中科創星合伙人李浩：對抗周期性資本寒冬的條件之一為「科技壁壘」

中科創星是一家專註於硬科技(Hard & Core technology)領域投資的機構。所謂「硬科技」，即在人工智慧、航空航天、生物技術、光電晶元、信息技術、新材料、新能源、智能製造等領域中，以自主研發為主，需要長期研發投入、持續積累形成的高精尖原創技術，具有較高技術門檻和技術壁壘，被複制和模仿的難度較大，有明確的應用產品和產業基礎。

「硬科技」區別於由互聯網模式創新構成的虛擬世界，屬於由科技創新構成的物理世界。

36氪此前有諸多醫療健康領域的項目報道都與中科創星有關。此次，36氪與中科創星的合伙人李浩聊了聊，在眼下這個並不樂觀的2018，什麼類型的投資可能成為新經濟發展的希望。

36氪：前陣子有一篇文章《未來一年，請做好失業的準備》特別火，中科創星的投資領域與宏觀經濟的發展應該非常密切，可否先就宏觀問題和您聊一下經濟下行？

李浩：確實，募資困境在持續。有一個數據是說，上半年裡VC市場的投資總額遠超募資總額。業內有個預測，2018年下半年流入一級市場的資金將會出現斷崖式下跌。而且資本寒冬對於「硬科技」領域的影響確實比較大。但我的觀點是，資本寒冬才是回歸了投資的常態，過去的那些是資本過度狂熱。

36氪：之前聽您解釋過「硬科技」的定義，想進一步了解生物技術領域的發展與硬科技的聯繫？

李浩：這個領域投資的特點主要就是投資大、研發周期長，非常需要資本的耐心。除此之外，生物技術的創新必然與技術壁壘的認知、產業信息的隔離有關，這些都對投資人的認知門檻要求比較高。與此同時，盡調成本、項目的發展維護成本也遠高於一般的模式創新。

但這些長期的投入和積累也將形成較高的壁壘，這類生物技術企業一旦開始盈利，將呈現非線性高速增長。尤其隨著經濟的發展，老齡化進程加快，生物技術相關的行業一定會保持高速增長的。

36氪：我看中科創星在醫療健康領域的布局極其豐富，資本在這個領域非但不是「資本寒冬」，反而是一種狂熱狀態，不知您怎麼看這件事？

李浩：企業過高的估值自然會帶來資本過高的期望，有時候企業可能會被資本反噬，進而影響企業下一輪融資。從資本寒冬的角度來看，估值的合理回歸反而會帶來更多價值觀、理念一致的耐心資本。

你仔細想一想，豆芽發芽需要7天，韭菜的成熟需要一個月，麥子更是需要一年。模式創新的投資需要更長的時間，這方面的規律是很難被打破的。

在科技創新驅動的變革之下，資本除了應該保持對科技的敏感度，更要遵從硬科技從基礎科技到產業應用的成長路徑。

36氪：從這個角度看，中科創星有什麼對抗資本寒冬的方式嗎？

李浩：坦白說，硬科技領域的投資對於研發期有剛性需求，培育周期較長的硬科技投資是個不小的挑戰。但我們的第一期基金的投資周期就長達11年 —— 如果我們看好項目團隊的核心技術，尤其是技術難以被複制、以及技術未來的轉化空間足夠大的話，我們非常樂意長期陪伴項目的成長。

硬科技創投一定不能只算短期的經濟賬，它有自己獨特的財務回報增長曲線——雖然研發投入期成長較慢，但在突破一個關鍵的技術壁壘後，迎來的將是一個全新增長拐點之上的跳躍式增長。

36氪：所以您的意思是，技術的壁壘是投資的核心價值嗎？

李浩：更準確的說法是，對抗「周期性」資本寒冬的條件之一是科技壁壘。投資硬科技領域的投資機構，本質絕對是價值投資。而價值投資最根本的前提是「長期持有」。我們之前投的一個公司叫奇芯光電，它為基金帶來100倍以上的回報。

坦白說，資本對企業的期望值過高，會給企業帶來很多問題，任何一類硬科技類的企業從組織架構到發展都需要非常漫長的時間。

36氪：您是否可以舉個例子，在具體在實踐中，這個「期望值過高」是以什麼形式體現的？

李浩：最簡單的例子就是，企業在融資的時候報了很高的價錢，涉及對賭的業績無法完成等。

36氪：我看在醫療健康領域，中科創星在生物醫藥、基因檢測、體外診斷等均有重複布局。我想了解下中科在這方面具體是怎麼考慮的？

李浩：以生物醫藥為例：醫藥行業周期長、監管嚴、風險高、投入大，但回報也高。這些都是大家的基礎共識。我們更關注的是平台型的創新技術。比如，技術本身可以縮短藥物研發的周期，降低藥物研發成本，或者提高藥物的質量，並具備橫向擴展出多條產品線的能力。我們也不排斥企業早期通過如CRO（研發外包）之類的業務獲得一定現金流，這樣可以在融資艱難的情況下可以保證企業存活。

36氪：中科創星在醫藥領域的投資階段會有傾向嗎？

李浩：在醫藥領域，我們更傾向於挖掘種子輪和天使輪項目。甚至，在公司未成立前深度參與，協助創業團隊進行資源整合。我們之前也有重點關注中國科學院前沿科研成果轉化等項目。事實上，高校科研成果的轉化一直有比較大的問題，尤其科學家在創業初期需要資本提供較強的支撐。

另外，新型免疫治療、幹細胞治療、基因治療等是我們未來布局的重點。

36氪：除了醫藥領域之外，中科創星還對醫療的哪個賽道更為關注？

李浩：醫療器械板塊也是我們的投資重點，尤其是生物光子學的發展方向和前沿技術在臨床醫學中的應用。醫療器械行業技術分散、市場分散，易通過新技術、新應用、新型號的產品切入市場，尋找到機會；和醫藥行業相比，各個細分領域市場規模有限，但風險相對較小，周期較短，而毛利高。

我們關注「進口替代」醫械產品，但標的公司所在領域不應有較強的國內競爭對手。如果已經存在成規模企業，甚至上市公司，我們將放棄跟進。

創新型醫療器械是我們關注的重點，但對這類項目的投資也會比較謹慎：一方面，我們不關注面對小眾市場的產品；另一方面，我們對團隊的要求會相對較高，尤其是註冊報證的能力和市場推廣的能力。

過去幾年，實體經濟的投資回報率遠低於互聯網，投資規模始終處於較低的狀態。但我相信在科技驅動下，「實業」會在經濟疲軟時期展示了更好的造血能力。

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