中產階級的焦慮有多值錢？
教育和住房，無疑是壓在今天中產階級頭上的兩座大山。
深層看，這兩個問題其實有一個共通性：
大量人被限制的狹小空間內，極度有限的資源，引發了無益於社會總效用提升的過度競爭。
政府控制和壟斷土地市場，帶來了土地價格的畸高。
半吊子的教育產業化既削弱了過去強調公平的公立教育體系，又無法給城市地區提供充足的教育資源。
如果說住房問題上還有去往三四線的退路，那麼教育問題已成為全社會各階層的焦慮之源，退無可退。
在這片歷來重視教育的土地上，優質教育資源反而極其稀缺。
強推減負和公立教育體系師資流失，讓孩子上各種培訓班已成一股洪流，將所有家庭都捲入這樣一場困境博弈中。
就在這樣的背景下，校外教育培訓行業日子過得紅紅火火。
遠有美股上市公司：新東方、好未來，走勢長牛。
家門口，有我們今天的主角：新南洋（600661）。
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在分析新南洋所處的行業之前，先需要了解一個現象：
「墊腳尖效應」。
大家站著看演出時，最前排的人佔據地利，可以很輕鬆的看到表演，後排有的人被前排的高個子擋住看不見，便紛紛踮起腳尖，於是乎站在更後面的人也只能效仿。
結果是全場的人都踮起了腳尖，但大家整體看演出的效果並沒有得到改善。
在優質資源有限的前提下，所有人都希望自己通過踮起腳尖獲利，最終總效用沒有得到明顯提高，卻一步步加劇了競爭。
這個現象很容易讓人聯想到中國千軍萬馬過獨木橋的教育體系。
其實不止是中國，整個東亞的氛圍都是如此。
日本有四十萬所「私塾」，專門給學生提供大學入學考試的應試教育。
韓國的高考也是堪稱地獄級試煉場，高考當天，就連八竿子打不著的韓國股市開盤和收盤也要順延一小時。
（韓國學弟學妹下跪祈求學長考高分）
這樣的社會環境雖然讓一代代人過的很辛苦，但也著實養活了一個行業——學校體系外的教育培訓行業。
據測算，2017年K12課外培訓行業的規模在4000億元左右，疊加2016年二胎政策的小生育高峰，在可見的未來幾年裡，k12教培的市場還將擴容。
數據來源：國家統計局
K12是幼兒園到12年級的縮寫，在國內語境下代指學前教育到高中教育。
其實關於教育行業的投資，從來都不是什麼新話題，在過去的幾年裡，無論是好未來(NYSE:TAL)，還是新東方(NYSE:EDU)，都是美股市場上的寵兒，市盈率都被給到了100上下。
前段時間上市的後起之秀精銳教育(NYSE:EDU)，市值也在150億人民幣左右。
至於為什麼教育是門好生意，奧威爾在《1984》里說的很清楚：
「上等人的目標是要保持他們的地位。中等人的目標是要同上等人交換地位。」
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但在A股里，優秀的教培行業標的鳳毛麟角，多的是蹭熱點或搞外延併購強行闖入教育行業的公司。
這一點一直是一大遺憾，究其原因，很大程度上是受制於政策的局限性。
發審層面長久以來存在著關於教育類資產的公益性和盈利性之爭，使得優秀的民營教培機構只能謀求海外上市。
直到最近，中公教育的IPO之路還是選擇了與亞夏汽車進行資產重組的借殼路線。
而新南洋（600661）則是四年前第一個獲准通過資產重組的方式登錄A股市場的教育培訓機構。
新南洋這個母公司名字可能不為人所熟知，但是這個上市公司外殼下裝的教育資產：昂立教育，是華東地區知名的老牌教育機構。
其實這個名字很容易讓人想起它的同門兄弟——生物製品領域的上市公司交大昂立，因為這兩者早年間都是上海交大的校辦企業。
早在1998年，上海市昂立進修學院就成立，這就是昂立教育的前身。
可以看出，昂立可謂是教育培訓行業的先行者，在這一領域的資格相當老。
而他當下最大的競爭對手，卻是同樣起家於上海，成立於2008年的後起之秀——精銳教育。
