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關鍵時刻,男人都需要它!

紅牛,世界範圍內最成功的飲料品牌之一。

20多年來一直獨佔功能飲料的頭把交椅,至今無人撼動。

但在國內市場,紅牛這幾年卻不怎麼紅了,從為其生產包裝罐的奧瑞金(002701)撲街的業績上,可見一斑。

道理很簡單,這罐250ml的糖水,零售價居然高達6元,錢賺到手軟。

超額收益必然引來超額競爭,光是2017年,市場上就有20多種功能性飲料同台競技。

深圳老字號東鵬特飲達利食品旗下樂虎、可口可樂旗下魔爪、以及王思聰推出的愛洛,就連直銷企業安利和香港超人李嘉誠都分別帶著各自的功能飲料XS和Celsius,闖進了這個市場。

要製造功能飲料,離不開牛磺酸,這是人體內必不可少的氨基酸之一,也是提神解乏的關鍵成分。

紅牛的功效成份中,牛磺酸含量最高 | 數據來源:網路

濾去浮華的宣傳和包裝,牛磺酸才是功能性飲料的命門。

而這命門,捏在一家A股公司手裡。

有請「君臨賣鏟俱樂部」的一員,國內最大的牛磺酸生產企業:永安葯業(002365)

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永安葯業,2001年成立, 2010年於深交所上市,主要從事牛磺酸產品的研發、生產和銷售。

牛磺酸,又名牛膽酸或牛膽素,因最早由牛黃中分離出來,故得名,是一種無臭、微酸味的白色針狀晶體或粉末。

從需求端來看,牛磺酸應用最廣泛的是作為食品添加劑用於功能性飲料中。除紅牛外,永安的主要客戶還有東鵬特飲、樂虎、怪獸飲料等公司。

由於牛磺酸作為營養強化劑獨一無二的功效,在食品飲料行業不存在替代產品。

加之消費者對各種功能性飲料需求的增長,近年來對牛磺酸的需求也是呈明顯的增長趨勢。牛磺酸,還可被用於寵物食品,主要添加在貓糧中。

由於貓的身體細胞不具備合成牛磺酸的功能,如果食物中缺乏牛磺酸,會導致視網膜退化而喪失夜視功能。所以需要在家養貓的寵物食品中添加牛磺酸。

此外,牛磺酸還可應用於醫藥、水產飼料及表面活性劑、增白劑等領域。

牛磺酸的需求結構 | 數據來源:中國化工信息中心

據中國化工信息中心的統計資料顯示:

目前國際市場中牛磺酸約45%用於飲料,30%用於寵物食品,14%用於保健食品,8%用於飼料,2%用於藥品,1%用於其他領域。

近幾年全球牛磺酸需求呈明顯增長趨勢,年增幅在20%以上。

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牛磺酸目前在國際市場上除了日本有少量生產外,主要生產廠商均在我國。

日本的年產量較小,尚不足以滿足國內市場的需求,仍需從我國大量進口。

我國生產的牛磺酸 90%左右出口,是目前全球最大的牛磺酸生產國和出口國,主要出口市場為美國、歐洲和日本。

目前國內比較大的牛磺酸生產商包括:永安葯業,湖北遠大,江陰華昌江蘇遠洋等幾家公司,這四家公司的產能分別為:

永安葯業:全球牛磺酸行業的龍頭,產量佔國內總產量50%以上,產品80%以上用於出口。公司產能為3.4萬噸,實際年產量約為3萬噸,目前正在擴建3萬噸牛磺酸新產能。

該項目現在正進行設備帶料試車調試階段,正式投產後產能將達到6.4萬噸,將進一步提升公司的市佔率。

湖北遠大:產能約為1.5萬噸左右,曾計劃擴建產能至2.5萬噸。但近年來受到環保政策的影響,產能擴張未見成效。

江陰華昌:目前產能約為1萬噸,今年已被嘉澳環保收購,正在募集資金準備擴建1萬噸產能。

江蘇遠洋:產能約為0.4萬噸左右。

另據2017年牛磺酸出口銷量統計數據顯示:

永安葯業的市場份額約為43%,湖北遠大佔比約為33%、江陰華昌佔比約為18%、江蘇遠洋佔比約為6%。

資料來源 公開網路

從行業產能集中度來看,上述四大企業佔據了絕大部分的市場份額,屬於極高的寡佔型市場。?

而永安葯業,又是寡頭中的寡頭。

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下面讓我們審視一些關鍵財務指標,近距離了解下這個寡頭。

資料來源:wind

近年來,永安的整體產品和牛磺酸的毛利率基本保持同步,呈不斷上升的趨勢,看起來,公司的盈利能力還不錯。

但相信細心的讀者,還是會看出一些問題。

為何整體的毛利率遠低於牛磺酸的毛利率呢?

永安的主營業務是牛磺酸,不過,自2013年起,公司又新增加了一款新的產品——環氧乙烷。

正是這款產品拖累了公司的整體毛利率水平。

數據來源:wind

從上圖可以發現一個奇特的現象:

環氧乙烷的收入和成本的價格竟然是倒掛的,導致毛利一直為負。

咦,永安葯業居然做起了虧本的買賣,這環氧乙烷,難道是個慈善項目?

