磷化工供需格局限產重構，產業鏈價格傳導將體現！

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2018年9月9日目錄

磷化工供需格局限產重構，產業鏈價格傳導將體現（中信建投）

前路波折趨勢不變，國產機器人龍頭集成優勢凸顯（華泰證券）

醫院電子病歷建設迎春風，醫療信息化發展再提速（華金證券）

中秋節日益臨近，月餅龍頭企業又將開展銷售大戰（東吳證券）

神州數碼雲業務爆髮式增長，長期盈利能力顯著改善（申萬宏源）

1.磷化工供需格局限產重構，產業鏈價格傳導將體現（中信建投）

2017年全球探明磷礦石儲量超3000億噸，基礎儲量700億噸，我國基礎儲量雖然排名全球第二，但是僅有33億噸，佔全球總量的4.7%。我國磷礦雖然總體儲量排名靠前，但是平均品位較低，平均含P2O5僅為17%，全球大部分國家平均品位都在30%左右，其中摩洛哥達到33%，美國30%。

中信建投指出，磷化工作為我國典型的資源型產業，主要依賴於上游原料磷礦石。在生產不同類型下游磷化學產品過程中，利用物理化學方式對磷礦資源進行加工。目前國內磷礦77%左右用於生產磷肥，大部分磷肥主要是磷酸一銨以及磷酸二銨，製備方法為濕法磷酸法；6%用於生產黃磷，用於生產各類磷酸鹽產品，製備方法為熱法磷酸法；而剩餘的7%磷礦用於製備工業級磷酸以及飼料。

2017年，中國磷礦產量1.23億噸，佔比46.8%並且長期佔據全球產量第一，其他磷礦產量靠前的國家分別為美國0.28億噸、摩洛哥0.27億噸、俄羅斯0.13億噸等。全球磷礦儲量第一的摩洛哥，其產儲比僅為0.05%，對比之下，我國產儲比則高達3.73%，中信建投預計剩餘可開採年限約30年。

中信建投指出，受行業限產影響，2018年1-7月國內磷礦石產量僅6133萬噸，同比下降30%。目前磷礦石社會庫存量在400萬噸左右，也整體處於低位。7月份以來，湖北、貴州多地磷礦石已紛紛提價。在供給持續收縮的大背景下，磷礦石庫存將大概率維持長期低位水平，同時磷礦下游需求端則逐漸企穩，供需協同作用有望助推磷礦石價格持續上漲。

我國MAP（磷酸一銨）產能合計2536萬噸（實物量），同比增2.4%，產能增速自2014年達到14%的高點後便開始持續回落；2017年我國DAP（磷酸二銨）產能合計2434萬噸（實物量），同比持平。2016年以來磷肥產量開始收縮，2017年我國實現MAP產量2259萬噸（實物量），同比降3.3%；DAP產量1769萬噸（實物量），同比降3.3%。

中信建投認為，綜合來看，一方面，產能投放的高峰期已經結束，行業嚴格准入疊加環保政策趨嚴，磷銨開工低位有效供給持續下滑；另一方面，受糧食產量持續下滑影響，磷肥需求依然較弱，但需求已大概率見底後續預期無需過於悲觀。在當前行業供需雙弱的大背景下，成本端的價格傳導作用將得到充分體現。預期後續也將推動磷銨價格的穩步提升，磷銨價差大概率也將實現穩中有升。

中信建投建議重點關注國內磷肥復肥產業鏈一體化的複合肥龍頭新洋豐（000902.SZ），以及自身具備磷礦石資源的磷化工龍頭興發集團（600141.SH）。

2.前路波折趨勢不變，國產機器人龍頭集成優勢凸顯（華泰證券）

近年來，外資品牌發力中國市場，國產品牌顯著承壓。2017年工業機器人國產銷量份額下滑，為2013年後首次。華泰證券認為，工業機器人國產化之路雖有波折，但前行趨勢不變。

據IFR預計，2018～2020年全球工業機器人銷售額分別為168/193/232億美元，CAGR為14.6%。對比2015～2017年，銷售額CAGR提升約1.7pp，行業整體增速向上。IFR預計，2018～2020年中國工業機器人銷售額分別為62.3/75.7/93.5億美元，CAGR為22.2%，佔全球比重逐年提高，分別為37.0%39.3%40.3%。

華泰證券以2017年全球和中國的工業機器人均價為參考，假設2018～2020年每年降價幅度為5%（規模化生產和技術進步），推算出2018～2020年中國工業機器人銷量分別為17.7/22.6/29.4萬台，CAGR為28.7%，佔全球比重分別為39.7%/42.1%/43.3%。

