比特大陸即將「來襲」
如何界定比特大陸這家公司，並且給予合適的估值，勢必將成為一個熱門話題。
A、B輪融資總額可能超過4億美元，融資前估值據傳為140億美元，上市估值坊間風傳將達300億美元。這一連串「數字」，在2018年格外瘋狂的IPO上市潮中，並不起眼，但上面這些要和另外一個關鍵信息結合起來看——這是一家成立至今還不足5年的公司交出來的成績。
第十六屆中國·海峽項目成果交易會上的比特大陸展位
這家公司的名字你們肯定都聽說過，叫比特大陸。
之前數家媒體曾多次「曝光」比特大陸上市在即，虎嗅從知情人士處了解到的情況也差不多：目前比特大陸已經進入準備上市的狀態，內部相關部門已處於緊張運轉的狀態，向港交所交表的時間很可能定在9月末。
此次，虎嗅還設法拿到了目前比特大陸AI產品線的獨家資料，包括新產品的動向、整體產品線的規劃、以及整體市場目標等。
結合之前已經被泄露傳播的各種財務資料，我們得以在比特大陸正式交表之前，嘗試解決兩個大家最關心的疑問：比特大陸究竟值多少錢？以及為什麼？
暴富於「挖礦」
如果沒有比特幣（Bitcoin），肯定不會有比特大陸這家公司，這是毫無疑問的。
目前針對比特大陸的財務數據，只有一份泄露的Pre-IPO的材料，總頁數31頁，基本覆蓋了比特大陸的基礎情況。虎嗅也就此向比特大陸求證文件的真實性，當然，結果還是「不予置評」。（註：以下數據分析可能會在上市交表時再次發生變動，故部分分析屆時也有可能失去準確性。投資需謹慎。）
根據泄露材料顯示，比特大陸2016年整體營收2.78億美元，2017年整體營收25.29億美元，2018年第一季度整體營收18.96億美元。
而在收入構成方面，儘管比特大陸在自身發展過程中涉足了區塊鏈和虛擬貨幣產業鏈的多個環節，但礦機的銷售仍是唯一的「支柱」，其2016、2017、2018Q1，礦機銷售在整體收入中的佔比分別為：80.0%、92.1%、96.5%。
而在礦機銷售之外，比特大陸的其他收入也跟自產礦機有著密切的關係。所帶來的直接影響就是各項業務均擁有較高的毛利率。以2018Q1的數據為例，官方公布的「礦機銷售」、「自營挖礦」、「礦池管理」三項業務的毛利率分別為61.9%、60%、58.2%。
這樣的毛利潤程度，已經追平了世界頂級半導體企業的水平。例如比特大陸官方在估值推算上參考的英偉達，其2018年第一、第二季度的毛利潤水平就為64.5%、58.4%。又比如在存儲晶元上佔據市場比重極大的三星，其半導體業務2018年第一、第二季度的營運利潤比率分別為55.6%、52.8%。
比特大陸給出凈利潤更是驚人，2016、2017、2018第一季度的凈利潤比例（佔總營收）分別為42.8%、49.40%、59.99%。相比之下，同期的毛利潤比例為56.91%、57.21%、59.97%。
對於2018第一季度中出現凈利潤甚至超過了毛利潤的情況，比特大陸在泄露資料中將其歸結為「投資收益」：公司將部分加密數字貨幣用於採購和投資，實現盈利。換言之，光是投資的收益，就已經填補了銷售、管理、財務等方面的開支。
這樣的表現，在毛利潤更低的情況下，已經超過了英偉達。後者今年第一、第二季度的凈利潤比例40.4%、35.3%。
不誇張的說，這是大多數半導體同行都要「羨慕」的數字。
「令人驚嘆」的利潤轉換能力，帶來的最直接結果就是快速增長的資產規模。根據泄露的融資資料，截至2018年第一季度，比特大陸的總資產，已經達到了35.34億美元。
在比特大陸的整體資產，「流動資產」和「存貨」佔據的比例最多。比特大陸自己也擁有數量龐大的虛擬貨幣，幣種包括比特幣（BTC）、比特現金（BCC）、萊特幣（LTC）、達世幣（Dash）、以太坊（ETH），總數達到228萬個。按照比特大陸自己的統計，這批虛擬貨幣在今年一季度約價值12.1億美元。
這些數字貨幣目前全部被計作「其他流動資產」，並最終被計入「凈資產」中。比特大陸還在其數字貨幣資產下，專門標註了一句話：「如果數字貨幣價格繼續下跌，可能需要計提減值，從而影響利潤表。」
