麼沒高速增長。
那是因為革命分工不同,國旅不僅提供旅遊服務,還銷售免稅商品,後者才是其業績高速增長的根本原因。
青衣仗劍走天涯固然很美好,但現實生活畢竟要接地氣,看到專櫃里賣1W的包包,免稅店賣7000,引得多少姑娘日思夜想。
星瀚資本的楊歌曾有戲言:
「消費升級就是讓溫飽過得像小康,讓小康過得像小資。」
免稅店就給了你小資一把的機會,這種機會可不是隨處可見的10元3件。
總體上,其實國人出一次國還是不容易,看到便宜那麼多的商品,焉能不心動,免稅店是典型的「高客單價、高轉化率、高流量」的三高好生意。
在君臨去年對白雲機場的分析就曾講過,這個誘人的大錢袋子,腐蝕了多少「好乾部」。
不然,為何免稅店的租子,最高能收到29.7萬平米/年。
2
2017年,我國公民出境旅遊已達到1.36億次,2007—2017年的複合增速達14.5%。
窮家富路,UNWTO統計,2016年中國境外遊客消費額為2610億美元,相當於第二至第四名的總和。
最受外出旅遊的中國人歡迎的購物場所就是免稅店,免稅店主要銷售化妝品、煙酒、箱包等奢侈品,這類商品體積小,價值高,實用性強,能滿足旅遊的需求。
雖然各國稅種不同,但免除了關稅、消費稅、增值稅等各種稅收後,免稅店的商品普遍比外面同類商品要折價20%-40%,具備極強的吸引力。
2008年我國國民奢侈品消費額為1516億元,佔全球奢侈品消費總額的12%,到2016年,這一數字已飆漲到5373億元,高達全球奢侈品消費額的30%。
但略顯尷尬的是,我國免稅品銷售額為263億元,占奢侈品消費額的比重為4.9%,而全球免稅銷售平均佔比為25.2%。
根據Statista和麥肯錫預測,2020年,我國的奢侈品消費額將達7812億元,免稅銷售額為507億元,複合增長率為18%,免稅佔比為6.5%。
雖然免稅品的發展空間很大,但目前我國的免稅逆差已高達1000億,世界各地的免稅店,都擠滿了操著各省口音的國人。
以世界免稅一哥韓國為例,其2016年銷售額為107億美元,中國遊客就貢獻了60%。
由於品牌定位和稅收政策差異,導致國內奢侈品的價格遠遠高於國外奢侈品的價格。
數據顯示,所謂消費降級就是個偽命題,問題的關鍵,還在於商品性價比高不高。
老百姓的錢,每一分可都掙得不容易。
但愈演愈烈的國外敗家行徑,讓領導們很著急。
三架馬車拉不動了,六個口袋也空了,中國經濟再一次面臨「最複雜」的一年時,想不到,這裡居然還有條漏網之魚。
為了讓肉爛在鍋里,國家公布了一系列政策,意在引導消費迴流,肥水不流外人田。
而在這其中,中國國旅扮演著非常重要的角色。
3
中國國旅的控股股東為國資委,是中央軍里的中央軍。
其名下兩大子公司國旅總社、中免集團,分別負責旅行社和免稅業務。
國旅總社家大業大,和國家旅遊局都是"兩塊牌子,一套人馬",光品牌價值就超過600億,特別是出境游這塊做的風生水起。
但國企有國企的「通病」,加上市場競爭激烈,國旅的旅遊服務業毛利率僅9%,只能負責貌美如花,賺錢養家還得靠中免集團的商品銷售。
中免的營收佔比從2010年的29.5%提升到2018上半年的70.89%,凈利潤佔比從87.8%提升到90.27%。
中流砥柱,企中龍鳳。
免稅行業由於國家採取了稅收優惠政策,為彌補財政收入損失,各國普遍實行國家壟斷經營模式。
目前我國有7家經過國務院批准的免稅運營商,中免集團是唯一被授權在全國範圍開展免稅業務的企業。
君臨有詩云:
「老子執掌大印信,橡皮圖章擋雜牌,做企當做中央軍。」
免稅業務有機場免稅、離島免稅、市內免稅等銷售模式,由於我國以機場免稅為主,日上免稅行實力最強,中免集團次之。
根據穆迪發布的數據,2016年全球十大免稅運營商銷售額為325億歐元,前25大為431億,市佔率高達75%。
日上免稅行以15.2億歐元排名第10,中免集團以12.83億歐元排名第12。
看來,搞壟斷經營,我們既有手段,又有一把好牌。