華泰證券認為，2018～2020年中國工業機器人的增長動力主要來自三個方面：1）適齡勞動力供給持續收縮，工業機器人替代繁重作業；2）機器人價格穩中有降，「機器換人」經濟性顯現；3）中國工業機器人滲透率大幅低於發達工業國家，製造業升級潛力突出。

國產品牌市場銷量份額在經歷了四年的攀升之後，於2017年首次下降。CRIA數據顯示2017年外資品牌發力，銷量同比增長71.9%，大幅高於國產品牌（同比增長29.7%）。2017年國產品牌的市佔率同比下降約5.9pp至26.7%。國產品牌持續投入研發，核心零部件實現部分突破。與此同時，汽車以外行業提升空間廣闊、准入門檻相對低，實現國產化的可能性更高。國內行業規範建立，利好低端產能出清。

華泰證券認為，在工業4.0升級、人口紅利流失的推動下，中國機器人行業將迅速發展。兩種類型國產工業機器人公司有望脫穎而出：1）商業模式成熟型，能融合市場、渠道、銷售和專業需求痛點；2）技術實力領先型，立足研發突破，擁有軟硬體優勢。

華泰證券指出，國內機器人行業具有代表性的企業有：新松、埃斯頓、埃夫特、廣州數控、新時達、拓斯達等。這些公司已在機器人產業鏈中游和上游進行拓展，通過自主研發或收購等方式掌握零部件和本體的研製技術，結合本土系統集成的服務優勢，已經具備一定的競爭力，未來有望實現對國外品牌的進口替代。A股上市公司中，華泰證券建議關注機器人（300024.SZ）、埃斯頓（002747.SZ）、拓斯達（300607.SZ）。

3.醫院電子病歷建設迎春風，醫療信息化發展再提速（華金證券）

2009年新醫改啟動，醫療信息化被確定為醫改「四梁八柱」的支柱，由此在全國範圍內拉開了醫療機構信息化建設高峰的序幕。2018年國務院組建國家醫療保障局，伴隨著新部門的掛牌，國家出台了大量利好政策和行業規範，強有力地推動著醫療信息化行業的發展。

華金證券指出，醫院信息化的基本架構包括了醫院管理信息系統（HMIS，包含了HERP的概念）、臨床信息系統（CIS，以電子病歷為核心）、醫院信息集成平台等。電子病歷系統（EMR）是臨床信息系統最核心、最重的組成部分。目前，國內三級醫院基本達到醫院管理信息化（HIS）全覆蓋，而二級及以下也基本達到80%覆蓋，正向以CIS為中心的一體化醫院管理信息系統過渡。

2016年底我國已經申請國家EMR應用水平評級的醫院中僅有1%達到5級。我國三級醫院EMR平均水平為2.11級，二級醫院為0.83級。國外普遍為3-4級。根據IDC預測，到2021年我國電子病歷（EMR）將超過20億元，2016～2021年複合增速超過22%，為我國醫療IT行業增速最快的細分行業之一。

華金證券認為隨著HIS系統建設的日完善，以EMR為核心的CIS逐漸成為醫院信息化建設的投資重點，電子病歷評級以及信息互聯互通標準化成熟度測評推進，進一步加快CIS的建設。根據動脈網對中國政府採購網從2018年2月14日-2018年8月14日醫療信息化項目統計顯示，從項目的總額來看，除了醫院整體改造以外，臨床系統、業務系統以及管理系統的建設，位居醫療信息化項目前三位。從項目的平均價格來看，除了整體改造之外，醫院數據集成和醫療物聯網的建設費用價格居前。

從公立醫院項目分布來看，三級醫院在臨床系統方面項目數居前，因為國內三級醫院基本達到HIS全覆蓋，信息化主要以臨床信息系統建設為主。二級醫院的建設以臨床系統和信息化的整體改造為主。而一級及無等級醫院，信息化建設項目較少，信息化水平相對落後，未來建設空間較大。

華金證券建議重點關注擁有全面數字化醫院解決方案的衛寧健康（300253.SZ）、東華軟體（002065.SZ）、東軟集團（600718.SH）、思創醫惠（300078.SZ）；擁有以電子病歷為核心，布局CIS系統，深耕區域分級診療平台的創業軟體（300451.SZ）、和仁科技（300550.SZ）；擁有臨床數字化整體解決方案的麥迪科技（603990.SH）。