顯然不是。

永安執意生產環氧乙烷,養著這麼一個敗家玩意,其實是一個戰略布局。

要先說說牛磺酸的生產工藝。

牛磺酸自1827年首先從牛膽液中分離出來後,早期多從動物臟器中提取,但由於原料來源少且不易保證,導致產量低,不能滿足市場的需求。

1950年以後,世界各國相繼開始進行人工合成牛磺酸的研究和開發。

相對於從動物中提取,人工合成則產量大、操作方便且成本低,已成為生產牛磺酸的首選方法。

目前多數生產廠家都採用以乙醇胺為原料合成牛磺酸的生產工藝,該方法原料易得,合成工藝簡單,設備投資少。

但缺點很致命:污染較為嚴重。

要知道,目前可是建設生態文明,綠水青山的關鍵時期。

這也是為何同樣是擴建產能,永安可以順利獲批,但同樣地處湖北的遠大卻被叫停的主要原因之一。

永安的秘密到底是什麼?

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環氧乙烷,就是解開永安之秘的關鍵鑰匙。

與對手們採用的傳統乙醇胺法不同,永安採用的是環氧乙烷法生產工藝。

與傳統的乙醇胺法相比,具有成本低、消耗少、收率高、適合大規模生產以及對環境影響較小等優點。

該工藝系永安自創,亦是永安的核心護城河。

環氧乙烷,是石化的下游產品,也是公司生產牛磺酸最主要的原材料。

早前多從中石化的下屬分公司進行採購,因此易受石油價格的波動影響生產成本和利潤。

由於環氧乙烷屬於易燃易爆品,不適合大規模儲存和長途運輸,在歐美國家由於已基本禁止了公路運輸,只能管道運輸。

我國目前雖然沒有禁止公路運輸,但由於其危險性,一旦在運輸過程中發生爆炸事故,不排除將導致政策上的轉向。

不難發現,永安決定自建環氧乙烷生產線,實際上是從戰略和成本的角度出發,未雨綢繆,提前布局。

這也解釋了為什麼虧損,公司還要堅持這項業務產能的原因。

永安的環氧乙烷生產線於2013 年7月投產,產能為4萬噸,採用的是酒精法,不同於市售的石化法。

目前,公司的環氧乙烷產量1/3自用,2/3外銷。

由於環氧乙烷市場總體供過於求,且受石油價格走低的影響,近年來價格持續低迷,一直處於虧損狀態。

2015至2017年實際開工月數分別為:4.2個月、1.8個月和7個月,虧損分別為:3974萬元、4453萬元和2969萬元。

隨著油價上行和設備利用率的提升,可以看出虧損在減少。接下來新增產能的上馬,設備的利用率將進一步提升。

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自創的獨門工藝,這很了不起。

但2015和2016這兩年的營收表現上看,這是收起了神通,低調做人嗎?

數據來源:wind

銷量雖然在增加,但收入卻在下滑。

數據來源:公司年報

原因是過去兩年牛磺酸價格走低所造成的。

但通過對比前文中的毛利率數據可以發現:儘管這兩年的收入在下滑,但毛利卻反而在上升。

這到底是怎麼一回事呢?

通過查找年報數據,我們找到了答案:

數據來源: 公司年報

原來是生產成本也在下降,看來當初決定自建環氧乙烷產能實現降低成本的目的達到了。

2017年,永安的營業收入大幅增長,同比增長為69.79%。

一方面,是內功,繼續受益於自產環氧乙烷降成本;

另一方面,是外因,競爭對手湖北遠大因環保原因停產一段時間,市場的供需緊張所致。

兩方面因素一疊加,永安的扣非凈利潤同比大增208.84%。

2018年,永安繼續交出一份優秀的中報:

實現營業收入5.06億元,同比增長18.33%,扣非凈利潤為0.99億元,同比增長71.66%。

按照此趨勢,永安今年要實現高增長,確定性較高。

但永安並不滿足。

實際上,牛磺酸本質上屬於化工產品,永安也算是純粹的化工行業公司,存在業務結構單一的問題。

多年牛磺酸產業沉浮,他的如意算盤是向牛磺酸下游相關產業滲透:

一是向下游的產業鏈延伸;

其自主研發的牛磺酸泡騰片、牛磺酸咀嚼片和牛磺酸粉等已獲得相關批文,將逐步上市發售。

二是進軍保健品貿易;

旗下子公司永安康健成功引進加拿大知名保健品品牌健美生。成為其在中國大陸的獨家代理商,代理其產品63款,通過跨境電商平台銷售產品。

2017年,健美生跨境電商業務增長54.6%。

此外,還代理美國SUMMIT品牌11款產品,並於2017年2月在加拿大設立全資子公司艾諾維,通過其收購了具有35年歷史的膳食補充劑Innovite品牌,進一步拓展保健產品的運營領域。

三是進行產業投資;

成立全資子公司雅安投資,主要投向管理健康、養老領域;

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我們已知:採用傳統乙醇胺法生產牛磺酸存在高污染問題。

隨著國家環保要求的日趨嚴格及環保稅的執行,相關生產企業的環保壓力和運營成本也在加大。

行業排名第二的湖北遠大,位於長江沿岸1公里範圍內,受當地環保政策的影響,目前正面臨搬遷的壓力。

若搬遷,至少半年內不能生產,產能也會面臨收縮。

而華昌和遠洋所在的江蘇省,環保稅成本則比永安所在的湖北要高。

永安,一方面因為生產工藝的先進,另一方面則一直加強對環保的投入,各項環保指標均符合國家的環保要求,並未受到環保政策的影響,生產相對穩定。

環保政策的趨嚴,將使永安的競爭優勢越發的凸顯。

讀到這裡,也許你會想,「這家公司我能投嗎」?

這不是一個拍拍腦袋就能輕易做出的決定,因為除了基本面的機會分析,還需要對財務風險、業績確定性、業務競爭格局等進行更深入的考察。

更多信息可關注「君臨」獲取。

作者:君臨團隊.

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