為了刺激消費、促進國外消費迴流,2016年國務院實施了一系列涉及財稅內容的政策措施,包括降低部分商品關稅、增設免稅店等。
潛龍在淵終出水,飛龍在天會有時,以前的中國國旅只能說不錯,近兩年國家對免稅行業的大力扶持,才是國旅的業績原子彈。
2017年3月,中國國旅董事會換屆選舉,以李剛為首的中免系正式入主,標誌著中國國旅改旗易幟,國旅的免稅時代到來了。
新一屆領導層明確提出要把免稅業務做大做強,要「走出去、請進來」。
接下來,國旅開始了全球範圍的挖牆腳,聘請了在全球免稅領域有數十年經驗的頂尖人才任CIO、COO。
就像我們黨選拔幹部一樣:
「五湖四海,任人唯賢。」
此後,中免更是與日上免稅行合併,國旅寶劍出鞘,大風起兮雲飛揚。
4
馬無夜草不肥,人無宵夜不壯,合併重組歷來是企業快速壯大的不二法門。
日上免稅行是國內市場規模最大的免稅企業,分為日上上海和日上中國,這次就是日上免稅行受到黨的感召,併入中免。
在國資委的支持下,2017年7月,中免出資3882萬元受讓日上上海和日上集團持有的日上中國51%的股權。
要知道,日上中國獨家經營著首都機場免稅店,2016年營收44.27億,凈利潤3.77億。
3882萬出資金額,值得猛劃重點,這點塞牙縫的小錢,也許只夠在外灘搞個大平層。
君臨有詩云:
「日上如此多嬌,奈何要價太高,想要佔得便宜,還看嫡系風騷。」
2018年2月,中免再次出資15.05億元受讓佰瑞投資和上海文語齋持有的日上上海51%的股權。
日上上海獨家經營浦東機場和虹橋機場,2016年營收63.29億,凈利潤2.55億。
恍然間,中免頗有一種「天下機場盡入吾彀中」 的豪邁。
實際也的確如此,2016年2月財政部、商務部等部門聯合發布《口岸進境免稅店暫行管理辦法》,增設19個進境免稅店,其中機場免稅店13個。
在2017年的機場競標大戰中,中免有選擇性的獨中7家,最終全國客流量前五大機場的進境免稅經營權都為中免所有,前十大也獨佔8席,形成「一超多弱」的格局。
繼2017年7月如願與首都機場續約後,2018年7月,中免再次把虹橋機場和浦東機場免稅店收入囊中,北上廣深四大機場已全部淪陷,國旅領先優勢已無法撼動。
不僅國內的機場通殺,2017年4月,中免還和免稅巨頭拉格代爾合作,拿下了香港機場免稅店煙酒標段。
香港機場客流量7290萬人次,在國內僅次於首都機場,又是一筆幾十個小目標的買賣。
雖然機場免稅發展的如火如荼,但由於政策沒有放寬,我國的市內免稅店仍屬於開荒階段。
根據Generation Research統計,從全球來看,機場免稅額的佔比達61%,其次就是市內、口岸免稅店,佔28%。
但我國只有中出服和中僑公司有市內免稅店,主要面向歸國180天內的公民,限額也只有5000/年,市場規模很小。
中免擁有北京、上海、青島、大連、廈門的市內免稅經營牌照,客戶群體為即將離境的外國人、華僑、華裔等,但中免一直未開展此類業務。
直到2018年1月,中國國旅終於動手,與首都機場集團、順義區政府共同投資120億打造北京臨空國際免稅城項目,開啟市內免稅店發展新紀元。
市內免稅店發展的最好的國家就是韓國,其2016年免稅銷售額為77億美元,一半以上來自於市內免稅店。
通過與機場免稅店分析對比,市內免稅店具有以下優勢:
可以看出市內免稅店有自身的獨特優勢,而且我國入境外國遊客也不少,有發展空間。
2017年,入境外國遊客人數4294萬人次,雖然與去國外放飛自我的國民比不了,但我們也不能讓外國朋友空手而歸,要培養別人的消費習慣,帶點奢侈品土特產回去多好。
5
黨的工作方針,歷來強調兩手抓,兩手都要硬。
中免在機場免稅制霸的同時,另一手:離島免稅,也在中免的宏偉藍圖裡佔據著越來越重要的位置。
離島免稅政策是國家賦予海南的一項獨有性政策,2011年3月,離島免稅政策正式在海南實施。
海南成為繼日本沖繩島、韓國濟州島、台灣的金門、馬祖之後第四個執行離島免稅政策的區域。