精銳深耕高端教培領域的一對一課程，不但在資本市場上完成了市值超越，也不斷蠶食著昂立在上海地區的市場份額。
面對新人咄咄逼人的圍剿，昂立是否已被拍死在沙灘上，他還值得投資嗎？
要解答這個疑問，先要理解昂立的兩大關鍵特性：
1、K12教育細分區域龍頭；
2、依託品牌輕資產擴張。
下面，我們拆開逐一分析：
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K12教育細分區域龍頭
首先需要知道，昂立是老上海，多年深耕上海地區。
目前各省市課程標準、考試命題、教材、教師存在巨大差異。熟悉教材考情，是有效抗衡外來機構的利器。
教育行業雖然已經出現了新東方、好未來等全國性教育集團，但地方割據現象仍然存在。
「阿拉上海有昂立的獨家預測卷！你們外地人有伐？羅老師的清口相聲？」
也是因為此，目前行業整體集中度不高，2016年，教育行業CR3佔市場份額僅為5%
外來者對本地教育體系和考試政策不甚了解，標準化擴張很容易被「本土特色」的機構擊退。
非標行業，強龍一般壓不過地頭蛇。
因此雖然新南洋昂立的市場份額在行業內、全國範圍內排行僅為第11名，但在上海地區卻可以和精銳教育共同壟斷絕大多數的K12教育市場份額。
其次要看教學模式的差異化競爭策略。
昂立的競爭策略簡單來說，主要是鞏固優勢項目「小班制」，對標本地「一對一」。
教育培訓行業經過這些年的發展，在授課方式上主要出現了以下幾種模式：大班制、小班制、一對一、在線課程。
其中，10~40人的小班制還是最主要的授課形式。
相較於專註一對一個性化教育的精銳，昂立教育由於成立時間較長，專供小班制授課的校區眾多，也積累了許多教學能力可以勝任小班制教學的師資力量。
雖說昂立在2009年也開始涉足一對一培訓模式，成立了昂立智立方（一對一、一對三模式）部門，
但在一對一領域，昂立智立方的市場份額還是大幅低於精銳教育。
如果在上海地區的家長群里諮詢有關昂立的問題，多數會提及主打培養小學生英語基礎昂立英語和致力於中學生提優補差的昂立中學生，而這兩個子品牌都是小班制授課。
雖然近年的市場上，一對一模式占足了風頭，但這並不意味著，小班制授課會逐漸被取代。
其實這兩者各有優勢，相互補充。
一對一和小班製成本、盈利對比
兩者最核心的比較維度，自然是性價比。
先看價格。
在1對1模式下，老師每周保持20課時的工作量，可以在同一教學周期內帶8~12個學生，這已經是超負荷運轉，再加上不同學生進度不同帶來的管理成本，價格也可想而知，課時費在200~400/小時。
一個初三學生如果選擇一年的中考一對一培優，根據個人學習能力，每門學科每年的報價在2~3萬。
一個重視教育的中產家庭，每年在這上面花費六位數只是正常開銷。
但能隨意花得起六位數的家庭，數量並不多。
與之相對的，是更為大眾化的小班制補課，通常每節課人數在8~20人，教師的人力成本有更多的學生來平攤，價格自然會便宜，課時費為60~150/小時。
昂立教育由於成立時間較早，小班制課程發展的比較完善，在這一領域依靠價格優勢，穩定抓住了大眾市場的客戶群體。
各類教學模式效果的對比
再看效果。
直覺上，人們會認為一對一教學模式效果更好，因為老師精力更專註於單一學生，課堂互動也更多。
但人們往往又忽略了一個問題：優質教師資源很有限。
業內普遍認為，一對一模式下，教學能力再弱的老師，也可以找到學習能力較弱的學生與之匹配。
結果便是一對一教培機構擴張過快，副作用則是師資隊伍良莠不齊。
一方面，培養一名優秀的老師很難速成，行業特性也決定了機構勢必會吸納大量的高校應屆畢業生成為老師。
另一方面，最近出台的課外補課市場新規，明令禁止了在校老師參與兼職有償補課，帶來了有教學經驗師資成本的提高。
而小班制對教師的基本素養和教學能力要求都更高，培訓篩選機制也更嚴格，一般教師都會經歷備課、旁聽、試課、考評這一過程才有機會成為小班制的正式老師。
