蔚來汽車的「過山車」行情是市場對產能不放心嗎？

小刀馬

蔚來汽車忽上忽下的行情，估計很多人的心臟都開始有點承受不住了吧？其實也很正常，作為一個被譽為「中國特斯拉」的新興汽車公司，在資本市場必然會面臨著冰火兩重天的選擇。行情出現過山車也再正常不過了。

不過相對於過山車的行情，其實分析機構對蔚來汽車的「看空」卻不是什麼好消息。華爾街分析師已經給出了看空報告，理由也是很充分的。分析師不看好的主要是來自於兩個方面：那就是蔚來汽車燒錢極快，且可能無法實現其雄心勃勃的產量目標。

蔚來汽車上市首日表現一般，甚至可以說是比較恓惶，但是第二日，就飆升了75%，但周五又下跌了逾14%，最終報收於9.90美元。蔚來汽車的IPO定價為每股6.25美元，位於發行區間的底端，融資約10億美元。在上市首日，蔚來汽車股價一度跌至5.35美元，最終收於6.60美元。

分析師還表示：「長期而言，我們對高端電動汽車市場能否支撐蔚來汽車雄心勃勃的產量目標感到懷疑。」伯恩斯坦的分析師預計該公司將在2020年前售出5萬輛汽車，在2025年售出16萬輛汽車。除了產能之外，汽車分銷也將是個問題。他們認為，「由於電動汽車需求主要集中在存在牌照限制的大城市，外加該公司缺乏大規模的分銷網路，蔚來將只能在小部分中國市場銷售汽車，」

這一點短期內還不會改變，不過隨著越來越多的城市開始給予新能源汽車更多的牌照優勢之後，對於市場的提振還是有幫助的。伯恩斯坦分析師還預估，蔚來汽車公司很可能會一直虧損到2025年。國內有分析機構也表示，「蔚來的股票很可能在短期內會獲得投資者的青睞。但隨著投資者的理性戰勝感性，以及蔚來公布更加透明的數據之後，這種熱情最終會冷卻下來。」

市場也在關注，僅交付了1600餘輛車（截至8月31日）的汽車企業，要支撐起102億美元的估值作價估計還有一定的路要走。甚至可以說，就如同空頭一直對特斯拉「情有獨鍾」一樣，作為新能源車的代表之一，或許空頭也會看到蔚來汽車的被「做空機會」，這不得不防。

作為以汽車製造為主要營業收入的企業來說，蔚來汽車的業績仍然看不到起色與希望。分析師預計，蔚來ES8訂單增速將持續走低。此前還有媒體報道稱，「蔚來遲遲交付不了主要是因為電機和智能化系統質量不好。他們的電機採用的是XPT電機（蔚然），是他們自產的非同步電機，XPT電機之前沒有應用過，所以相對不成熟，一致性比較差。而蔚來的智能化系統是美國團隊開發的，本地化有些問題，而且智能化系統本身會比較難，又是全新開發的，所以並不成熟。」

目前來看，蔚來汽車的價格也不菲，由於其定位中高端市場，存在的競爭對手不少。此外，對於利潤的需求以及市值的對應關係來看，蔚來汽車年度銷售額達到300億才能保持市值的對應。按創始版ES8每台車55萬元的報價來計算，蔚來需要一年銷售5.5萬輛才能「達標」。而市值已經達到100億美元的時候，需要更大的銷量才可以。如果持續虧損，難以看到盈利的方向，那麼被做空也就難以避免了。

為了提升產能，一度時間，市場傳聞蔚來汽車將自建工廠。蔚來招股書中也曾提到，蔚來的自建工廠目前正在建設中，計劃2020 年完工，但能不能如期完工也不確定。就如同特斯拉要在中國建廠一樣，或許還有很長的路要走。

蔚來汽車的上市是繼2010年特斯拉之後首家在美國進行IPO的大型電動汽車製造商。並且從很多方面來看，蔚來汽車確實很像「中國版特斯拉」。而蔚來汽車在美股中的對標公司也是特斯拉。招股書顯示，正式IPO前，蔚來通過一級市場融資24億美金，投資方包括高瓴資本、騰訊產業共贏基金、京東金融、易車網、順為資本、紅杉資本中國、愉悅資本、Temasek淡馬錫、TPGGrowth、厚朴投資、聯想創投、漢富資本、百度資本、華平投資、IDG資本、興業證券、GIC新加坡政府投資公司、信中利資本、中金公司今日資本、海通國際、Baillie Gifford、LonePine、中信資本、華夏資本等等。

成立三年多時間以來，蔚來研發布了三款車型，首款車型已經投入市場。蔚來ES8在2018年6月生產272台，交付100台；7月生產831台，交付381台；8月生產1296台，交付1121台。截止2018年8月31日，ES8共生產2399台，交付1602台。目前還有14376台訂單等待交付。如果產能跟不上，那麼蔚來汽車的前景也不容樂觀。我們看到賈躍亭的FF一度被之一，特斯拉的馬斯克也屢屢成為空頭重點「狙擊」的靶心，那麼下一步的蔚來汽車呢？

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