4.中秋節日益臨近，月餅龍頭企業又將開展銷售大戰（東吳證券）

受規範「三公消費」影響，2013-2014年月餅產量下滑21%/6%。月餅市場泡沫擠盡，大眾消費驅動市場回暖，2017年月餅銷售額達146億元（+8%），遠超整治前水平。東吳證券認為，疊加2018年新工會福利標準利好，有望持續良性增長。經測算，廣州酒家/元祖股份市佔率約6.16%/4.11%，頭部品牌市佔率不足10%，集中度提升空間大。食品安全與規模效應突出，尾部品牌生存艱難；強品牌在歷史口碑等方面具有顯著差異化，頭部效應賦能行業整合，有望持續提升市佔率。

東吳證券發現，2017年關注和購買月餅的人群中，80/90後佔比達54%/22%，客群整體趨向年輕化。頭部老字號通過創新口味+升級文化附加值以及線上消費+整合營銷，逐步提升年輕客群粘性，刺激銷售增長。廣州酒家「廣府陳禮」、憤怒的小鳥聯名、線下DIY等產品創意和活動均收到了良好的反響。

月餅消費頻次低且屬節日食品，消費者價格敏感性低，隔年提價對銷量影響較小。東吳證券認為，龍頭企業具有高品牌溢價，廣州酒家/元祖股份2017年月餅毛利率62%/68%，高於行業55%左右。廣州酒家2018年雙黃白蓮蓉月餅提價約3%，仍具提價空間。此外，月餅品牌具有強地域性，廣州酒家深耕廣東市場，2017年省內食品營收13.5億元，佔比84.76%；元祖股份分布較分散，以四川、江蘇為重心，門店效益差異化大。

東吳證券推薦關注廣州酒家（603043.SH）。公司已形成食品製造和餐飲雙主線經營，至2018年6月餐飲直營店達19家，計劃2018年新開4家，戰略布局深圳市場。公司採用的自主生產戰略在盈利能力和平滑成本上具備優勢，也能實現強品控，保證品牌力，但在擴張速度上較以OEM為主的元祖股份顯著受限。廣州酒家2016年各產品產能利用率均超100%，2018年依託三號工廠技改+兩家外協廠緩解短期產能不足，梅州和湘潭兩個基地預計在2019～2021年分別建成，釋放產能分別約1.6和2萬噸，完全達產後產能提升約200%。

5.神州數碼雲業務爆髮式增長，長期盈利能力顯著改善（申萬宏源）

神州數碼（000034.SZ）發布2018年半年報，實現營業收入330.47億元，同比增長26.62%；歸母凈利潤2.67億元，同比增長31.24%，業績符合市場預期。

從2015開始，公司順應行業IT架構向雲服務轉型的大背景，積極向雲服務轉型。目前，公司是國內唯一同時獲得AWS、Azure、阿里雲國內最高等級合作夥伴身份的公司，也是首批通過OracleCloudMSP認證的大中華區合作夥伴及華為戰略合作夥伴。

2018年上半年公司雲業務呈爆髮式增長，相關收入達到2.65億元，同比增長233.27%。公司從資源層的雲轉售（AGG）業務，到雲架構部署的雲管理（MSP）業務及應用開發的數字化解決方案（ISV），全生命周期布局雲計算領域。未來隨著企業數字化轉型的需求日益旺盛，公司有望憑藉IT分銷業務積累的大量客戶資源及行業經驗，實現雲收入的快速增長。同時，公司MSP業務和ISV業務的毛利率分別達到48.77%、98.90%，遠超IT分銷業務，雲業務的增長將不斷幫助公司提高利潤水平。申萬宏源認為，公司目前雲戰略順利推進並處於快速成長階段，長期盈利能力有望進一步改善。

申萬宏源指出，目前公司估值在計算機板塊處於低位，未來在自主可控、雲計算業務、教育領域有望突破，具備估值提升空間。參考市場對雲計算和IT分銷業務估值水平，給予18年23倍PE估值，股價有45%的上升空間。

據Gartner預測，預計到2020年國內企業級雲服務市場規模將達千億級，未來MSP及ISV業務發展空間巨大，中信證券認為，神州數碼有望憑藉其強大的資源及技術優勢迅速搶佔市場，同時該業務的高毛利率將為公司打開新的利潤空間。

方正證券指出，公司傳統業務近年來保持穩定增長，考慮雲戰略創新業務布局不斷落地，未來有望創造新的利潤增長點，暫不考慮啟行教育，預計公司2018～2020年實現凈利潤5.2、6.2、7.4億，對應當前市值的PE為17、14、12倍，給予「強烈推薦」評級。

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