昂立由於運營時間久，沉澱了許多學校體制外的優秀教師資源，尤其在上海市區的校區很少招聘非英語科目老師。
總體而言，小班制更適合中游水平的學生，教師也有能力把控教學過程。
一對一模式更適合尖子生針對性突破和成績薄弱學生的重點提高。
昂立在教學模式的選擇上，優先鞏固傳統強勢業務小班制授課的基本盤，同時兼顧一對一模式的建設，在小班制打下良好口碑基礎的前提下再推廣個性化教育品牌昂立智立方。
雖然個性化教育目前仍然無法與精銳抗衡，但是精銳教育的一對一模式佔了95%以上的營收，小班制課程目前仍在起步建設階段。
這一點上，新南洋昂立避開了與精銳的正面交鋒，吸納了大部分偏好小班制的客戶群體。
本質上，兩者並無優劣之分，只是企業在經營策略上的選擇不同而已。
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依託品牌輕資產擴張。
教育行業是一種典型的知識經濟，智力資本及其管理運營才是教育類企業的核心競爭力。
正因為此，如何最優化的實現輕資產運營，是每個教育企業找到聖地麥加的關鍵。
輕資產運營可以降低資本投入，特別是大量固定資產投入，以此提高資本回報率。
但輕資產運營的基礎，依賴核心能力，比如行業經驗、品牌優勢等。
新南洋既有十多年的教培機構運營經驗，其自帶名校背景和良好的教學效果也形成了區域性品牌效應。
輕資產運營，自然是新南洋最優的選擇。
換言之，我們找到了觀察新南洋未來成長的關鍵邏輯：
用輕資產運營模式去擴展業務，實現低成本擴張。
如此操作，新南洋將獲得如同軟體行業類似的增長效果：成本不會與營收同步增長，利潤會快於營收增長。
新南洋按照輕資產模式涉足了國際教育、職業教育、stem教育（素質教育）、幼兒教育。
接下來，君臨就新南洋較為重要的國際教育、職業教育、幼兒教育方面的布局進行簡述：
1、國際教育——託管運營
海外留學低齡化大潮，帶來傳統體制內K12生源的分流。
數據顯示，2017年上海的國際學校為121所，並以每年6~8所的速度迅速發展。
由於國際課程全英文教材對於初高中學生來說理解難度較大，這部分學生參加課外培訓的比例很高，該領域目前還沒有出現佔據統治地位的大機構，大多是小型創業團隊。
國際學校方面，新南洋選擇了託管運營的模式，提供國際教育園區解決方案。
既有利用現有校區資源開辦的崑山學校開設的國際班，也有獨立品牌的上海帕丁頓雙語國際學校、湖州帕丁頓國際學校。
新南洋主要負責向這些學校輸送課程體系和師資力量，收取管理服務費。
同時精於教培行業的新南洋，自然也瞄準了國際教育興起帶來的大量課外培訓需求，在上海交大本部創辦了自己的劍橋A-level中心，提供教學輔導和代理考點等服務。
不僅有集團內部國際學校提供穩定生源，而且市面上大部分國際學校目前還沒有申請國際考試中心的資質，這部分生源也是潛在用戶群體。
2、職業教育——合資共建
職業教育方面，比較有代表性的是成功與山東錦澤集團聯合投資設立山東深泉學院。
整個學院總投資5億，新南洋出資僅5000萬，校區建設等固定資產投入由錦澤集團承擔。
新南洋主要負責向深泉學院輸出課程體系、師資力量和管理模式，而深泉學院則向交大系其它產業輸送專業人才儲備，從而形成良性合作模式。
2017年報顯示，職業教育板塊全年實現營收2.37億元，同比增長5.33%，收入佔比13.8%，是輕資產運營模式的成功案例。
3、幼兒教育——輸出品牌
幼兒教育方面，主要依靠向外輸出品牌。
成立於2016年的幼兒教育事業部，目前在上海主城區完成了4家世紀昂立幼兒園託管運營協議的簽署。
不過目前昂立系旗下的幼教資產競爭力還不強，還有待進一步觀察。
雖然K12依然是新南洋的主力，但在輕資產運營模式下，任意版塊的爆發，勢必將給新南洋帶來可觀的收益。
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2017年，新版《民辦教育促進法》實施。