比特大陸在泄露資料中，也給出了凈資產的數值，截至2018年3月31日，凈資產數額為26.37億美元。相比2016年12月31日的1.37億美元，13個月增長1925%，複合年增長率約為1777%。
上面這一系列數字除了能激起很多人的「仇富心理」之外，仍只是比特大陸「過去的」表現，因為新業務方面的細節更值得多多關注。
比特大陸，為什麼這麼賺錢？
上面這句雖然是玩笑話，但如果只看數字，礦機這門生意的賺錢能力，實在是太驚人。那為什麼礦機公司都很賺錢呢？這就要提到礦機的兩個最基本元素：ASIC晶元、虛擬貨幣。
要解釋清楚這兩點，真的挺複雜，尤其是因為比特大陸目前的業務已經從最開始的比特幣，延伸到其他種類的虛擬貨幣，扮演的角色也愈發複雜。所以我們不妨先把目光聚焦到比特幣之上。
以上網友製作的一份比特幣礦機生產商的業務生態圖為例，紅色的部分主要設計ASIC挖礦晶元的設計、製造、代工。而綠色部分則是在ASIC挖礦晶元的基礎上，進一步去開展各種虛擬貨幣業務。
而其中橙色部分，就是比特大陸在比特幣中涉及的部分。正如曝光的財務數字顯示的那樣，核心還是在於「挖礦」。
那麼究竟什麼是「挖礦」呢？很多人或許會認為是在「創造」比特幣，而是「公平分配」比特幣的過程。儘管過程中的演算法並沒有算出任何能夠為社會帶來增益的結果，但通過各種不可逆的Hash（哈希）演算法，「挖礦」保證了一種虛擬貨幣系統在從無到有過程中的貨幣發放公平性。
截至目前，「挖礦」發展最快的虛擬貨幣幣種依舊是「老大哥」比特幣，根據比特幣神秘創始人「中本聰」的理論設計，比特幣總數被設計為2100萬個，並且以提前設定的、定期減半的速率供應到「市場」當中。因為發放的總體速率已經做了設定，那麼每一個「礦工」就只有一個目標——提升自己「挖礦」算力在全網的佔比。你可以買入比人家多的挖礦設備，也可以在別人退出的時候繼續堅持、甚至擴大自己的規模。
比特大陸AntMiner S9礦機所使用的BM1387晶元
因為比特幣挖礦演算法並沒有隨時間推移，做任何改變，挖礦產業鏈自然而然地就開始向「全面提升效率」進發，這種「效率迭代」涵蓋運算的晶元、承載晶元的設備、設備的場地、電力來源等等。
而比特大陸一開始就瞄準了「打造晶元」，這一比特幣挖礦產業中最基礎，同時也是最核心的一環。
從種類上來說，比特大陸的挖礦晶元實際上屬於ASIC晶元，通俗點說，這是一類專門針對應用開發的晶元。而且是專用到「令人髮指」的地步，以挖礦晶元為例，每一個型號晶元都直接對應特殊的挖礦演算法（如SHA-256、Scrypt、Ethash），換一種挖礦演算法，這種晶元就「罷工」了，更不要提挖礦之外的任務了。
但專用性路線帶來的效率提升也是驚人的，以比特大陸歷史上最終發布成產品的5代比特幣晶元為例。其晶元的「單位算力能耗」，在短短3年多的時間裡已縮減了6倍多。這遠遠超出了當下通用計算領域，那個已經減緩到「3年翻1倍」的摩爾定律了。
得益於台積電（TSMC）早年開啟的半導體晶圓代工時代，像比特大陸這樣的半導體公司，可以專註在晶元的「設計」之上，而將半導體製造流程中最「重」的晶圓廠，交給台積電這樣的代工方。
這種優勢究竟有多明顯呢？根據知情人士的透露，比特大陸在2017年極速擴張之前，全公司員工數目還不超過1000人。與這個員工數目對應的，卻是比特大陸「極高效」的產品迭代過程，在上面的礦機晶元歷史表現中，我們可以看到每一代晶元之間的迭代時間間隔，往往還不到一年。
這種迭代能力，與比特大陸的「雙boss」制度也有直接關係，因為研發部門、包括全新的AI業務，都是畢業於中國科學院微電子研究所的詹克團來掌控。反正最終的結果是，在全球大約20多家比特幣礦機開發商中，比特大陸比較早起跑，而且殺出重圍，成為最大的那一個。
更值得注意的是，在業務不斷拓展的同時，比特大陸和台積電的關係似乎已經達到了一個非常高的境界。根據虎嗅從知情人士處了解到的情況，比特大陸早已成為台積電在亞太區的第三大客戶，就連張忠謀和一眾全球半導體老大出席的台積電30周年慶，吳忌寒都能收到邀請，並且被安排坐在貴賓席第一排。
在泄露的資料中，也曾出現台積電的名字：公司（比特大陸）營運能力較強，主要原因可能是比特大陸與外包生產廠家（台積電）的合約是提前支付50%貨款，而友商需要支付全款。
