藍光沖千億夢碎：資產大量抵押，股價8個月腰斬，高管組團辭職

文|AI財經社 李介

編|祝同

9月17日，藍光發展股價再度下跌2.58%，報4.90元。而就在2018年1月16日，藍光的股價達到了9.52元的高光時刻，不到8個月的時間幾乎已經腰斬。

根據藍光發展此前發布的半年報，公司2018年前六個月銷售額為413.73億元，雖然同比去年增長36.66%，但是銷售額突破千億的目標卻只完成了不到一半。

衝擊千億的代價是公司不斷上漲的負債和日益窘迫的現金流。藍光上半年的經營活動現金流為負的1.82億元，去年同期還有3.9億元的現金流入。公司的負債也增長了219億元，資產負債率上升至82.89%。雖然負債的增長與銷售規模擴大導致預售款增加有關，但藍光的凈負債率也大幅上漲23.55%，達到115%，遠高於同行業80%的平均水平。

2015年，四川藍光發展股份有限公司在上交所借殼上市，成為今日的藍光發展。此後的藍光一直走在快速擴張的高速路上，並連續兩年獲得十大最具投資價值上市房企的名號。但如今腰斬的股價赤裸裸的說明，市場不再買帳了。

高層變動頻繁，資產大量抵押

規模擴張達不到預期，負債卻大幅攀升。這與藍光董事長楊鏗既要降負債，又要迅速做大規模的心愿背道而馳，雖然在地產領域似乎根本沒有企業能滿足這個發展模式。股價下跌的同時，藍光的高管層也在不斷洗牌，很難說與董事長楊鏗的要求沒有關係。

2018以來，總裁助理、藍光文旅集團總裁張強離職，董事、副總裁及董事會秘書李高飛辭任，而主管地產業務的總裁魏開忠也在不久前被降職。假如把目光放的再遠一點，近年來離職的高管還有藍光發展副董事長張志成、董事會秘書蔣黎、常務副總裁張亦農、副總裁羅庚。

今年7月21日，藍光發展在「2018年半年度總結暨下半年經營部署會」上再次明確了千億目標，執行董事長張巧龍指出在跨越千億的征程中，藍光要建設一個優秀藍光。並表示要用3-5年的時間，打造一個優秀的A股上市公司，成為最盈利最具成長性的公司。

8月28日，藍光發展發布了一則任免通知，將原藍光和駿總裁魏開忠降為副總裁，並免去其藍光發展首席運營官的職務。而藍光和駿的總裁則由執行董事長張巧龍兼任，藍光和駿是藍光發展地產業務板塊的控股公司。除此之外，魏開忠的首席運營官職位由藍光和駿常務副總裁余馳兼任。

魏開忠2016年4月加入藍光，歷任藍光和駿營銷副總裁、常務副總裁，再至藍光和駿總裁，已經有近20年的地產從業經歷。此次涉及到三位高層變動，業界猜測與集團業績有關。據藍鯨財經，消息人士透露，上半年銷售額只完成千億目標的41%，凈負債卻大幅上漲，是藍光發展近期高層頻繁調整的最直接原因。

為了擴張企業規模，藍光不得不繼續舉債。截至報告期末，公司當年累計新增借款已經超過上年末凈資產的百分之六十。而短期借款51.46億，同比增幅也達到了50%。財報披露的信息顯示，這51.46億中的短期借款中，僅有1億元是信用借款。質押借款19.41億，抵押借款13.95億。

這個數據一方面表露出藍光的還款能力可能受到金融機構的懷疑，同時也與藍光高額的受限資產相吻合。財報顯示，藍光發展共有417.8億受限制資產，受限制原因大多都是抵押借款。其中存貨共有364.5億元，占公司總存貨價值的近一半。

資本化利息增潤，靠永續債降負債

藍光發展2018年中報顯示，在公司三費中，銷售費用上漲30.39%，管理費用上漲60.64%，而財務費用卻同比大幅下降了45.28%，從1.07億變為0.59億。但為了衝擊千億，規模化擴張的同時，三費均上漲才是正常情況。藍光今年以來大舉新增借款，財務費用卻大幅下降，這顯得很匪夷所思。

藍光發展的解釋是，財務費用減少的原因主要系報告期內完工項目貸款利息支出減少所致。 而財報的附註顯示，藍光發展本期計入存貨成本的借款費用金額為11億元。會計上規定，企業可以視情況而定將正在建造的工程產生的利息資本化為資產價值。

但資本化的利息有11億之多，沒有資本化的利息才0.59億，如此巨大的差距顯的藍光發展有借大幅資本化來轉虧為盈的嫌疑。作為對比，萬科2018年上半年利息支出共56.3億人民幣，其中資本化的利息只有19.6億元；而金地集團2018上半年資本化的利息支出為8.26億元，沒有資本化的為8.10億元。

藍光發展上半年的利潤總額為8.8億，如果上述11億元的利息費用沒有轉為資產價值而是計入財務費用，藍光的利潤將變為負值。

上半年藍光新開工項目並不多。財報顯示，公司上半年應付賬款從去年同期的56.36億元，減少到28.07億元，大幅下降50.19%。應付賬款一欄的數據主要是公司所欠的工程款，可以體現房企開工的項目情況。

藍光在財報中解釋，應付賬款減少的原因主要是工程款的結算。但公司在負債大增，現金流緊張的時候突然進行大規模工程款結算，很難不令人生疑。

此外，藍光發展2018年一季度的永續債再增長10億元，高達55億元。成為A股上市房企中永續債占凈資產比例最高的公司。永續債不設還款期限，同時可不計入公司債務，可以讓房企在增加負債的同時避免資產負債率提升，聽起來像是房企最好的融資方式。

永續債雖然沒有歸還本金的壓力，但一樣要歸還利息。並且永續債的利息更高，續期後利率會大幅攀升，給企業帶來很大的財務壓力。若將永續債視為負債而不是權益，藍光發展的資產負債率和凈負債率都會大幅上升。

今年以來，房企融資艱難，且政策調控頻繁，堪稱地產行業的「寒冬」。頻繁換司機以期高速前進的藍光，想要在下半年實現千億目標是個不小的難題。

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