君臨認為這將是現代中國教育史上影響深遠的大法，《促進法》中最核心的內容，即明確了：
民辦學校的分類及其分類的標準。作出了允許自主選擇非營利性辦學或者營利性辦學這樣的一個決定，從根本上釐清和解決了長期困擾民辦教育健康發展的一個重大問題。
過去的民辦教育，既強調非營利性，又承認是商業行為，允許合理回報，這樣就把營利辦學和非營利辦學相混淆了。
政策上的含糊和遮遮掩掩，既讓政府不敢放開手腳對民辦學校進行扶持和投入，更讓辦學者辦學也不踏實，生怕政府任意制定紅頭文件，侵害辦學者利益。
新法，是尊重市場常識的回歸，可以讓商人們合法辦學，學校辦得好，理直氣壯的賺大錢。
君臨將其形容為「民辦教育界的股權分置改革」，絲毫不過分。
新版《民促法》實施以來，可以明顯觀察到：教育資產證券化速度明顯加快。
一是新三板教育企業掛牌打破歷年記錄；
二是二十一世紀教育、天立教育、華圖教育、科培教育等一大批民營教育集團，密集向港交所提交了IPO申請。
作為教育界老鳥，新南洋明顯感受到整個行業的春潮湧動。
在缺乏龍頭的民辦教育界，併購無疑是又好又快實現跨越式發展的手段。
2018年6月以來，新南洋先後參與發起設立了：
嘉興竑洋文化教育產業基金（擬出資4900萬）主投國內教育培訓、教育科技等相關行業；
上海金南洋教育產業投資中心（擬出資9500萬），主投國內教育培訓、教育科技等相關行業。
鯤翎新南洋教育產業投資基金（擬出資1.2億），主投教育培訓，幼兒園，國際學校，及其它教育相關領域的方向，促進與山東省威海市教育產業資源的投資與合作；
隊形已展開，新南洋要大幹一場。
6
被譽為中國資本市場「教育第一股」的新南洋，作為老資格的教育品牌，背靠上海交大這個金字招牌，標的稀缺。
但由於其股權結構分散，受到各路產業資本覬覦。
17年年末開始，中金資本通過二級市場增持並達到舉牌線，並聲稱只是財務投資，並不謀求控股權。
不過中金資本買入新南洋的過程，倒是耐人尋味。
去年12月11日，中金資本系通過二級市場已持有新南洋5%股權，觸及舉牌，同時中金稱未來一年內不增持。
僅隔一日，中金資本悍然撕毀承諾，宣布其將繼續增持不低於1%，不超過10%。
羞羞答答，半推半就之間，中金系目前已持有15%的新南洋。
「悄悄的進村，打槍的不要。」
悄悄進村的中金系，沒想到半路還是殺出程咬金。
搞地產起家的長甲投資系摻和進來了，截至目前，長甲投資及其一致行動人合計持有13.51%股份。
更過分的，是在近期資本市場動蕩的背景下，長甲「義正言辭」的宣布：未來3個月內繼續增持不超過總股本的5%。
而新南洋的高管在接受藍鯨教育採訪時表示：
「交大態度不明確，是增持還是減持，沒有定論。」
截至日前，新南洋前三大股東為：交大產業集團和交大企管中心持有24.65%、中金系持有15.00%、長甲系持有13.51%。
中金系在深度布局教育資產，長甲系急需從地產中抽身轉型。
兩大資本派系的買買買，對外宣稱是「財務投資」，明顯是哄鬼的。
雖然二級市場可能會因為股權爭奪產生大幅波動，但君臨更關心股權爭奪是否會給新南洋帶來經營層面的影響。
新東方、好未來依靠資本市場，實現了跨越式發展。
新南洋是否能在財大氣粗的新東家的庇護下，複製同樣的路？
還需要我們對新南洋進行長期跟蹤觀察。
不過可以明確，以中金和長甲目前持有的股份，一旦雙方聯起手來，這可是要掀桌子，重新洗牌的。
在熊市漆黑夜幕的掩護下，產業資本們收集的，是帶血的籌碼。
而目前的實控人，彷彿還在睡大覺。
讀到這裡，也許你會想，「這家公司我能投嗎」？
這不是一個拍拍腦袋就能輕易做出的決定，因為除了基本面的機會分析，還需要對財務風險、業績確定性、業務競爭格局等進行更深入的考察。
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