AI不只是「新方向」，而是「蓄勢待發」
算豐 Sophon BM1680 AI專用晶元
去年11月，比特大陸「悄悄」在北京某AI主題的峰會首次展示了AI產品線的第一款晶元BM1680的樣品，以及全新的子品牌「算豐」。今年1月，又重新辦了一次「算豐」的品牌發布會。很明顯，比特大陸已經將自己的下一步對準了AI市場。
虎嗅也從知情人士處了解到了很多AI業務的第一手信息。
AI產品線的第二代產品BM1682晶元
基於BM1682晶元的算豐TPU板卡SC3
比特大陸AI產品線的第二代產品BM1682晶元，以及其板卡、伺服器形態產品已經全部進入生產進程，很快就將官方發布。同時，第三代AI晶元BM1684也將在9月進行流片，BM1684將會採用12nm製程，而規劃中的第四代AI晶元BM1686則計劃採用更先進的7nm製程。
其中BM1680雖然已經流片成功，並且也被包裝成為了具體的加速卡、伺服器產品，但是由於競是第一代產品，可能將不會大規模推向市場。而全新的BM1682晶元，將會成為比特大陸打開AI市場的「頭炮」。
而BM1682所瞄準的市場，則是隨著AI崛起，日益增長的圖像和視頻雲AI處理需求，第一步很可能就是安防領域。
基於BM1682晶元的板卡產品，已經在性能上看齊了基於Pascal架構的NVIDIA Tesla P4 GPU加速卡，但功耗大約只有後者的一半。NVIDIA Tesla P4 GPU加速卡目前也是國內安防領域企業首選的雲端加速器，按照參數數據來看，比特大陸的產品在長期的運營上勢必成本更低。
在集成了一定數量板卡產品的SA3伺服器中，已經做到了支持90路視頻結構化的能力，這一成績是基於GPU的安防伺服器表現的2.2倍。等到下一代BM1684晶元，性能還將會在功耗與BM1682相近的基礎上，直接性能翻倍。
作為參考，國內安防產業巨頭的「海康威視」和「大華股份」，在2017年都取得了不錯的營業數據，各自收入419.05億元、188.44億元，其中海康威視的「後端產品」業務營收為61.51億元。
據虎嗅了解，在市場和產品之外，比特大陸內部的「AI能力」發展速度也相當驚人：目前內部已經成立了多個具體型號的晶元項目組中，多個晶元項目組平行推進。
核心戰略是行使半導體「霸權」，以及市值
縱觀比特大陸各方面的表現，其實也不難發現業務和營收背後的戰略主線——找對領域，打造出最高效率、最具競爭力的半導體晶元，然後吃下儘可能多的收益。這其實也是很多專用晶元設計廠商所堅持的路線，
而比特大陸厲害就厲害在真的能在虛擬貨幣上跑通這條路，不僅收穫了大量財富，同時也融入了半導體生態圈之中。這些資本和關係的積累也反過來為比特大陸進一步的發展鋪平了道路，要知道一款晶元的流片（試生產）費用，往往就是以億計算的，並且即便有錢，你在晶圓廠也拿不到產能。
走專用處理器這條路線，風險同樣存在，因為每一款晶元都是為特定的場景開發，假如後期遇到一些問題不能將晶元賣出價錢，那麼成本是收不回來的。
而比特大陸似乎也明白在跨出礦機之後將會面對的挑戰，從今年年初就開始著手增加自身實力。最好的證明就是員工數量的「激增」：從2017年底的1500人，飆升至現在的3500人。
從另一個角度來看，AI這條路線，或許就是一次對比特大陸最好的考核，究竟這家在虛擬貨幣中賺足了油水的半導體公司，是否能夠真正地在其他領域展現出自己的技術實力。這一點需要時間來檢驗。
上面的這種不確定性，也是對比特大陸進行估值中的一個難題，按照目前坊間傳聞的消息，比特大陸的目標市值是400億美元，鑒於之前其融資時估值為140億美元，比特大陸大概率將會在上市前再進行一輪Pre-IPO融資，目的是利用融資來為市值背書。
按照300億美元市值和2017年25億美元營收計算，其市盈率為12，在全球半導體行業中的確不算高，在虛擬貨幣礦機業務持續發展的階段這個市值可謂「保守」。而未來新業務的發展，將會決定這個市盈率比例究竟是向上、還是向下發展。
至少從現在的進度來看，向上的概率還是明顯更大一些。
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