作為國境之南最璀璨的一顆明珠,海南以其豐富的旅遊資源享譽海內外,2017年接待遊客6745.01萬人,旅遊收入811.99億元,免稅收入80.2億元。
豐富的旅遊資源為海南免稅產業的發展提供了獨天得厚的條件,國家也不斷出台政策加以扶持,在購物限額、覆蓋商品、購物次數等方面不斷加碼。
隨著居民消費水平的提高,16000元的限額已難以滿足消費者的購物需求。
2016年我國赴韓遊客人均消費5682元,而海南免稅消費額人均僅為101元,空間巨大。
2018年4月,海南迎來建省30周年,國務院發布《關於支持海南全面深化改革開放的指導意見》,指出要實現離島遊客全覆蓋,提高免稅購物限額。
把海南建設成為國際旅遊消費中心,放寬遊艇旅遊,大力發展沙灘運動、水上運動、賽馬運動等。
二級市場以羅牛山為首的一乾股票紛紛表示「I have a dream too」 ,走出一波不小行情。
海南發展旅遊業的目的仍是促進消費,免稅業作為旅遊消費的最後一環,將充分受益於海南旅遊業的發展。
目前海南的免稅店有兩個,一是海免的海口美蘭機場免稅店;二就是中免的三亞海棠灣免稅城。
三亞海棠灣免稅城於2014年開業,建築面積11.99萬平米,是全球最大的單體免稅店,2017年購物人次131萬次。
近年來隨著海南旅遊環境改善,三亞旅遊人數大幅增長,中免投資50.91億元的的河心島項目也將於2018年開業。
此外,亞特蘭蒂斯酒店、皇冠假日酒店、英迪格酒店等世界頂級奢華酒店落戶三亞,將帶來大批客流量。
三亞鳳凰機場三期擴建項目已完工,三亞新機場也已獲批,預計2020年完工,配套設施的完善也將極大方便遊客出行。
集群效應下,海棠灣店購物人次大幅增長,2017年實現營業收入58.67億元,凈利潤9.11億元,同比增長70.6%。
吃著碗里的,看著鍋里的,2017年12月,海南省發布《海南省旅遊發展總體規劃(2017-2030)》提出要建設海口市免稅店和瓊海免稅店。
中免早已饑渴難耐,目前只有中免和海免有海南的離島免稅店經營牌照,雙方在2017年成立了海中免公司,這兩塊肉多半要到鍋里來。
近年來海南在國家的政策扶持下發展迅速,中免在海南加碼布局,以後將充分享受海南旅遊發展和免稅政策放開帶來的紅利。
6
我不是天生強大,我只是背後有人,併購日上後,中免成為國內免稅業的絕對霸主,有望在未來挑戰Dufry的世界免稅龍頭寶座。
免稅行業相對普通商品的最大優勢就是價格,依靠提價增加利潤那是不可能的,一輩子都不可能,只能從上游下手。
Dufry作為全球最大的免稅零售商,其免稅商品的毛利率高達70%,其中一大原因就是規模效應下對上游供應商具有強大的議價能力。
中免免稅商品的毛利率僅為45%,說好聽點是還有很大的提升空間,難聽點就是對供貨商的議價能力弱。
猶太人曾經說過,這個世界上女人和小孩的錢最好賺,日上深諳此道,深耕香化產品,其毛利率高達60%。
中免苦哈哈的選擇賺男人的錢,主攻煙酒,自然毛利低。
此次整合以後,中免也算小有資本,採購煙酒用自己的渠道,採購香化產品用日免的渠道。
同時由於採購規模的擴大,以後面對供應商底氣也足了,聲音也洪亮了,未來中免的毛利率有望進一步提高。
2017年,中國國旅總體毛利率增長較快,凈利潤也終於突破兩位數。
未來受益於免稅行業的高速發展,凈利率水平有望進一步提高,業績只會更好。
一部浩浩蕩蕩的中國現代史,早就證明了一個真理:
「旗幟鮮明跟黨走,吃喝啥的都不愁。」
讀到這裡,也許你會想,「這家公司我能投嗎」?
這不是一個拍拍腦袋就能輕易做出的決定,因為除了基本面的機會分析,還需要對財務風險、業績確定性、業務競爭格局等進行更深入的考察。
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作者:君臨團隊.
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